中信證券：康希諾-U(688185.SH)新冠疫苗銷售額有望超預期，首予“買入”評級

智通財經APP獲悉，中信證券發表研究稱，康希諾-U(688185.SH)在13個適應症共佈局16條創新疫苗產品管線，在研品種富有商業價值。公司新冠疫苗已於2021年2月25日於國內獲批上市，中信證券判斷公司新冠疫苗商業化後銷售額大概率超預期。根據絕對估值結果，中信證券預計公司未來一年合理目標市值為1455.54億元，目標價為588.22元，首次覆蓋給予“買入”評級。

中信證券的主要觀點如下：

疫苗行業的後起之秀

康希諾是一家致力於研發、生產和銷售符合中國及世界標準的創新型疫苗的高新技術企業。公司2009年於天津註冊成立，是由跨國製藥企業高管團隊歸國創立的高新技術企業。2019年8月，公司在港交所主板H股上市;2020年8月，公司登陸科創板，為科創板首隻“A+H”疫苗股。經過十餘年研究，公司在疫苗研發和生產領域建立起腺病毒載體、蛋白結構設計和重組、結合技術、製劑技術四大核心技術平台，疫苗管線涵蓋新冠病毒、埃博拉病毒、腦膜炎、百白破、肺炎、結核病、帶狀皰疹等13個適應症。

國內疫苗市場潛力巨大，政策利好創新型疫苗企業

預計未來10年，國內疫苗市場規模將以10.9%的CAGR增長，2030年市場規模將達到1,320億元(除新冠外內生增長)。相較全球疫苗行業，國內疫苗行業尚處於較早期階段：從需求端看，2019年我國人均疫苗支出4.4美元，遠低於美國57.7美元，在消費人羣上集中於嬰幼兒，成人與老年人市場存在不同程度的空缺;從供給端看，國內疫苗行業集中度較低，產品同質化嚴重，創新型疫苗企業稀缺。2019年國家頒佈最嚴《疫苗管理法》及其他相關政策，提高疫苗企業准入門檻、支持疫苗創新研發。將促進疫苗行業整合的加速，利好龍頭企業與創新型疫苗企業。

腺病毒載體新冠疫苗上市獲批，銷售額有望超預期

公司新冠疫苗已於2021年2月25日於國內獲批上市(國內僅有的4款新冠疫苗)，同時也是國內首款唯一的單針接種新冠疫苗;除國內上市外，公司疫苗也在墨西哥、巴基斯坦獲得緊急使用授權。

中信證券判斷公司新冠疫苗商業化後銷售額大概率超預期，基於：①公司新冠疫苗相較其他競品具有更高的社會效益;②新冠疫苗全民免費接種，費用由醫保與財政部共同承擔;③國際市場有望成為重要盈利來源。中信證券預測新冠疫苗國內峯值銷售額可達257.07億元，測算NPV估值為1264.69億元。

管線佈局豐富全面，在研品種富有商業價值

公司目前針對13個適應症佈局了16個創新疫苗產品管線：

①MCV4/MCV2：已提交NDA獲得受理，其中MCV4為潛在國內首創疫苗，被納入優先審評，輝瑞公司將在MCV4上市後負責其在中國大陸的學術推廣，MCV2為潛在國內最佳的二價腦膜炎球菌結合疫苗，預計2021H1上市;

②PCV13i/PBPV：PCV13i為全球暢銷品種PCV13的改良版，目前處於臨牀Ⅰ期;PBPV為非血清型依賴的廣譜肺炎球菌疫苗，全球範圍內尚無上市產品，公司目前在國內進行臨牀Ⅰ期實驗;

③組分百白破系列：DTcP較DTaP具有質量穩定、安全性高、覆蓋年齡範圍廣等優勢，本土企業尚無中DTcP獲批。公司在該適應症，佈局了嬰幼兒用DTcP、DTcP加強疫苗、青少年及成人用Tdcp、DTcP-Hib四條管線;

④結核病加強疫苗：全球範圍內首創疫苗，將解決卡介苗接種後保護力下降問題，目前處於臨牀Ⅰ期。

風險因素：

新冠疫苗(腺病毒載體)銷售不及預期;疫苗研發、商品化、銷售相關的風險;經營相關風險。

投資建議：

康希諾是國內領先的創新型疫苗企業，公司彙集資深專家與疫苗行業頂級專家，擁有卓越的管理水平與強勁的研發實力。公司在13個適應症共佈局16條創新疫苗產品管線，短期看，重組腺病毒載體新冠病毒疫苗、MCV4/MCV2具有巨大商業價值;中長期看，PCV13i/PBPV、組分百白破系列、結核病加強疫苗均聚焦臨牀痛點，市場潛力巨大。

隨着新冠疫苗上市後放量，公司有望於2021年實現盈利，除已上市的新冠疫苗和埃博拉病毒病疫苗外，MCV4/MCV2預計2021年獲批，公司未來收入將保持高速增長;2020-2022年收入/利潤將主要由新冠疫苗所貢獻，中信證券預計公司2020-2022年的收入分別為0.25/149.65/234.78億元，淨利潤分別為-4.06/55.17/93.85億元。根據絕對估值結果，中信證券預計公司未來一年合理目標市值為1455.54億元，目標價為588.22元，首次覆蓋給予“買入”評級。