克而瑞證券：境內利率穩定，美元融資高於預期，融資成本急升

  樂居財經訊 李禮 3月12日，克而瑞證券發佈中資地產債市3月跟蹤。

  核心觀點

  克而瑞中國地產債券領先指數近期短期回温。截至 2021 年 2 月末，克而瑞中國地產債券領先指數達124.1，短期震盪；指數的買價YTM6.93%，加權票息6.83%，麥考瑞久期 3.15 年，OAS 利差 641.3BP。當前共涉及 41 家發行人（母公司），203 只成分債券，發行金額達 1007.7 億美元，市值達 1024.2 億美元。

  貨幣政策中性，境內利差震盪，境外長端利率持續走高。（1）2 月末國開債收益率分化，1Y、5Y 和 10Y 國開債 YTM 分別較 1 月末變動-11.3BP、6.2BP 和16.5BP。（2）2 月國開債期限利差中位震盪，2 月末，10Y-1Y 利差上行 27.7BP至 101.6BP；預計總體期限利差穩定在 90BP-110BP 的中樞，Carry Trading策略收益率穩定。（3）2 月地產債信用利差高位震盪，2 月末達 241.0BP，目前信用利差未突破峯值，我們對信用利差在年中前的回落持樂觀態度。

  境內房企淨融趨穩，美元融資高於預期，融資成本急升。（1）2 月，中資房企淨融資額為-33.0 億人民幣；新發人民幣債主體 AA+級以上佔比 82.3%，AA 級融資佔比維持在較高水平。（2）2 月，彭博房地產行業下，中資房企美元債發行金額 34.9 億美元，同比-21.8%，環比-71.9%；發行金額較我們上月預期的 24.5億美元更高；預計中資房企美元債淨融資在 181.9 億元，其中 Q1 末、年中、Q4 將出現良好投資時點。（3）2 月中資房企人民幣債少高息融資；2 月，美元債多在 4%-5%、6%-7%。（4）2 月中資房企非供應鏈 ABS 發行 13.8 億 CNY，美元幣永續債 5 億 USD。（5）3 月償債 1660.6 億，償債高峯在 3、4 月及 Q3。 （6）彭博口徑下，2 月中資房企美元債淨融資-112.2 億人民幣，人民幣債淨融資額 3.6 億人民幣。

  2 月境內交投火熱，境外總體估值持續上行。（1）2 月中資房企人民幣債現券交易金額 2062.3 億人民幣，環比上升 89.4%，迅速回温。（2）2 月 44.0%的中資房企美元債估值下行；恆大個券收益率處於震盪中；華夏幸福、億達中國、紅星地產、藍光發展相關個券上行幅度居前，適合風險偏好較高、擅長困境反轉策略的投資人。

  2 月天房、華夏幸福違約，境外 4 家評級調整。（1）2 月，申萬房地產一級行業債券餘額違約率 1.3%，較上月上升 0.1%。（2）正商實業、龍光集團評級上調，華夏幸福評級下調，中駿集團控股新增評級。

  風險提示：政策風險，融資風險，信用風險，銷售業績未完成風險，數據風險