創金合信工業週期基金經理李遊：看好與碳中和、進口替代相關的高端製造投資機會
回顧過去幾年的A股市場，2017年-2020年是大盤核心資產的大牛市，2021年是中小盤牛市。2022年上半年國內經濟有下行壓力，政策以穩增長為主，預計A股還是以結構性機會為主，市場風格會更加均衡。2022年重點看好高端製造行業，圍繞碳中和、進口替代兩大長期產業趨勢做配置。
碳中和方向，我重點看好新能源，包括風電、光伏、儲能、電動車等。風電領域，過去兩年風電大型化降本超出了市場的普遍預期，特別是海上風電加速平價打開了風電的未來空間。2021年是風電的估值修復之年，2022年重點看好成本壓力緩解的零部件環節，主機廠今年將交付過去一年半的低價訂單，面臨壓力測試，壓力之下能夠維持毛利率穩定的公司可能是未來的龍頭公司。2021年搶裝期後，2022年海上風電裝機量大概率下滑，以海上風電為主業的公司或將面臨收入和毛利率同比下降的風險。
光伏領域，壓制光伏的上游多晶硅漲價因素正在緩和，降價會刺激需求爆發，預計行業將迎來全面行情，看好組件一體化、逆變器、膠膜、玻璃等競爭格局較好的環節；儲能領域，2021年國家出台了一些儲能配套相關的政策，隨着成本不斷降低，儲能將迎來快速增長，看好電池和逆變器環節龍頭公司；電動車領域，預計2022年行業需求還會保持高景氣度，但是因為市場擔憂滲透率快速提高後長期增速放緩，行業將面臨一定程度的殺估值現象，整體板塊股價漲幅可能不及業績增速。行業內部也會出現明顯分化，需對去年產品漲價非常多而且擴產正在加快的一些環節保持謹慎，重點看好盈利能力處於底部，同時競爭格局最好的電池和隔膜環節。
進口替代方向，我重點看好半導體和專精特新。經過四十年的改革開放後，中國在很多行業具備了進口替代的基礎，貿易戰和疫情加速了這一進程。全球半導體是週期行業，目前週期位置在中後段，但半導體設備受益進口替代，功率半導體受益新能源行業，是半導體中的細分成長環節。除了半導體，包括機牀相關零部件、工控自動化以及風電軸承等都處在快速的進口替代過程中，還有一些自下而上的小行業小公司也值得重點去跟蹤。
另外，2022年還看好穩增長相關的一些傳統制造業，比如機械、建材、化工、鋼鐵等。政策基調保增長，而且經過近一年的調整後，上述行業龍頭公司股價處於底部，上半年存在階段性的反彈機會。
最後祝大家虎年心想事成，投資順利！
農銀匯理基金投資副總監張峯：當下就是最值得珍惜的寶貴財富
時光荏苒，白駒過隙，2021年農銀匯理基金交出了一份優秀的投資答卷。
市場在盈利上行與信用緊縮的組合下，2021年指數級別賺錢效應下降，但結構性機會豐富。以新能源為代表的成長股結構性行情突出，背後是宏觀流動性、景氣強弱、增量資金和政策風向的改變，共同主導了2021年市場風格變化。增量資金由外資+公募擴散至私募+散户，資金的高波段性加劇了存量博弈，板塊間輪動速度達到歷史極致水平，導致整體賺錢效應不佳。
2022年我們需要加大對外圍風險的關注，海外疫後修復已基本完成，經濟階段性還有韌性但趨勢放緩較為確定，海外的“滯脹+收緊”會從經濟和流動性兩方面對A股產生影響。基於當前國際和國內經濟走勢的判斷，2022年A股大概率維持震盪，結構性機會為主，但結構性行情將轉向收斂。成長價值的業績分化差將明顯收斂，中小成長風格由於業績彈性較高，仍具有相對業績優勢，大市值公司的業績穩健性將重新變得稀缺，配置性價比明顯提升。
從宏觀條件來看，2022年宏觀經濟預計仍在下行趨勢，信用和貨幣將較2021年轉松，從寬貨幣+緊信用轉向呈現寬貨幣+穩信用的組合更利好成長股，但對市場整體估值形成擠壓，2022年整體風格依然偏成長，但不會像2021年這麼極致。
目前經濟數據與企業盈利將進入短暫真空期，2021年末政治局會議及中央經濟工作會議給出非常明確的穩增長定調，盈利下滑的擔憂階段性環境緩解；進入一季度後信用前置落地，增量資金入市推動行情概率較大，伴隨着貨幣、財政、產業政策密集落地，穩增長預期驗證，春季市場上行概率提升，跨年時段由流動性預期主導。
