中泰證券：給予科沃斯買入評級

2022-01-24中泰證券股份有限公司鄧欣對科沃斯進行研究併發布了研究報告《2021年業績預告點評：雙輪驅動，高增持續》，本報告對科沃斯給出買入評級，當前股價為136.47元。

科沃斯(603486)

公司發佈2021年業績預告：預計2021年實現歸母淨利潤20-20.5億（YOY+212%-220%），扣非18.5-19億（YOY+248%-258%）。

對應Q4：歸母6.7-7.2億元（YOY+71-84%），扣非6.4-6.9億（YOY+73%-87%）。

收入、業績拆分：雙品牌持續驅動，盈利略有股權激勵影響

收入端：雙品牌驅動，維持高增。

結合生意參謀等第三方銷售數據監控，我們預計：總收入超130億（YOY+81%），對應Q4收入48億（YOY+55%）；

科沃斯品牌Q4：收入26億（YOY+53%），國內19億（YOY+65%），海外8億（YOY+54%）；添可品牌Q4：收入19億（YOY+143%），國內14億（YOY+190%），海外5億（YOY+68%）；另預計有代工、其他等收入約3億。

利潤端：Q4股權激勵費用略影響淨利率。

全年淨利率我們預計約15.5%（YOY+6.6pct），Q4淨利率約14.5%，環比略降預計主因Q4計提0.3億股權激勵費用（對應20211030股權激勵方案），預計影響利潤率0.6%。若除去激勵費用等影響，預計科沃斯品牌淨利率13%，環比持平；添可品牌淨利率預計18%，環比持平。

經營跟蹤：中端新品表現可期，22年行業有望量價雙升

新品展望：自集塵/自清潔在非高端款的落地。今年自集塵/自清潔等掃地機基站創新主配置在行業高端旗艦款，預計明年更多價位的掃地機都將落地新的基站功能。以SHARK在海外新品為例，其已經在400-500美元中端價格帶落地自集塵產品。預期科沃斯、石頭等國內廠商也將在2022年做出相應跟進。

2022年行業展望：量價有望雙升。

價：據奧維，9月科沃斯X1發佈後，行業均價進一步抬升，單價3000元+的高端市場銷售額佔比已高達70%。若2022年行業維持2021年11-12月旺季的產品結構，行業均價預計有30%上行空間（2021年全年均價2412元，2021年11月均價3142元）。考慮明年新功能可能在中端落地價格下探，保守估計行業均價有15-20%的上行空間。量：自清潔等新功能在中端價格落地，有望推進行業進一步破圈放量，我們對行業明年量增保持持續樂觀。

投資建議：買入評級。

公司短期收入盈利成長性均明顯，長期看雙主線均有較好成長空間。根據業績預告略調整盈利預測，預計21-23年利潤20.3、27.9、36.3億元，YOY+217%、37%、+30%，對應PE39、28、22X。維持買入評級。

風險提示

海運/芯片等供應鏈問題惡化，新品銷售不及預期

該股最近90天內共有27家機構給出評級，買入評級18家，增持評級8家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為218.51；證券之星估值分析工具顯示，科沃斯（603486）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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