來源： 風財訊
（版權|鳳凰網 作者|陳文莉）
出售迪康藥業和嘉寶服務兩大“潛力股”後，藍光發展迴歸主業。
2020年，藍光發展保住了千億的規模，銷售總額為1035.36億元，同比小幅增長1.97%；實現營收429.57億元，同比增長9.6%。
然而，利潤沒能跟上銷售和營收的步伐，公司仍身處“增收不增利”、週轉率明顯下降、資金成色不足、明股實債注水的怪圈，公司在資金和債務上頗顯尷尬。
在這場白銀時代的爭奪戰中，藍光發展將如何自救？
尷尬的“增收不增利”
藍光發展何以增收不增利？
財報顯示，高週轉模式下，高價拿地、高息借款、合作開發、人力鋪排等，導致成本大幅增加、權益佔比下滑，直接壓縮了藍光發展的盈利空間。
2020年藍光發展歸母淨利潤同比下降4.53%至33.02億元，扣非淨利潤同比下滑10.70%至29.97億元。
到了今年一季度，歸母淨利潤有了9個百分點的回彈，實現5.61億元，但如果扣除非經常性損益，淨利潤4.76億元，卻同比下滑7.31%。
值得注意的是，藍光發展的淨利潤，主要靠非經常性損益拉動。
報告期內，藍光發展的權益銷售額為710.61億元，較2019年減少了5.4億元，權益佔比68.63%，持續下滑。
同樣，2020年藍光發展的淨利率在2019年增長到10.61%後，再度下滑至8.56%；毛利率下滑到22.58%，創下了5年來的最低。
藍光發展管理層直言，公司的重點之一是“持續提升項目的質量，適當考慮降低項目的權益佔比、釋放現金的方式。”
週轉變慢嚴控投資
2018-2020年，藍光發展的應收賬款、其他應收款、預付賬款的合計分別是158.23億元、219.39億元和309.27億元，每年增長率保持在38.65%-40.97%，遠高於營收的增長速度。
賣房收入遲遲無法確認進營收和利潤，側面展示出藍光發展的運營效率問題。
近年藍光發展的應收賬款週轉率、存貨週轉率，也都是逐漸下降。
值得注意的是，藍光發展的存貨到2020年期末為1696.32億，較2019年同比增長了31.77%，再創新高。但其中，受限存貨高達537.29億元（佔總量31.67%），大面積的抵押擔保進一步影響了存貨的週轉能力。
在政策趨緊環境下，應收和存貨處理不好的話，很可能會發生大量計提減值準備的情況，大幅影響利潤。
藍光發展管理就在回答“如何處理發展與降負債關係”時直言，“第一個是進一步提升存貨週轉率，加快去化提升現金流，這個也是公司的安身立命之本，很重要。”
目前，藍光發展嘗試通過減少拿地、消化庫存，緩解週轉壓力。藍光預計2021年土地投資總額不超過350 億元。
現金成色不足
藍光發展的資金和債務，都比較緊張。
雖然依據三條紅線的標準，2020年度，藍光發展扣除預收款後的資產負債率為73.03%，不達標；淨負債率為88.57%，現金短債比1.06，已達標，但資金“成色”不足。
在藍光發展的貨幣資金中，受限部分約8.5億元，真正能立即動用的錢，大打折扣。
同期，藍光的現金利息保障倍數常年就不到1倍，還在2020年跌入了-0.93倍，也就是説，藍光發展支付利息的現金都不夠。
這意味着，債務到期可能無法償還，違約風險比較大。
藍光發展的短期債尤其值得關注，2020年公司的速動比率和流動比例，分別下滑了2%、4%，短債償還能力越來越弱。
明股實債“注水”
就藍光發展的淨負債率而言，雖然2020年出現下降，但主要得益於少數股東權益、永續債和長期股權投資。
尤其是少數股東權益，在2020年同比增長了39.97%，達到278.64億，是歸於母公司所有者權益（185.32億）的1.5倍。
但是，2020年少數股東收益才3.74億元（同比下降46.61%），遠低於歸母收益33.02億（同比大增近40%）。
少數股東出了六成的錢卻只分了一成的利，明股實債痕跡很重。
這一情況在2021年一季度更為嚴重。
一季度少數股東權益為290.04億元，歸屬於母公司所有者權益為180.16億元，前者是後者的1.6倍。而持續經營淨利潤5.82億元，其中歸屬於母公司所有者5.61億元，佔經營所得的96%，少數股東損益僅僅只有2058.13萬元。
何況一些持股比例超過50%，賺錢少甚至是虧損的項目，藍光發展並沒有並表，比如重慶均鑰置業。
2020年，重慶均鑰置業實現營收2361.89萬元，同比下滑97.93%；淨利潤-4130.25萬元，同比大幅下滑122.14%。
藍光發展實際賺到多少錢、背了多少債，打上了更大的問號。