愛爾眼科作為眼科連鎖醫療機構，主要從事各類眼科疾病的診斷，治療，手術服務和醫學驗光配鏡。目前屈光項目，視光項目和白內障項目是企業主要的收入來源，三項合計佔營業收入比重的70%。
從企業所從事的行業和企業在行業中的地位來看，愛爾眼科有非常寬闊的護城河。完全可以作為價值投資的標的，但是從今天開始我是非常強烈的看空愛爾眼科這家企業，至於是原因嘛，是因為我曾經強烈的看多過愛爾眼科，而當時愛爾眼科的股價僅是40元每股，截止到現在為止股價至少翻倍。愛爾眼科中報淨利潤下降，高瓴資本大幅加倉，背後的原因很簡單
行文至此，也許很多投資者會説，就是因為愛爾眼科股價漲得太多了才去看空的嘛，這有什麼可看的了。其實股價漲高了看空和企業被嚴重高估看多完全是兩回事。去年同期的時候我看多過隆基股份，而我目前仍然看多過隆基股份，但是為什麼現在看空愛爾眼科呢？原因如下，隨我一起見證這個一定會錯的結果吧！
愛爾眼科的企業戰略是兼併重組，企業主要通過兼併重組的方式擴大經營規模，而到目前位置企業資產賬户上面固定資產有59.3億元，佔企業總資產的比重50%。在這53億元的長期固定資產中商譽資產有26.7億元，佔長期固定資產差不多一半。
固定資產中有一半是商譽資產，這一點確實有點讓人難以接受，尤其是在目前擴張階段，還沒有出現大量的商譽減值情況，如果出現了會怎麼辦？後果我是想不到。同時，就目前企業的基本戰略情況來看，仍然處於不斷的兼併擴張階段。基本上是每年以至少16億元的規模在不斷的構建固定資產和兼併或者是新建子公司。也就是説，企業每年擴張資產至少需要16億元。並且這樣花錢的時間要持續多長時間呢？我想作為二級市場上面的普通投資者誰也不知道。
而目前這家企業能賺多少錢呢？從2019年年報數據來看，企業的淨利潤為14億元。很明顯，這樣的盈利情況完全不夠企業擴張的資金啊。那麼問題來了，既要擴張，又沒有錢，該怎麼辦呢？
借錢，向股東伸手要錢，要銀行借錢。正好，愛爾眼科也是這麼做了。就拿2019年來説吧，企業向少數股東伸手要了不到一億元，向銀行借款了28億元。很明顯少數股東們已經是被企業要的身無分文了，企業不想繼續從自己的口袋裏面掏了，銀行借款成了企業唯一的融資渠道。
那麼在這樣的融資渠道影響下，企業賬户上面未來會積壓越來越多的銀行長期借款，未來會出現更多的銀行利息，淪落到為銀行打工的局面。
也許很多人看到這裏，會説我沒眼光，現在的投資是為了未來更好的發展。確實，這句話在理論上是這樣的。但是從實際來看，目前通過大規模投資來增加營業收入的愛爾眼科更像網絡流行的一個段子，怎樣做到年入百萬，答案是往銀行存款一千萬。
當然愛爾眼科被高瓴資本看好，一定是企業有着非常大的亮點。而到目前為止，我認為企業最大的亮點是穩定增長的毛利率，淨利率和主營業務的賺錢能力。
並且這三個財務指標貌似成了國內價值投資者評估一家企業核心競爭力的唯一依據。當然這樣評估也不一定是錯的，但是也不一定是對的。因為巴菲特説過，一家企業所謂的護城河就是較小的投資，卻能帶來巨大的利潤。但是很明顯這句話對於愛爾眼科來説根本不適用。那麼到目前為止，就只剩下了戰隊的問題了。你是準備信仰穩定增長的毛利率，淨利率和營業收入賺錢能力，還是準備信仰投資較少，但是毛利率，淨利率和經營淨現金穩定增長呢？
如果，你是前者的信仰者，那麼前面的一段話完全可以忽視，因為一家非常一般的企業在高額的資本投入下，也是能夠做到三個穩定的。但是如果你是後者的信仰者的話，那麼對於愛爾眼科這家企業在投資的時候一定要非常非常的謹慎，因為我們不知道如果企業沒有巨大的資本支出的話，企業的業績還能不能繼續像現在這樣的增長，像現在這樣的被國內資本盲目的追逐。
非常肯定，確定以及一定，我看空愛爾眼科的結果是錯誤的，我知道愛爾眼科未來還會在資本的瘋狂追逐下股價如芝麻開花般節節高升。巴菲特曾經也錯失過微軟這些科技企業，更何況是我了。
那麼在堅持我不看好愛爾眼科的理由下，我們以每年50%的增長率對愛爾眼科進行三年期的估值，看看愛爾眼科在50%的利潤增長下，三年的合理估值是多少。根據自由現金流折現法計算結果得出，愛爾眼科在50%增速下，三年的合理市值是1130億元，而目前愛爾眼科的市值是2500億元。
前面採用了50%的利潤增長率，原因是國內資本對愛爾眼科的高度追捧。所以，我使用了我認為非常激進的增長率。那麼如果按照愛爾眼科目前的增長率情況，也就是30%增長率下，未來三年的合理市值是750億元，而目前愛爾眼科的市值是2500億元。
也就是説，無論是使用30%的增速，還是50%的增速，愛爾眼科要保持好目前的股價，市盈率必須穩定在100倍以上。那麼這100倍的市盈率又隱藏着什麼意思了，也就是説你投資愛爾眼科的投資收益率是1%，而銀行定期存款的收益率是3%，國債收益率是4%，並且後面兩個投資品種是零風險的。