東吳證券：維持先導智能(300450.SZ)“買入”評級 激勵計劃彰顯長期發展信心

智通財經APP獲悉，東吳證券發佈研究報告稱，維持先導智能(300450.SZ)“買入”評級，將2021-23年的淨利分別從14.06/22.46/30.89億元上調至14.76(上調5.0%)/23.53(上調4.8%)/32.36(上調4.8%)，對應當前股價PE76/47/34倍。

事件：2021年9月15日公司公告限制性股票激勵計劃草案，擬向327名公司員工以35.43元/股的價格授予258萬股限制性股票。

東吳證券主要觀點如下：

限制性股票激勵計劃綁定核心人才，彰顯長期發展信心

此次股權激勵擬向激勵對象授予258萬股限制性股票，約佔此次激勵計劃草案公告時公司股本總額15.64億股的0.17%，其中首次授予限制性股票207萬股，首次授予限制性股票的激勵對象共計327人，包括公司副總經理、董事會秘書周建峯1人及其它核心骨幹員工326人;預留51萬股。此次激勵計劃有效期最長不超過60個月;首次授予部分限制性股票的授予價格為每股35.43元。

首次授予的限制性股票的考核年度為2021-2023年三個會計年度，每個會計年度考核一次;若預留部分限制性股票在2021年授出，則相應各年度業績考核目標與首次授予部分保持一致;若在2022年授出，則相應公司層面考核年度為2022-23年兩個會計年度。本次激勵計劃設定了公司層面的業績考核指標，行權條件為“或”條件。

(1)按照營收考核：以2020年營收為基數，2021-2023年度營業收入增長率分別不低於50%/120%/170%，該行測算2021-23年公司營業收入保底目標為87.9/128.9/158.2億元，分別同比+50%/47%/23%。

(2)按照淨利率考核：2021-2023年公司淨利潤率(以剔除股份支付費用影響的歸母淨利潤為口徑)不低於16%/18%/20%。值得注意的是，先導智能的本次激勵更加在意的是盈利能力，也就是未來新接訂單的高毛利率和高質量會放在重要位置。作為鋰電設備龍頭，該行認為先導智能的接單能力和定價權是顯著突出的，未來建議多關注盈利能力的回升。

(3)若剛好同時達成營收和淨利率目標，則2021-2023年剔除股份支付費用影響後的歸母淨利潤分別為14.1/23.2/31.6億元，分別同比+79%/65%/36%，對應當前股價PE分別為79/48/35X。

(4)此次股權激勵需攤銷的總費用為0.75億元，公司預計2021-24年分別攤銷的股份支付費用分別為0.09/0.39/0.19/0.08億元，若減去股份支付費用，則公司2021-2023年歸母淨利潤分別為14.0/22.8/31.4億元，分別同比+82%/63%/38%，對應PE為80/49/35X。

風險提示：新能源車銷量低於市場預期;下游投資擴產情況低於市場預期;盈利能力改善低於市場預期。