市值跌去70%！身陷定製泥潭的科大國創，還能贏得資本市場的芳心麼？
近日，科大國創軟件股份有限公司（以下簡稱“科大國創”）發佈了2021年財報。根據財報信息，科大國創2021年實現營業收入17.20億元，較上年同期增長13.74%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤1.05億元，較上年同期增長127.93%。
科大國創營收和利潤情況 來源：科大國創2021年年報
科大國創源自中國科學技術大學，在數據智能企業當中被寄予厚望。該公司2016年上市，之後股價一路走高，當年9月份最高達到68.39元。然而，在接下來幾年當中卻遭到資本市場的冷遇，股價也進入了漫漫熊途。目前，科大國創市值41.41億元（截止2022年4月19日收盤），市盈率(TTM)為39.59，市值已經較最高點跌去了超過70%。
科大國創的股價走勢（月K線圖） 來源：雪球網
科大國創的業務主要包括數據智能行業應用、智能軟硬件產品、數據智能平台運營三個板塊，分別對應“技術+服務”、“產品+服務”、“平台+服務”三類業務模式，其客户主要分佈在運營商、政企、智能網聯、智慧能源、物流科技等行業領域。科大國創三個業務板塊，分別對應着不同的產品體系。具體來看：
數據智能行業應用，對應的主要產品是國創九章數據智能平台和國創天演PaaS雲平台。其中，國創九章數據智能平台主要應用於運營商、電力等行業，功能涵蓋數據採集和存儲、算力資源調度、算法開發訓練、AI模型的在線工廠、面向垂直行業的數據應用和算法模型等；國創天演PaaS雲平台，提供容器雲平台、運維平台及業務組件和中間件，支持對微服務的治理。在以上兩個通用產品的基礎上，科大國創開發出針對政府、能源、交通、金融等領域的行業軟件產品。這類業務主要對應“技術+服務”模式，承接運營商及政府、能源、交通、金融等政企領域客户的信息化項目，提供以雲平台為基礎的IT解決方案與服務，屬於定製化項目業務。
智能軟硬件產品，對應的產品包括國創智能產品開發平台和國創HCS集成開發平台。其中，國創智能產品開發平台主要面向交通領域提供標準化產品，例如智能電動汽車動力電源總成、自動駕駛、智能線控、車路協同的雲數據控制中心等；國創HCS集成開發平台旨在為開發高可信軟件和行業軟件認證提供技術支持。科大國創的這部分業務主要對應“產品+服務”模式，這類業務模式主要是基於科大國創的產品，為客户提供解決方案。相對於定製化項目，科大國創這類業務的自主性和可控性更高。
數據智能平台運營，主要面向物流行業，以智慧物流雲平台為基礎，探索“互聯網+物流”平台模式。科大國創的這部分業務主要對應“平台+服務”模式，為貨主、物流公司、車主等提供數智ETC和數智供應鏈等服務。
2021年，科大國創數據智能行業應用板塊實現銷售收入12.67億元，較上年同期增長50.23%；智能軟硬件產品板塊實現銷售收入3.05億元，較上年同期增長53.78%；數據智能平台運營業務實現銷售收入1.48億元，較上年同期降低了68.58%。總體上看，科大國創的主營業務是數據智能行業應用，佔比73.69%；其次是智能軟硬件產品業務，佔比17.72%；數據智能平台運營業務佔比8.59%。
科大國創的營收結構 來源：科大國創2021年年報
從盈利模式角度來看，數據智能行業應用業務屬於按客户需求承接項目建設模式，這類業務定製化程度高，科大國創的自主性不強；智能軟硬件產品業務，屬於標準化產品模式。相對於定製化項目，基於自主研發的產品開展業務，科大國創的自主性更強，並有利於構建和完善技術產品體系。自主研發的某個標準化產品，可以應用於不同的客户，而針對某個客户的定製化方案卻不能複用到其他客户那裏。數據智能平台運營業務，屬於軟件服務運營模式，該模式下科大國創自行建設和維護信息系統或服務平台，通過用户購買服務或收取服務交易佣金等方式獲利，這有點類似雲計算領域的SaaS模式。
2021年，數據智能行業應用、智能軟硬件產品、數據智能平台運營這三項業務的毛利率分別為37.04%、39.98%、34.27%，基於標準產品的業務毛利率要高於基於定製項目的數據智能行業應用業務毛利率。此外，數據智能平台運營產品的毛利率雖然最低，但其2021年毛利率相對於2020年增長了31.35%，而數據智能行業應用業務的毛利率卻下降了9.17%。SaaS類業務，本身具有邊際成本遞減的特點，隨着業務規模的增大，利潤情況會得到持續改善。而定製化項目，其利潤率是很難繼續提升的。因而，從發展潛力角度，項目建設模式＜產品模式＜軟件服務運營模式（類SaaS模式）。
科大國創三項主營業務的毛利率情況 來源：科大國創2021年年報
但是，從業務營收佔比角度來看，科大國創的項目建設模式＞產品模式＞軟件服務運營模式，其超過70%的營收是來自於承接項目建設。並且，科大國創來自項目建設模式（對應數據智能行業應用）的營收佔比還在提高，2020年這部分業務收入佔比55.79%，2021年提高到了73.69%；來自創新的軟件服務運營模式的營收佔比在降低，2020年這部分業務營收佔比31.10%，2021年降低到只有8.59%。因此，從商業模式創新角度，科大國創在“開倒車”。
科大國創2021年營收結構 來源：科大國創2021年年報
科大國創三項主營業務2021年營收增速 來源：科大國創2021年年報
在成本方面，2021年科大國創的營業成本、銷售費用、管理費用、研發費用分別為10.78億、1.57億、1.23億、2.42億，分別增長了13.74%、66.18%、38.38%、34.11%。
科大國創的成本情況 來源：科大國創2021年年報
在幾項主要成本當中，除了營業成本外，研發費用的佔比最大，要高於銷售費用和管理費用。
科大國創主要成本對比 來源：科大國創2021年年報
從2017年到2021年，科大國創的研發費用分別為1.30億、1.35億、1.79億、1.80億、2.42億，同比增速為3.57%、33.09%、0.69%、34.11%。研發費用佔營收的比例分別為21.38%、13.75%、11.40%、11.90%、14.07%。科大國創的研發投入強度，經歷了一個從下降到上升的“U型”過程。
科大國創的研發投入情況 來源：科大國創2021年年報
通過上面的分析可以發現，科大國創要重新得到資本市場的認可，除了保持營收和利潤的持續增長外，關鍵還是要逐漸優化業務結構：降低數據智能行業應用這類項目定製化業務的比重，形成以標準化產品和SaaS化數據運營服務為主體的營收結構。而要實現這個目標，就必須要有更具競爭力的產品體系，加強產品的標準化建設以及核心技術的研發。
文：凝視深空 / 數據猿