2022-03-01華西證券股份有限公司盧周偉,寇星對鹽津鋪子進行研究併發布了研究報告《Q4經營環比改善，轉型升級初見成效》，本報告對鹽津鋪子給出買入評級，當前股價為67.0元。證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，該研報作者對此股的盈利預測準確度為77.19%，對該股盈利預測較準的分析師團隊為安信證券的蘇鋮。
鹽津鋪子(002847)
事件概述
公司發佈業績快報， 21 全年實現營業收入 22.82 億元，同比+16.47%；歸母淨利潤 1.50 億元，同比-37.89%；扣非歸母淨利潤 0.91 億元，同比-52.09%； EPS 1.21 元。
21Q4 實現營業收入 6.54 億元，同比+24.7%；歸母淨利潤 0.73 億元，同比+36.8%；扣非歸母淨利潤 0.65億元，同比+39.2%。
Q4 經營改善， 轉型升級初見成效
公司 Q4 收入端來看，實現營收 6.54 億元，同比提升 24.7%，增速環比 Q2（-1.86%）和 Q3（+15.30%）明顯改善，同比也實現較高增長；利潤端來看， Q4 歸母淨利潤同比提升 36.8%，從前兩個季度下滑的趨勢中走出， 單季度淨利率回升至 11.1%， 經營環比改善。
具體來看，公司四季度業績改善主要得益於： 1）公司產品矩陣上進一步聚焦核心品類，精簡 SKU，逐漸向深海零食、辣滷零食、休閒烘焙、薯片、果乾等核心大單品組合聚焦，並不斷進行產品創新， 逐步體現規模效應，供應鏈整體優化效果也逐漸顯現； 2）公司渠道端推進全渠道覆蓋的基礎上拓展重點區域，優化散裝稱量產品和拓展定量裝產品分別精準投放不同渠道，適應渠道新變局。 3）公司四季度保持了較為合理的費用投入。4）股權激勵費用同比有所減少（21Q4 為-541.16 萬元， 20Q4 為 939.49 萬元）。
積極改革調整，成長仍在路上
公司自 21 年下半年以來積極調整，加速改革，適應行業和渠道變化，修改後的股權激勵目標也更為合理，激勵效用更為明顯，改革效用預計將在 22 年繼續顯現，帶動 22 年整體經營將穩步提升。產品端來看，重點聚焦 5 大品類，提升規模優勢，優化供應鏈效率；渠道端來看，散裝稱量和定量裝同時發力，匹配不同渠道，並全面推動渠道精耕和下沉，選擇重點市場和省份，提升渠道佈局的有效性。
公司 21 年經歷陣痛後及時調整，從組織、激勵、產品、渠道和供應鏈多個維度全面調整，我們仍然看好公司持續走出盈利低谷，重回成長道路，實現轉型升級。
投資建議
參考業績快報，我們下調公司 21-23 年 營收 25.4/32.9/41.7 億元的預測至 22.81/27.85/33.90 億元， 下調 21-23 年 EPS 2.68/3.80/5.40 元的預測至 1.16/2.47/3.28 元，對應 2022 年 02 月 28 日 67.02 元/股收盤價， PE 分別為 58/27/20 倍。公司前期股價下調較多，估值迴歸至相對合理區間， 維持“買入”評級。
風險提示
原材料價格上漲、渠道擴張不及預期、食品安全。
該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級7家；過去90天內機構目標均價為157.53。證券之星估值分析工具顯示，鹽津鋪子（002847）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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