©️原創作者 | 蕭拙
近來資本市場頗為動盪，以港股市場為例，科網股的跌勢帶着恆生科技指數接連下挫，不確定性和壓力持續瀰漫。
但越是這種時候，看清公司基本面就變得更加重要。
股價波動是多重因素作用的結果，和階段性的市場情緒相比，公司質地才是穿越振盪期的關鍵。要在動盪中把握一家公司的質地，需要關注兩個層面：一是看財務是否穩健增長、資金儲備是否充裕，二是公司是否有明確的發展路線，該路線是否得到驗證，能否給公司帶來可觀成長空間。
這兩個層面分別對應着公司的穩定性和成長性。順着這個思路看，剛發佈2021年中報的微盟是個值得關注的對象。
逆勢增長，押注未來8月16日，微盟集團（以下簡稱“微盟”）公佈2021年上半年業績。在整體市場氛圍相對低迷的背景下，這份財報顯現出了難得的逆勢增長勢頭。
根據財報，2021年上半年，微盟實現營收13.83億元（若無説明，單位均為人民幣），較2020年上半年同期增長44.5%；毛利為7.66億元，同比大增81.8%。
拆解收入結構是看清微盟增長動力的關鍵。微盟的收入主要由“數字商業”和“數字媒介”組成，其中，“數字商業”在2021年上半年實現收入9.59億元，同比大漲107.6%，不僅是集團收入的主要構成，也是增長的核心動力。
具體而言，“數字商業”業務包括訂閲解決方案和商家解決方案，前者提供微商城、智慧零售、智慧餐飲、智慧酒店等產品，助力商傢俬域運營，後者則為商家提供流量、工具、運營的全鏈路營銷服務。
今年上半年，代表SaaS業務的訂閲解決方案錄得收入5.49億元，較去年同期大漲159.2%。該分部下增長最為兇猛的是智慧零售業務，其在上半年收入1.83億元，較去年同期的0.46億元激增298.3%，在訂閲解決方案的佔比也從去年同期的15.1%升至33.4%，成為訂閲解決方案收入增長的主要引擎。
商家解決方案方面，2021年上半年，微盟的商家解決方案業務實現收入4.1億元，同比上升63.8%。該項收入的增長，與去年微盟提出的“T（流量）-S（SaaS工具）-O（運營）”全鏈路智慧增長解決方案密切相關。
微盟TSO方案的核心在於，將流量獲取、SaaS服務和私域運營賦能打通，通過全鏈路營銷升級、全渠道經營升級、全流域連接升級，助力企業形成自己的數字化升級打法。在行業進入存量挖掘階段的背景下，商家需要新的、更全面的增長方式，而微盟的商家解決方案恰好匹配了這一需求。
財報顯示，目前微盟的商家解決方案已經覆蓋快消、電商、餐飲、傢俱等20多個行業。2021年上半年，微盟為27484名付費商户提供服務，每用户的平均收益為14909元，同比增長46.6%。
和收入同樣呈現高增長的還有微盟的研發投入。財報顯示，2021年上半年，微盟的研發開支總額為3.04億元，研發費用率達到22%，而該項開支去年同期為0.9億元。
微盟對此的解釋是，相關投入將有助於微盟集團建立和鞏固產品、運營和品牌端的領先優勢。截至2021年上半年，公司擁有現金及現金等價物49.63億元，資金儲備充裕，這意味着微盟有進一步押注未來增長的底氣。
從股價表現來看，資本市場對於微盟的增長和押注未來的思路給予了積極反饋。財報發佈次日，微盟股價逆勢上漲3.61%。摩根士丹利發表研究報告稱，微盟集團上半年收入跑贏全年指引，為客户穩定增長、強勁ARPU上行、以及穩定的毛利率所帶動。雖然微盟進取的投資策略影響盈利，但相信對其基本面的憂慮已過分反映，其股價仍有上升空間，維持予“增持”評級。
三大戰略，動能不斷微盟本次中報所體現的信號是：集團行駛在增長的軌道上，這與其戰略眼光，以及針對戰略的持續投入密不可分。
方向和行動同樣重要，逆勢增長往往是精準判斷和長期鋪墊共同作用的結果。
2020年，在疫情影響下，消費行業、SaaS市場等都遭遇較大變化。同樣是這一年，微盟基於環境變化制定了“大客化、生態化、國際化”三大核心戰略，而在經歷一段時間的投入後，三大戰略的價值不斷顯現，微盟也因此進入了新的“收穫期”。
