光大證券：維持神火股份(000933.SZ)“增持”評級 電解鋁、煤炭量價齊升

智通財經APP獲悉，光大證券發佈研究報告稱，由於鋁價上行，上調神火股份(000933.SZ)業績預測，21-23年歸母淨利潤由30/30.22/29.35億元上調為37.85/42.06/43.57億元，上調幅度分別為25%/39%/48%(假設電解鋁含税均價18000/17000/17000元/噸)，對應當前PE估值分別為6X/5X/5X，維持“增持”評級。

事件：公司於2021年8月9日晚發佈半年報，報告期內實現營收155.11億元，同比增長85.74%；歸母淨利潤14.63億元，同比增長606.21%；歸母扣非淨利潤13.87億元，同比增長916.1%。2021Q2單季歸母淨利潤8.77億元，Q2單季歸母淨利潤創歷史新高，環比增長49.76%，同比增長405.78%。

光大證券主要觀點如下：

量價齊升，電解鋁貢獻主要利潤增量，減值拖累部分業績：公司上半年業績大增源於電解鋁和煤炭的量價齊升；

1)量：電解鋁產量73.82萬噸，同比增長33.44萬噸，增長源於2020年9月新增控股43.4%的雲南神火投產(產量33.51萬噸)，水電鋁產量佔比已達45%；煤炭產量320.53萬噸，同比增長13.42%。

2)價：鋁產品均價15043元/噸，同比增長36.19%；煤炭產品均價833元/噸，同比增長14.33%。電解鋁板塊歸母淨利潤16.6億元，同比增長13.2億元；子公司神火發電計提固定資產、使用權資產減值準備4.56億元，拖累部分業績。

5月以來的限電影響公司全年權益產量約6%：7月27日，雲南神火再次接到限負荷通知，限負荷量達到30%。疊加本次限負荷，雲南神火自5月以來累計將停運產能20萬噸，在產產能降至55萬噸，未啓動的15萬噸產能投產或將延遲，預計對雲南神火全年產量影響10萬噸左右(折權益4.34萬噸)，預計佔全年權益產量的6%。

鋁行業供給釋放不及預期，鋁價有望繼續上行：7月以來，內蒙、雲南相繼下發限電通知；近兩週，雲南限電升級，廣西電解鋁企業被要求減產；豐水期電力供應卻持續緊張，後續減產產能或超預期，供給釋放受擾動，鋁價有望繼續上行。截至8月9日，全國電解鋁現貨庫存72.4萬噸，庫存持續去化，繼續看好地產竣工、汽車需求邊際改善。氧化鋁過剩局面難改，電解鋁利潤有望維持高位。

風險提示：雲南限電政策對產量影響的不確定性；帶息負債長期高位風險；鋁價、煤價下跌風險。