從投資佈局角度看，尋找具備相對景氣優勢的行業仍是獲取超額收益的核心因素，兼顧估值匹配度進行考量。相對看好高增長延續且估值合理的智能駕駛、光伏、軍工等高端製造方向，兼顧穩增長和碳中和轉型的綠色投資機會；增加估值合理且2022年景氣底部改善行業進行配置，比如消費中可選、大眾消費，以及滲透率持續提升的新興消費行業。
當下，就是最值得珍惜的寶貴財富。市場機構化程度越來越高，市場成熟度逐步提高。我們堅信，A股將為眾多新興行業和優秀公司的成長提供良好融資環境，伴隨機構化程度的提升，市場定價能力不斷增強，投資機會將更層出不窮。
在此新春來臨之際，祝福大家新春快樂！闔家安康！
張峯簡介：清華大學工學碩士，曾獲第三屆亞洲物理奧賽金牌。12年證券從業經歷，其中6年投資經驗。現任農銀匯理基金投資副總監。
天弘基金谷琦彬：製造業已成黃金賽道，把握碳中和長期主線
雖然開年以來的市場調整也令碳中和相關股票大幅調整，但碳中和包括能源結構調整是未來幾十年的一個長期產業方向，應從從開源、節流把握投資主線。隨着中國製造業轉型升級，製造業已經成為A股的黃金賽道，除了關注優質龍頭公司，還有很多“隱形冠軍”企業有待挖掘。
從開源、節流把握“碳中和”投資主線
碳中和是2021年資本市場上表現最佳的主線之一。在去年上半年，很多地區和省市的碳達標指標完成的情況並不好，從三季度開始，政策力度進一步加碼，相關賽道出現了明顯的超額收益。
2022年以來，市場整體調整，碳中和領域的相關股票也出現了回調。主要原因是估值不夠便宜，價內預期較高，交易過於擁擠。但中長期來看，我們相信碳中和包括能源結構調整，是未來幾十年的一個長期產業方向。事實上，清潔能源將是未來中國製造業轉型升級和能源結構調整的重要投資主線。
梳理碳中和的投資機會，主要分成兩類，一類是開源，另一類是節流。開源主要集中在發電側領域。目前，光伏、風電等綠色新能源在我國的能源結構中佔比非常低。按照規劃，包括我們產業政策推動的目標，未來綠電的佔比會不斷提升，最終會取代煤炭，成為一次能源結構的中流砥柱。這種能源結構調整是一個不可逆的過程，在未來幾十年裏，可以預期光伏、風電以及其他清潔能源在未來長期的成長性是非常確定的，他們的估值中樞都會有系統性的不可逆的上升。因此我們覺得經過這一輪調整之後，光伏和風電領域藴含着較多的投資機會。
從用户側來看，過去兩年時間，中國和歐洲的新能源汽車滲透率都有了非常大幅的上升。截至去年底，新能源汽車的滲透率在全年新車銷量當中已經突破了20%。當一個新興產業的滲透率突破10%達到20%的時候，它會進入快速發展的成長期，也是資本市場的投資甜區。因此，我們相信經過這一輪調整，很多新能源汽車的資產也變得越來越有吸引力。
在節流方向，工業減排、節能減排以及環保循環利用等環保措施，也藴含着非常多的投資機會。所以無論是開源還是節流，碳中和是未來幾十年長期的投資主線。
製造業已經成為A股黃金賽道
回到製造業，從政策方面看，國家對高端製造的重視程度今非昔比。2021年的730高層會議進一步強化了科技自立的重要地位，更加註重製造業的發展，核心思路是強調科技創新、國產替代，不斷完善國內產業鏈。
目前中國製造業轉型升級的條件已經具備：一是知識和技術的積累已從量變逼近質變；二是產業鏈和配套基礎設施趨於完善；三是融資渠道日益完善。中國已經度過了世界工廠的1.0時期，正在向2.0時代轉型，“中國製造”逐漸走向“中國智造”。在這個階段，會看到越來越多的製造業龍頭企業，包括但不限於碳中和、新能源、新材料、先進製造等領域的企業率先突破一些技術方面的桎梏，帶領產業進行升級。在升級的過程中，它們可以享受到更高利潤等級的紅利。中國的製造業不但很大，而且變得越來越強，所以中國的製造業升級其實是一個長期的必經之路。
