國信證券：給予麗人麗妝買入評級

2022-03-07國信證券股份有限公司張峻豪對麗人麗妝進行研究併發布了研究報告《精細化運營降本增效，關注新品牌及新平台拓展》，本報告對麗人麗妝給出買入評級，當前股價為19.9元。證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，該研報作者對此股的盈利預測準確度為77.06%，對該股盈利預測較準的分析師團隊為國元證券的李典。

麗人麗妝(605136)

核心觀點

業績情況：利潤同比增長穩健，降本增效成效進一步顯現。21年實現營收41.55億元，同比-9.67%，歸母淨利潤4.11億元，同比+20.99%，歸母淨利潤連續8年實現雙位數增長，收入下降主要系部分合作品牌從經銷模式轉變為代運營模式導致收入確認方式發生變化。分季度來看，21年Q4實現營收16.54億元，同比-22.56%，歸母淨利潤1.48億元，同比+0.96%。

營收分拆：新興平台快速增長，電商零售業務毛利率提升。公司營收分拆情況：1）分行業：21年天貓國內/天貓國際/其他營收佔比分別為89.27%/3.95%/6.78%，營收同比分別為-14.78%/1.43%/228.51%，公司依然在天貓平台運營為主，其他業務中抖音平台業務增長明顯；2）分產品：美妝洗護/其他品類分別佔比97.50%/2.50%；3）分地區：境內/境外營收佔比分別為95.32%/4.68%；4）分銷售模式：電商零售業務/品牌營銷運營業務/其他分別佔比93.19%/5.22%/1.60%，營收分別同比-11.25%/8.85%/73.06%，結構調整主要系部分品牌從電商零售業務模式轉變為品牌營銷服務模式。

盈利營運：毛利率淨利率雙升，持續降本增效。21年毛利率36.46%，同比+6.10pct，主要系部分合作品牌業務模式轉變帶來毛利率提高（經銷模式變為代運營模式，切換為高毛利服務費模式）；淨利率提升2.52pct至9.86%；銷售費率同比+3.53pct至20.12%，提升主要系會計政策追溯調整所致。營運能力方面，21年存貨週轉天數+60.43天至143.60天，主要系品牌業務擴展加大備貨所致；經營性現金流量淨額-1.34億元，同比-176.39%，主要系業務擴大備貨壓力加大所致。

風險提示：疫情反覆影響需求；部分合作品牌終止或改變合作方式。

投資建議：持續降本增效，關注新品牌及新平台拓展，維持“買入”評級。預計2022-2024年歸母淨利潤4.94/5.80/6.47億元，同比增速20/18/12%；攤薄EPS=1.23/1.40/1.56元，當前股價對應PE=17/14/13x。公司作為頭部美妝代運營商，具備深厚多品牌和多渠道運營能力，具體來看：1）品牌合作：通過自主品牌孵化及外部投資持續擴大品牌矩陣，品牌孵化進展迅速，現已成功孵化多個自有品牌；2）平台運營：對抖音等新興平台持續投入並實現快速成長。在21年互聯網行業加大治理力度以及流量增速放緩下，通過全品類消費者洞察、多年數據模型助力平台多元化發展以及降本增效，實現業績的穩健成長；中長期看，公司有望在維護現有合作品牌業務基礎上，加大對新品牌和新品類的拓展、抖音等平台發力獲得新的利潤增長點，帶動業績持續提升。維持“買入”評級。

該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級4家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為27.05。證券之星估值分析工具顯示，麗人麗妝（605136）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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