東吳證券：給予國聯股份買入評級

2022-01-12東吳證券股份有限公司張良衞,吳勁草,陽靖對國聯股份進行研究併發布了研究報告《2021業績預告點評：全年歸母淨利同比增長約88%，工業品電商踏浪者持續前進》，本報告對國聯股份給出買入評級，當前股價為104.27元。

國聯股份(603613)

業績簡評

2022年1月11日，公司發佈2021年年度業績預增公告。公司預計2021全年實現收入371至374億元，同比增長116.23%至117.98%；歸母淨利潤5.71至5.76億元，同比增長87.37%至89.01%；扣非淨利潤5.23億元至5.28億元，同比增長95.55%至97.42%。公司預告的歸母淨利潤超出我們此前的盈利預測。

經營分析

2021Q4預告收入增速中樞為93.3%，歸母淨利潤增速中樞為86.4%。根據全年業績預告推算，2021Q4公司實現收入136.3~139.3億元，同比+91.2%~95.4%；歸母淨利潤2.32~2.37億元，同比+84.4%~88.3%；扣非淨利潤2.14~2.22億元，同比+106.6%~114.4%。公司業績高增的主要原因是旗下各“多多”工業品電商平台大力實施積極高效的上下游策略，交易量快速增長。

預計2021Q4公司歸母淨利率高於2021Q1-3，利潤率超出我們的預期。根據預告中樞推算，2021Q4公司歸母淨利率為1.70%，同比-0.06pct。在持續讓利以開拓新品類、做深現有客户的情況下，公司歸母淨利率仍保持穩定，這意味着公司在部分主要品類上或已具備一定的行業話語權。2021Q4的歸母淨利率大幅高於2021Q1-3的1.44%，我們認為這主要是由於公司的部分費用在2021Q1-3提前計提所致。

看好工業品電商滲透率持續提升。據艾瑞諮詢測算，2020年我國工業品電商滲透率大約僅為4.5%；2025年工業品電商的滲透率有望達到13.2%。我們認為，滲透率提升將是未來工業品電商行業的核心增長驅動。工業品企業的採銷環節逐步從傳統經銷渠道轉向工業品電商是大趨勢，有利於簡化流程、降本增效。

盈利預測與投資評級：我們認為工業品電商的滲透率有較大提升空間，正處於高速成長階段，國聯股份旗下各大“多多”工業品電商平台有望持續驅動公司業績增長。我們將公司2021-23年歸母淨利潤預測從5.6/9.4/15.4億元調整至5.7/9.3/14.8億元，同比增速分別為88%/62%/60%。1月11日收盤價對應2021-23年PE分別為65x/40x/25x，維持“買入”評級。

風險提示：工業品價格波動，新平台不及預期，用户流失，產業互聯網發展戰略推進不及預期，行業競爭加劇等

該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級14家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為137.6；證券之星估值分析工具顯示，國聯股份（603613）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)