我們認為，中國製造業的賽道是A股市場最好的一條黃金賽道之一。中國的國情就是製造業立國，製造業無論是在政策的抓手裏面，還是在我們國民經濟的佔比裏面，都是很重要的一個環節。據我們統計，從2005年到現在，製造行業指數對於大盤指數有持續的超額收益，這進一步驗證了製造業是A股的黃金賽道。因此，無論是碳中和產業的大趨勢，還是製造業升級這種內生性的提升的動力，都將會是我們未來長期關注投資和研究的方向。
捕捉“隱形冠軍”
由於中國製造業的深度和廣度都非常大，有很多優秀企業的價值遠未被市場認知，挖掘一些細分行業的“隱形冠軍”有望獲得更多超額收益。
天弘主動股票投資的風格就是專注聚焦，我們希望長期的超額收益，來源於我們對於這些優秀公司長期的跟蹤和更加深入的認知。我個人對於選股追求完美主義，主要聚焦兩類公司，第一類是現在的核心資產，這些公司具備穩定的成長性、強大的競爭優勢、良好的企業治理模式，以及可以接受的估值水平。第二類是未來的核心資產，這些公司本身擁有非常不錯的基礎，不過之前或成長前景不明確、或競爭優勢尚未體現、或公司內部管理尚存瑕疵，股價處在較低的水平；但是現在公司已經彌補了自身的短板、基本面開始明顯向上，而市場尚未充分認知和定價，是未來的行業“隱形冠軍”。
此外，我們團隊特別重視風險管理和風險控制，擬定了一系列比較標準去評估、跟蹤一家公司。我們只投資能力圈範圍內的公司，希望可以憑藉團隊嚴謹的選股和完美主義的投資方法論，選出行業裏最好的一批製造業和週期品的龍頭公司，讓更多的投資者分享這個時代的紅利。
谷琦彬，天弘基金股票投資研究部基金經理、製造組組長，曾獲新財富最佳分析師，2015年加盟天弘基金，現任天弘優質成長企業、天弘週期策略、天弘先進製造、天弘高端製造基金經理。追求左側挖掘並長期持有優質企業，均衡配置。製造業選股完美主義者，要求對持倉企業有超越市場的認知，理解深度要在市場前列。
匯安基金鄒唯新春寄語：找到市場的錨把握2022投資機遇
回顧過去的2021年，市場整體波動比較大，整體估值收斂。我們在2021年主要是基於行業景氣度比較優勢和公司競爭優勢比較的角度、再結合估值性價比進行了行業層面的配置和個股的選擇。主要配置了一直看好的新能源汽車、光伏、軍工等行業；中途雖然經歷市場和行業的波動，但我們基於“輸短期時間，不輸股價長期空間”的中長期考慮，未進行短期操作，堅守持股。主要精力是放在產業景氣度的跟蹤、行業以及估值性價比的比較。
投資層面，我最重要的心得有兩點：一是投資需要體系化，而非碎片化；二是這個體系必須要有生命力，要能持續進化，能力圈持續外延，做到真正意義的行業比較，避免偏見和盲點。
第一，什麼是投資的體系化？我想這個體系是指，作為基金經理，需要在仔細並深入研究過足夠多樣本數量的行業和企業之後，能夠提煉出來的一個既有系統性，又有包容性和彈性的投資框架。這個框架既能夠囊括進不同類型的行業和企業，又能夠在行業比較的方法上統一起來，所以這才叫體系化。為什麼這個體系化很重要，因為它會加速我們認知和理解一個行業，最重要的這是我們去進行不同行業比較的基礎；如果不同的行業不能在同一個體系中統一起來，那就沒有了行業比較的維度和抓手。
第二，為什麼説這個體系要有生命力？我認為一個體系的維持既需要不斷應用、總結和完善自己的知識、邏輯框架，更重要的是基金經理要有好奇心、少年感，這樣能力圈才能有效地外擴，才會有真正意義的行業比較，避免能力圈退化成舒適圈。只有這樣，我們的體系才不會被束之高閣成為僵化的束縛，或者產生了偏見和盲點變得無根無據。在2021年的下半年，我們投入內部、外部資源跟蹤分析研究最多的行業恰恰是我們持倉最少的行業。
2022開年後，市場波動較大。行業分化劇烈，一方面低估值、低漲幅的傳統行業表現較好，另一方面，高景氣高成長賽道股跌幅較大。我認為主要有兩方面的原因：
第一、行業分化的線索是什麼？我們認為既不是業績增速、也不是估值，甚至不是過去一年的漲跌幅，可能更多的是資金行業配置權重上的不同，交易層面是市場近期波動的主因。
