國金證券：給予中芯國際買入評級

2022-05-13國金證券股份有限公司趙晉對中芯國際進行研究併發布了研究報告《關注部分消費性電子芯片客户的庫存調整》，本報告對中芯國際給出買入評級，當前股價為42.4元。

中芯國際(688981)

業績簡評

公司於 5 月 12 日公佈一季度營收 18.4 億美元， 環比增長 17%，同比增長67%。 毛利率 40.7% 明顯優於之前的 36-38%毛利率指引，我們歸因於近 9 個點的晶圓代工價格提升。 雖然毛利率高於預期，公司公佈低於預期的歸母淨利潤僅 4.47 億美元，同比增 181%，環比減 16%，主要系低於預期的政府項目資金及投資收益，及高於預期的非控制性權益。 公司預期 2022 年二季度營收 18.60-18.97 億美元， 環比增長 1－ 3%， 環比增長類似於台積電／Globalfoundries／華虹 的環比營收增長指引， 毛利率指引雖然環比降低到37-39%， 也符合市場預期。經營分析

消費性電子芯片庫存調整可期：雖然中芯國際受惠於國產替代，國內客户一季度動能仍強（環比增 17%，同比增 105%），但其營收佔比 68.4%的國內芯片設計客户庫存月數偏高將成為公司下半年或 2023 年的風險。我們之前在國金 2021 年及 2022 年一季度季報總結報告中指出，國內芯片設計客户一季度庫存月數達 6.5 個月，環比增加 22%，同比增加 74%，而二季度因為部分下游組裝客户受到封控的影響， 預期國內設計客户尤其是消費性電子芯片庫存月數將持續提升，今年下半年或明年，部分弱應用客户為避免跌價風險， 可能將進行庫存及晶圓代工訂單下修，我們估計公司可能將面臨 2-3 個季度的調整鎮痛期。

投資建議

我們將持續關注中芯國際國內芯片設計客户的庫存調整週期，但我們認為市場 已 經 預 期 此 短 周 期 下 行 風 險 ， 我 們 認 為 2022/2023/2024E 營 收（50.4/55/64.9 億，同比增 44％／ 9%／ 18%）及獲利預期（17.0/17.2/21.6億），仍優於 Wind 分析師預期， 我們維持中芯國際的“買入”評級。

風險提示

美國商務部對中芯國際技術，設備，材料，耗材擴大封鎖而停產的風險， 美國升息對科技板塊投資，烏俄戰爭對電子產品需求，國內客户庫存月數超過6.5 個月，各種消費性電子產品需求轉弱的風險。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中金公司成喬升研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為72.45%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利99.05億，根據現價換算的預測PE為34.66。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級7家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為80.5。證券之星估值分析工具顯示，中芯國際（688981）好公司評級為3星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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