營收高增盈利改善 收入結構持續優化的容聯雲(RAAS.US)被低估了嗎？

2020年“宅經濟”的興起，讓人們看到了雲通訊市場的潛力。伴隨基礎通信設施建設日趨完善，雲通訊市場已然迎來“黃金時代”。據CIC報告，中國雲通訊市場未來幾年將延續高速增長態勢，預計到2024年市場規模有望突破1000億元（人民幣，單位下同）。

行業預期高增，裏面的參與者亦不負眾望，持續交出靚眼的成績單。近日，容聯雲（RAAS.US）發佈了Q2財報。據財報披露，容聯雲第二季度的營收約為2.74億元，同比增長47.9%，環比增長33.9%。其中，核心業務CC（智能雲客服與雲聯絡中心）表現尤為出色，實現收入1.08億元，同比增長高達105.1%。盈利層面，公司的毛利率提高至43.1%；經調整的EBITDA為-2996.6萬元，經調整的EBITDA率（佔收入百分比）顯著收窄至10.9%，同比收窄近6%，環比收窄近18%。

高毛利業務佔比提升，收入結構持續優化

於今年2月赴美上市的容聯雲是國內首家在美上市的SaaS企業，公司成立於2009年，在經歷了十數年的發展後，目前公司的業務涵蓋CPaaS、CC、UC&C。

從營收構成看，CPaaS仍然是公司的第一大收入來源，第二季度該業務的收入達到1.15億元，依然延續良好增長態勢，同比增長13%。如果説CPaaS是容聯雲業績的基本盤，那麼CC業務則提供了公司業績的最大增量。最近幾年，CC市場保持高速增長的發展勢頭，甚而吸引到了眾多實力玩家的目光。

舉例而言，電話會議服務供應商Zoom日前表示，該公司已達成收購雲計算軟件供應商Five9的協議，交易總額約為147億美元。據瞭解，Five9所在的業務領域即為CC，其在CC領域的市場份額超過6%。自2020年初以來，隨着市場對CC的需求激增，該公司業績也“水漲船高”，去年收入增長了33%，達到4.35億美元。

就業務範圍來看，Five9與容聯雲有一定的可比性。前者在美國為行業大客户提供呼叫中心的SaaS服務，而後者作為國內該領域的頭部企業，為包括銀行、保險、汽車等行業大客户提供CCaaS（基於雲的聯絡中心解決方案），二者業務類型頗為相似。

在整個市場如火如荼的背景下，容聯雲的CC板塊也有好消息傳來。報告期內，容聯雲的CC板塊實現收入1.08億元，同比增幅超過1倍。

CC板塊所以能大放異彩，背後原因主要有二。其一，容聯雲於今年3月完成收購CRM服務商過河兵科技後，雙方在CRM和CC方面形成了良好的業務互補；其二，公司在CC的基礎上疊加CRM、CPaaS等更多產品，形成多產品複合銷售效應，市場規模得以進一步擴大。

再來看容聯雲的UC&C業務，該業務包含即時通信IM、CV等服務。相較於CPaaS和CC，容聯雲的UC&C業務體量稍小。今年第二季度，該業務板塊實現收入4900萬元，收入增勢亦頗值得稱道，達到74.9%。

收入端表現強勢，容聯雲的盈利表現亦可圈可點。據中期財報披露，報告期內公司毛利率為43.1%，而去年同期為38.5%，同比有較大提升。容聯雲的盈利能力持續增強，主要得益於公司高毛利業務佔比持續提升。據往期財報，容聯雲的CC和UC&C業務毛利顯著高於CPaaS業務，而今年第二季度公司的高毛利業務佔比首次超過50%，對提振總體毛利率水平起到了刺激作用，而這同時也意味着公司的收入結構得到了進一步優化。與此同時，公司經調整的EBITDA為-2996.6萬元，虧損顯著收窄。

智通財經APP認為，第二季度核心財務數據全面向好，再次驗證了容聯雲的成長屬性。

股價或遇錯殺，價值顯著低估

從行業賽道來看，容聯雲處於一個欣欣向榮的朝陽賽道。如前文所述，雲通訊行業預期將在不久的將來發展成為一個新的千億規模大市場。根據CIC報告，2015年-2019年基於雲通信解決方案的市場規模從163億元增長至357億元，複合年增長率達到21.7%。

展望後市，據前述機構預判，基於雲通信解決方案的市場規模有望延續高速增長勢頭。CIC預計，至2024年該市場有望達到千億規模，2019年-2024年期間複合年增長率有望達到23.3%。

水大魚大，在行業急劇膨脹的過程中，容聯雲自然有望“乘風破浪”。就不同的解決方案來劃分，雲通訊市場包含CPaaS、CC及UC&C三大細分市場。與同處一個賽道、同樣在美股上市的聲網押重注於音視頻業務不同，容聯雲有着更為完善的產品線，後者同時加碼CPaaS、CC、UC&C三大領域，全線佈局的策略能夠確保公司覆蓋完整的業務場景，從而為客户提供多功能的解決方案。

智通財經APP認為，除了產品方面擁有全套解決方案的領先優勢以外，容聯雲還在技術和客户資源兩個層面保有後來者難以逾越的優勢。首先來看技術優勢，以最新的產品動態為例，容聯雲在6月舉行的2021世界人工智能大會（WAIC 2021）上呈現了容犀機器人，包括語音/外呼機器人、陪練機器人和坐席輔助，打通並形成了從底層算法平台、AI數據中台、到上層智能化應用的覆蓋客户全生命週期的CC解決方案，實現對CC的全面賦能和迭代升級。

再來看客户資源優勢，據財報披露，截至今年6月末容聯雲的活躍客户數量為12976個，客户留存率高達109%。龐大的客户資源，較高的留存率，為容聯雲獲取穩定的收入提供了重要的支撐。

業績強勁，未來發展預期亦頗多看點。然而遺憾的是，容聯雲的股價走勢並未能完全反映公司的真實價值。智通財經APP認為，從大環境來看，容聯雲股價不盡如人意，很大的一部分原因或是公司上市時正值全球資本市場處於牛市，全球主要國家貨幣超發導致市場做多情緒高昂。然而，近幾月來伴隨市場風險偏好下移，中概股普遍遭遇賣壓，市場恐慌情緒瀰漫。受複雜多變的外部環境影響，容聯雲的股價亦有所波動。

風物長宜放眼量，因為股價一時的波動而忽視甚至錯判公司的價值恐怕並不明智。從行業賽道來講，容聯雲佔據了一個高速增長的“黃金賽道”；從業績角度來看，公司的成長性正在不斷得到驗證。未來，依靠產品優勢、研發優勢和客户資源優勢，可以期待的是容聯雲的增長潛力將會持續釋放。而在這個過程中，公司的股價亦有望獲得重估。