第二、觸發因素是什麼？從市場自身來看，在21年11月份基本完成了對22年的估值切換，無論是高成長的行業、還是一些穩健的消費行業都是如此。估值切換完成後在12月開始就進入了一個估值真空期或者説估值搖擺期，這期間疊加上了經濟下行下對政策力度的擔憂，以及全球流動性環境惡化的預期，因此市場風格呈現了劇烈的波動。
對後市怎麼看？
第一、市場的錨是什麼？在市場比較混亂的時候，我認為更有必要理順自己的投資邏輯；市場的錨-定價的核心-到底是什麼？毫無疑問，只有行業中長期景氣度和估值性價比的比較。沿着這個錨出發，才能找到市場中的機會，識別出潛在的風險，才能真正做到所配置的資產可能輸短期時間，但不會輸長期股價空間。
第二、2022年的市場環境：先看估值端有沒有系統性的風險，2022年的流動性環境是比較複雜的，國內國外不同步已經是大概率事件，這種不同步對國內市場的估值會有怎樣的影響？
(1)首先短期來看我們認為不需要繼續悲觀了，兩個原因：一是外部收縮、國內經濟下行風險等等這些負面因素已經成了全市場討論的焦點，市場的走勢已體現了相關負面預期；二是2021年市場的估值已經是收縮的，估值層面再繼續收縮的空間也不大了，上半年國內的流動性和政策環境比較友好，因此估值層面有支撐的基礎。
(2)其次，我們認為中長期更需要關注匯率的走勢，細心的投資者可能會關注到，20年下半年國內疫情有效防控之後，人民幣匯率一路走升，近期雖然有美聯儲加息預期的擾動，但是人民幣匯率依然保持比較強勢的狀態。一方面看，這與近兩年出口強勢增長有關，另一方面，我們需要思考和關注的是匯率走勢背後代表的全球主要經濟體的經濟健康程度和長期增長前景的巨大差距；也許後面我們回過頭去看，不同步的貨幣政策或許對我們來説是一個新的開始。因此從中長期來看，市場慢牛走勢仍然繼續，只不過22年預計是慢牛過程中的波動階段而已。
第三，2022年的市場主線：短期來看，估值切換後的估值搖擺期還在繼續，低估值和沒估值的行業可以一起漲，短期來看市場是比較難做的，但是這個時候恰恰是佈局期，是挖掘機會的最佳時刻。挖掘什麼東西？我認為，最核心的還是業績，這個是市場最核心的錨，企業盈利也是未來A股長期向好最重要、最堅實的基礎。業績增速佔優的行業依然會是2022年市場產生收益最為重要的方向。目前來看，高景氣方向中：新能源、軍工、電子的機會依然是很多的；消費方向：必選消費的機會也需要關注，今年提價傳導、補庫存、疫情解禁後大眾消費復甦會為必選消費帶來業績上的彈性。總體來看，今年市場的機會相對均衡，不會只是在一兩個行業內了，總體來看需要關注兩類機會：一是業績維持高增長的行業和個股，同時在估值層面沒有殺估值的風險；二是估值迴歸到歷史偏低位置或者合理位置，同時在業績層面能夠實現中長期觸底回升的行業。
最後，祝廣大投資者新春快樂，虎年吉祥如意！
鄒唯簡介：
20年證券、基金從業經驗，13年基金投資管理經驗。 曾就職於長城證券、嘉實基金。2003年加入嘉實基金，曾任嘉實浦安保本、嘉實穩健混合、嘉實策略混合和嘉實主題混合基金經理。2017年12月加入匯安基金，擔任副總經理、首席權益投資官。現任匯安均衡優選、匯安泓陽三年持有期混合、匯安裕陽定開混合、匯安行業龍頭基金經理。擅長成長股投資，堅持中長期投資理念。
金鷹基金楊曉斌：節後躁動行情值得期待，大小盤風格或有望逐步收斂
回首2021年，雖然新冠疫情影響逐步退散，但全球經濟仍面臨疫情的餘震，通脹高企和生產供應鏈問題懸而未決。在世界各國貨幣基調寬鬆、財政有所發力的背景下，全球經濟迎來疫情後的持續復甦，我國雖然面臨投資趨弱、消費疲軟的經濟壓力，但出口規模不斷突破前高。圍繞政策迴歸正常化的討論也不絕於耳。其中，我國率先佈局經濟跨週期調節，加速推進“雙碳”戰略，防範和化解房地產企業金融槓桿化；美國在去年三季度開始退出疫情補助，並在去年年末開啓了購債縮減，嘗試向經濟常態化迴歸。
