近年來，受全球鋰離子電池市場規模快速增長帶動，鋰電銅箔需求保持着穩步增長的趨勢。據高工產研鋰電研究所（GGII）調研統計，2021年全球鋰電銅箔出貨量達38.3萬噸，同比增長70.2%。
在市場需求不斷增長的帶動下，行業投資熱潮高漲，銅冠銅箔（301217.SZ）、中一科技（301150.SZ）先後登上創業板。
近日，九江德福科技股份有限公司（以下簡稱“德福科技”）提交了招股書擬創業板上市，並於2022年4月21日，完成財務資料更新，深交所已恢復其發行上市審核，目前狀態變更為“已問詢”。國泰君安證券為其保薦機構，擬募12億元。
據智通財經APP瞭解，公司業務可追溯至成立於1985年的九江電子材料廠。作為國內經營歷史最悠久的內資電解銅箔企業之一，德福科技不但獲得了LG化學、贛鋒鋰業、萬向一二三、盛屯礦業等知名企業的青睞，還引入了拓陣投資、晨道投資、紅道投資等這樣的私募基金。
值得一提的是，2021年5月，韓國鋰電池製造企業LG化學以16.76元/股價格認購公司增發的1366.35萬股股份。截至2021年底止，LG化學持有德福科技4.9984%股份，為公司第四大股東。
（來源：招股書）
被多家資本看好的德福科技，競爭力究竟如何呢？
下游行業景氣度上升，公司業績高速增長
德福科技主要從事各類高性能電解銅箔的研發、生產和銷售。公司擁有江西九江和甘肅蘭州兩大生產基地。近年來，公司產能迅速擴張，從2019年初的1.3萬噸/年大幅增長至2021年末的4.9萬噸/年，穩居內資銅箔企業前列。
根據應用領域的不同，公司產品可分為電子電路銅箔和鋰電銅箔，分別用於覆銅板、印製電路板和各類鋰電池的製造。在鋰電銅箔方面，公司已經實現6μm銅箔的規模化生產和廣泛應用，4.5μm銅箔則處於對頭部客户小批量交付的導入階段。
與此同時，公司已經與寧德時代、國軒高科、欣旺達、中創新航、生益科技、金安國紀以及聯茂電子等知名下游廠商建立了較為穩定的合作關係。
2019年、2020年及2021年，公司分別實現營業收入7.55億元、13.74億元和39.40億元，扣非歸母淨利分別為-360.61萬元、1523.93萬元和4.64億元，主營業務毛利率分別為10.63%、10.75%和24.30%。
據智通財經APP瞭解，2020年下半年以來，銅箔市場受益於下游通訊、消費電子、半導體以及汽車電子市場需求的強勁復甦，呈現產銷兩旺的局面，帶動銅箔產品進入量價齊升的週期。2021年，銅箔行業整體延續景氣態勢，銅箔產品銷售價格持續處於高位。在行業的供不應求的背景下，公司通過現有的技術和產品優勢、產能優勢以及優質的客户結構成功把握機遇，使得2021年公司業績出現了爆發性增長。
為了緊跟新能源汽車產業的發展趨勢，公司積極擴建鋰電銅箔產能，並加快向鋰電銅箔尤其是6μm及以下極薄高性能產品的轉型升級。鋰電銅箔已成為公司的主要收入來源，報告期內該部分收入分別為1.45億元、3.79億元及21.70億元，年複合增長率高達286.62%。其收入佔比也由2019年的19.30%提升至2021年的57.36%。而公司電子電路銅箔的銷售收入雖於報告期內穩步增長，但銷售佔比卻明顯下滑。
（來源：招股書）
值得一提的是，2021年6μm鋰電銅箔已經成為對公司收入貢獻最大的細分產品。公司該規格的營業收入從2019年的5412.66萬元迅速增長至2021年的19.82億元，佔鋰電銅箔業務收入的比例相應從37.28%提升至91.33%，已經成為全行業6μm鋰電銅箔的主力供應商之一。
於此同時，公司的盈利水平也大幅提升。報告期內，公司毛利率分別為11.13%、12.30%及26.67%，2021年公司毛利率已經趕超行業均值的23.69%。對此公司表示，雖然2019-2020年公司電子電路銅箔業務毛利率與同業均值相近，但由於公司的鋰電銅箔業務處於轉型發展期，其毛利率持續低於行業均值，這導致期間公司毛利率不及同業。但2021年以來公司鋰電銅箔業務已進入成熟階段，其毛利率大幅提升至23.76%，這直接帶動了公司毛利率的大幅提升。
不過智通財經APP注意到，德福科技生產電解銅箔的主要原材料為陰極銅，佔公司主營業務成本的比重在80%左右。2020年5月以來陰極銅市場價迅速上升，目前銅價仍保持在高位波動。公司坦言在陰極銅市場價格短期內出現大幅波動的情況下，公司的整體毛利水平或將受到不利影響。同時，陰極銅屬於大宗商品，對流動資金的需求較高，若陰極銅市場價持續上漲亦會導致公司對流動資金的需求上升。
（來源：招股書）
負債水平超同業，募資12億上市補流
與此同時，德福科技還面臨着不小的債務壓力。於報告期內，公司的資產負債率分別為75.57%、72.39%及61.70%，遠高於可比同業均值的51.62%、46.32%及45.22%。此外，隨着公司銷售規模逐漸擴大，也直接導致了應收賬款餘額從2019年末的1.47億元大幅增長至2021年末的5.89億元，營運資金需求也相應大幅增加。或許因為在資金壓力較大且融資渠道受限的背景下，德福科技迫切上市。
此次IPO德福科技擬募資的12.0億元，其中4億元用於流動資金的補充，佔募資總額的三成以上。此外，公司還將6.5億元用於28,000噸/年高檔電解銅箔建設項目及1.5億元用於高性能電解銅箔研發項目。
其中，公司計劃通過28,000噸/年高檔電解銅箔建設項目擴大高檔鋰電銅箔及電子電路銅箔年產能。該項目投資總額為13億元，目前一期項目已建設完成，項目全部達產建成後，公司產能將提升至6.3萬噸/年。
值得注意的是，近期各大龍頭擴產幅度遠超預期。海亮股份、諾德股份、嘉園科技先後宣佈擴產。對此中信證券在研報中指出，由於大量鋰電銅箔企業啓動產能擴張以及傳統銅企“跨界”參與銅箔行業競爭，預計2023年鋰電銅箔產能將達到91萬噸，導致全球鋰電銅箔產能過剩達到14.5萬噸，行業供需格局走向寬鬆。
整體來看，德福科技業績的高速增長主要受益於下游行業的快速發展，但隨着未來市場參與者增加，加上各大龍頭企業的產能逐步釋放，鋰電銅箔行業將出現產能過剩的情況。在行業競爭加劇之後，德福科技將如何破局？這需要市場的繼續關注。