銀華基金焦巍：切割醫藥股的持倉 不再死守“堅決不賣出好公司”的信條

智通財經APP獲悉，4月20日，銀華基金明星基金經理焦巍披露了一季報。截至一季度末，焦巍管理的4只產品規模合計221.02億元，較去年底的227.51億元下降了54.15億元。

一季報數據顯示，焦巍在管的四隻基金份額淨值均遭大跌，其中，銀華富饒精選三年持有期混合基金份額淨值增長率為-16.50%；銀華富久食品飲料精選混合（LOF）A 基金份額淨值增長率為-20.11%、銀華富久食品飲料精選混合（LOF）C 基金份額淨值增長率為-20.27%；銀華富裕主題基金份額淨值增長率為-20.74%；銀華富利精選混合基金份額淨值增長率為-19.61%、銀華富利精選混合C基金份額淨值增長率為-19.72%。

銀華富裕主題為焦巍在管規模最大的基金，其規模相較於去年四季末的227.51億下跌54.15億，現規模為173.36億，淨資產變動率為-23.80%。同期，該產品股票倉位為86.08 較去年底的91.43%有所下降。該基金業績比較基準收益率為-11.61%。從基金份額變動看，該產品一季度總申購份額為3.13億份，總贖回份額為4.49億份，一季度末總份額為33.87億份。

一季度，銀華富裕主題整體重倉股變化不大，泰格醫藥(300347.SZ)、康希諾(688185.SH)退出前十大重倉股。增持招商銀行(600036.SH)、同仁堂(600085.SH)成新晉前十重倉股。

藥明康德(603259.SH)遭大幅減持，減持比例近70%，由1500.01萬股減持至455.9萬股，略微減持貴州茅台(600519.SH)、山西汾酒(600809.SH)、貝泰妮(300957.SZ)；增持愛美客(300896.SZ)、片仔癀(600346.SH)。重慶啤酒(600132.SH)、酒鬼酒(000799.SZ)持倉未發生變動。

從2021年三季度開始，銀華富裕主題已經連續第三個季度淨值下滑。固然可以寄希望於疫情的自然過去，外部環境出現有利於組合的政策反轉。但是，在困難的時刻，悲觀主義者往往因為不盲目的樂觀等待而更加能夠做好充分的準備，樂觀主義者則面對超出樂觀預期的偏差而心理崩塌。

對於基金淨值的不斷下跌，一季報變得介於懺悔錄和自白書之間的覆盤手記。焦巍坦言，“不再有資格將淨值表現推諉於天災和外部不確定性的影響，而是需要從自身進行深刻的檢討和從行動上做出切實的調整。”

焦巍對醫藥股的持倉進行了切割，保留和增加了能夠直接和終端消費者對接的醫美及OTC中藥品種，減倉了創新藥的疫苗，以及CXO龍頭公司。焦巍表示，“不應再重倉在自己未能熟練把握的細分行業和下跌後往往遇到無法從公司自身原因解釋的投資對象。以後，我們對醫藥的投資主要以 C 端為主，適度分散。”

同時，焦巍稱，至少需要在成長因子和價值因子方面有所佈局，部分放棄組合的鮮明特性和進攻鋭度，來換取着陸狀態的平穩。不再單純集中於消費和醫藥兩個賽道，而是轉變為以C端商業模式為主，和有限能理解範圍內的B端商業模式為輔。大消費投資、成長投資、價值投資和週期投資在進攻時候有力度，但在災難狀態時缺少保護。

焦巍也意識到估值和邊際變化對組合大部分公司的重要性，不再死守堅決不賣出好公司的信條，而改之為動態平衡。必須要注重手中公司的質地。為此，增加了對於銀行股的配置。

焦巍的不變和堅持在於，一方面，對好公司和好商業模式的長期投資不變，即使短期受到煎熬和誘惑。比如體現在對大消費的投資上。焦巍堅信，人類與病毒終將達成或者進化到某種生物狀態，而病毒本身不可能長期影響人性的馬斯洛需求。同時，四十年改革開放共同富裕的道路不會改變，人民對美好生活的追求必將不斷塑造新的偉大公司。

另一方面，他對不能理解和把握的商業模式和投資對象的鈍感力不變。例如，在翻看歷任富豪榜排名的歷史時，他看到了財富轉移的領域從最初的地產到互聯網再到當下新能源產業的轉變，這對焦巍的投資絕非沒有誘惑和啓發。但當他看到這些公司利潤表裏產業政策補貼的體量時，又被自己的膽怯和無力把握所阻滯。

經過去年下半年的滄海桑田，焦巍對於政策扶持的行業和規範的行業都採取了敬而遠之的態度。“非不想也，實不能也。”

在一季度市場整體的巨大變化下，市場主體的博弈力度和時間維度都空前的提高了。在這種博弈面前，焦巍確實有臨淵羨魚但無法退而結網之惑。但焦巍深信，不管任何博弈，加之以時間維度拉長，最終都會從非對稱的信息博弈變成對稱信息博弈。

對於焦巍而言，他認為既然身處其中難以窺其全貌和別人的底牌，不如迴歸時間的維度，在年報，季報的時點明牌翻出之後，對標的和當時的決策場景進行後手的覆盤。這樣才能秉承慎獨的心態，找出失誤和致勝之處，並進行紀律性糾正。