先説“大客化”，熟悉To B行業的人都知道，TO B業務的邊際成本不為零，相比中小商家，大客户經營穩定、付費意願強、續簽率高，用行業常用的LTV/CAC （生命週期總價值/客户獲取成本）公式來算的話，大客户的LTV/CAC明顯優於中小商家。因此，拿下更多大客户對於集團發展至關重要。
基於大客化戰略，微盟對內升級了大客運營體系，對外則持續發力投資併購。以去年微盟對線下商業ERP、POS服務商海鼎信息的收購為例，海鼎信息的客户不乏各大線下品牌，這對於正在推進大客化戰略的微盟來説是重要的資源。
和收購海鼎之於大客化戰略的意義類似，2020年，微盟還收購了餐飲領域的綜合解決方案提供商“雅座”，並對餐飲全場景數字化運營服務商“商有”進行投資。一系列資本動作都在促進集團於零售、餐飲等行業的縱深發展，這對應的是業務ARPU值的不斷提高。
2021年中報顯示，微盟智慧零售業務服務的4699家商户中，品牌商户數達到830家，品牌商户的每用户平均訂單收入達到23.2萬元。而去年同期，智慧零售業務服務的品牌商户數量為457家。
顯然，微盟的大客化戰略已經收穫成效。面向未來，微盟在財報中表示將在鞏固現有時尚零售領域優勢的同時，加速向商業地產、商超便利、家居建材、數碼電器等行業滲透，提升大客佔比。
推進大客化戰略的同時，微盟的生態化戰略同樣成果頗豐。
微盟的生態化包括了流量生態、開發者生態和投資生態，目前，微盟的生態化佈局日漸清晰，且新的投入還在持續：
- 流量生態上，微盟集團接入了微信、抖音、快手、QQ、百度、支付寶多平台生態流量，並初步對接海外主流媒體渠道，包括Google、Facebook、Twitter等。
- 投資生態方面，今年2月，微盟集團成立微智數科產業基金，以佈局雲計算、AI、大數據等前沿技術。上半年，微盟集團還通過華映微盟產業基金參與了跨境電商SaaS服務商“馬幫軟件”的A+輪融資。
- 開發者生態方面，截至2021年上半年，微盟雲平台已經接入超過550名第三方開發者，累計提交1500多個應用。
業務持續縱橫延展，微盟正在實現其深層定位的跨越：從提供SaaS工具服務的公司，升級為集流量、數據、交易、用户、營銷於一體的“數字新商業場景操作系統”。而與此同時，微盟也在將目光投向更廣闊的市場。
在國際化戰略的投入上，除了上文已經提及的對跨境電商SaaS服務商“馬幫軟件”的投資，微盟也成立了自己的國際化團隊，並於今年7月發佈跨境獨立站產品ShopExpress。目前，已有超100家企業加入ShopExpress內測，微盟還配套啓動了“楊帆領航”計劃，為出海商家提供流量、SaaS建站和運營等方面的支持。
微盟三大戰略對應着多重利好的共振。疫情影響下，整個商業世界都在講“數字化”、“全渠道”、“私域全鏈路”，這給了已有資源和經驗優勢的微盟充分的拓展空間。微盟的大客化和生態化戰略既切合自身的發展需要，也恰好對應上了各行業客户的轉型需求。與此同時，跨境電商東風強勁，是微盟推進國際化戰略，乘勢做大業務盤子的好時機。
回到“如何在動盪中看清一家公司”的議題，從本次中報來看，微盟在財務上增長穩健，財務表現驗證了微盟三大戰略的正確性，且新的引擎還在持續釋放動能。
面向未來，微盟表示，在復甦增長和企業數字化轉型的宏觀背景下，集團將長期堅持大客化、生態化、國際化的核心戰略，加快推進微盟雲平台建設和TSO業務發展，圍繞“構建開放生態、提升大客業務佔比、升級全鏈路運營能力、加快國際化佈局、探索更多戰略合作機會”五大方向發力。
簡言之，在充裕現金儲備的基礎上，圍繞三大戰略的研發投入和資本投資都將持續。外界同樣看好微盟的發展，天風證券、富瑞等維持其“買入”評價、騰訊等大股東也繼續增持。市場動盪之下，微盟本身的確定性並未改變。