智通財經APP獲悉，天風證券發佈研究報告稱，首予現代牙科(03600)“買入”評級，目標價18.92港元，預計2021-23年營業收入分別為29.9/37.05/44.82億港元，歸屬於上市公司股東的淨利潤分別為4.54/5.63/7.06億港元。參考可比公司給予2021年40倍PE，公司合理估值為181.65億港元。
天風證券主要觀點如下：
戰略性併購疊加產能擴張，打開成長空間
現代牙科是全球領先的義齒器材供應商，專注於為客户提供定製式義齒，產品涵蓋固定義齒器材、活動義齒器材及其他器材。公司通過多年的戰略性併購，成功建立了全球專屬的銷售和經銷網絡，已擁有超過100家子公司，旗下品牌超過20個，全球客户超過30000名，在歐洲、北美、大中華、澳洲等各大市場的市佔率均處於領先地位。
2019年10月，公司東莞生產基地一期項目正式投產，佔地1.6萬平方米，產能得到進一步擴張，營運能力不斷改善。隨着疫情影響的逐漸消退，2020H2公司業績迎來複蘇增長，實現淨利潤2.47億港元，同比大幅增長236.3%;各項費用率出現顯著下降，2020H2毛利率提升至52.2%，淨利率提升至16.2%。據公司公告披露，2021H1公司實現營業收入約14.7億港元，同比增長63.9%;大中華地區實現營業收入約3.29億港元，同比大幅增長73.1%;隨着東莞生產基地二期項目及越南生產基地的逐步建成投產，公司產能將得到進一步提高，業績增長勢頭有望持續。
疫情加快國內市場整合，數碼化先驅迎來發展機遇
國內義齒生產企業數量眾多，以區域性小型技工所居多，行業集中度較低。疫情加速了小型義齒加工企業的淘汰，社交距離措施進一步提高了市場對數碼化技術的關注。現代牙科作為行業領軍者，在技工數量、技術水平、數碼化發展水平及客户渠道等方面的優勢顯著，公司於2007年已開始使用CAD/CAM技術，目前擁有四個數碼化生產中心，已經形成中央數碼化流程、設備和網絡，並於口腔內部掃描應用領域排名第一，公司有望把握市場整合及數碼化發展的機遇，進一步提升市場份額及客户粘性，提升行業領導地位。
進軍隱形矯治市場，“獨家優勢+渠道資源”有望助力產品快速放量
2020年公司的隱形矯正產品TrioClear在中國香港、澳洲、歐洲陸續上市。TrioClear採用獨特的三步矯正法，在患者治療過程中替換三層漸進厚度的牙套，讓牙齒以循序漸進和可預測的方式移動，佩戴體驗更加舒適，結合公司獨家的TrioDimForce技術，減少附件的使用，可以節約牙醫的診療時間;同時公司在全球覆蓋超過2萬名牙醫，藉助穩定的客户渠道，TrioClear有望快速放量。