雖然全球資本市場在政策退出過程中，面臨一些波折，但強勁的產業趨勢和經濟發展韌性，仍支撐A股呈現出了結構性行情，美股也持續創出了歷史新高。在2021年，我們見證了業績驅動對A股投資的重要影響，圍繞經濟轉型背景下，受益於供給側的上游資源品和“雙碳”戰略下的新能源產業鏈，二者在2021年的A股市場上呈現交替演繹。
投資操作上，2021年上半年關注到全球核心國家政策退出跡象，隨後開始逐步減持業績確定性下降的順週期製造和消費等領域，並切換至受益於雙碳戰略的新能源、國產化替代的硬科技等領域，增加組合抗週期波動的能力。去年下半年，隨着經濟下行逐步進入後半段，提高了組合的均衡性，配置方向主要在三方面，分別是業績確定性較高的局部成長領域，必須消費板塊(PPI-CPI剪刀口收斂)以及逆週期(地產和相關鏈條)，獲得相對較好的效果。
回顧去年的投資，我總結出以下幾方面經驗：
1、需要密切跟蹤影響行業基本面的各項變量，更動態地看待行業盈利的變化，只有做到這樣，才能夠對市場的變化給予更冷靜的應對，避免刻舟求劍；
2、市場無時不刻在變化，快速應對比什麼都重要。印象比較深刻的是2021年4月份市場風格開始出現明顯變化，全球以新能源為主的成長股出現較為明顯的反彈，而相比之下，消費和核心資產則開始出現較為明顯地調整，這是伴隨着全球低碳政策推動以及經濟預期見頂的大宏觀邏輯而發生的，而是否迅速應對這一變化決定了2021年全年的相對收益情況；
3、對於持倉相對均衡的投資人來説，我們必須對任何機會都保持持續地關注。比如去年的核心資產和年中的新能源，這需要我們具備非常客觀理性的投資視角，和較為廣闊的投資視野，不能有過於主觀的個人看法。
2022年中美歐或均將迎來政治大年，穩字當頭的訴求可能並不僅限於中國。美聯儲在Taper結束後，隨着充分就業條件的成熟，加息落地窗口也越來越近。國內在穩增長定調下，經濟有望探底後弱復甦，形成前低後高的格局，連續的降息降準或可期。流動性整體寬鬆，信用偏穩，PPI-CPI剪刀口或迎來收斂。A股短期可能處於盈利下行期，需規避盈利存在較大下調風險的中上游品種，加大關注中下游品種，並等待基本面見底信號。
2022年開年股市明顯調整，除了交易層面上的踩踏以外，主要出於對外圍流動性收緊以及短期國內經濟不確定性的擔憂。但我們認為，目前市場的悲觀預期大概率可能會發生變化，美國後續的通脹和失業率可能仍有反覆波動，美聯儲加息力度和次數有較大概率出現修正。國內穩增長實際效果有待觀察，若需維持經濟和就業穩定，需要基建更大發力及地產明顯改善，社融也將大概率逐月改善，從而可能醖釀較大結構性機會。
春節後股市的躁動行情依然是我相對關注的，屆時或將是陸續驗證本輪穩增長成色的關鍵時刻。年初市場的超跌為我們提供了較好篩選被錯殺優質個股的機會。在政策態度積極以及盈利存在明顯結構性分化的宏觀面下，2022年預計是指數空間相對有限(取決於穩增長落實情況)，結構性機會較多的一年，只是上漲的股票有可能與2021年有一定差異。
上半年或處在整體盈利下行、信用預期改善的階段，短期業績確定性較高的成長股依然相相對佔優。我們將重點關注業績確定性較高的科技成長、大眾消費和逆週期品種。後面隨着經濟預期逐步企穩，我們認為市場機會或將逐步倒向受益於原材料成本下行的順週期行業，2022年大小盤風格或有望逐步收斂。
行業配置上，將密切跟蹤科技成長領域的基本面變化，重點關注業績確定性較高的品種；同時持續關注大眾消費和逆週期品種等機會。
① 成長領域：關注景氣度改善且估值具備性價比的新能源中下游環節(光伏組件/電池/風電零部件)、景氣復甦的電子消費品(消費電子)，以及國產替代相關的半導體設備；兼顧調結構和穩增長的G端領域(工業軟件/網絡安全)。
② 消費領域：共同富裕背景下，大眾消費需求存在潛在提升，可關注有強提價預期的品類和受益於信用擴張的可選消費品等。
③逆週期品種以及相關產業鏈：地產，並逐步關注具備強成長性且原料成本下降的產業鏈個股，消費建材、家電和建築機械 。
（文章來源：中國基金報）