大自然IPO過會：募資總額超總資產 上半年應收賬款飆升73%

中華網財經訊，12月17日，證監會披露第十八屆發審委2020年第178次會議審核結果。結果顯示，浙江大自然户外用品股份有限公司（以下簡稱“大自然”）首發獲通過。大自然擬募集資金淨額8.56億元，而招股書顯示，各期末公司總資產始終不足8億元。

資料顯示，大自然主要從事充氣牀墊、户外箱包、頭枕坐墊等户外運動用品的研發、設計、生產和銷售。公司在長期的生產經營過程中，掌握了TPU薄膜及面料複合技術、聚氨酯軟泡發泡技術、高週波熔接技術、熱壓熔接技術等關鍵工藝和技術，公司主要產品廣泛的應用於户外運動領域的多項場景中。公司堅持以"成為全球領先的户外運動用品供應商"為理念和目標，逐步成長為全球户外運動用品領域的重要參與者。

大自然擬於上交所主板上市，本次發行股數不超過2,528.09萬股，公開發行的股票數量佔發行後總股本的比例不低於25%，保薦機構為東方花旗證券，發行人會計師為立信，律師為錦天城。

大自然擬募集資金淨額8.56億元，其中3.39億元用於“改性TPU面料及户外用品智能化生產基地建設項目”、1.88億元用於“户外用品自動化生產基地改造項目”、1.11億元用於“户外產品技術研發中心建設項目”、6831萬元用於“越南户外用品生產基地建設項目”、1.50億元用於“補充流動資金項目”。

營收增速逐年下滑，募資總額超總資產

大自然户外擬募資額超過公司各期總資產，各期末公司總資產始終不足8億元。

2017年-2019年及2020年上半年，大自然户外總資產分別為4.23億元、5.87億元、7.16億元、7.91億元。2017年-2019年及2020年上半年，大自然户外負債合計分別為2.44億元、2.06億元、2.00億元、1.80億元，其中流動負債小計分別為2.23億元、1.85億元、1.78億元、1.47億元，佔比分別為91.08%、89.84%、88.89%、81.44%。

大自然户外營收逐年增長，但增速逐年下滑。2017年、2018年、2019年，大自然户外的營業收入增速分別為25.31%、19.78%、7.16%，淨利潤增速分別為36.79%、-8.68%、60.86%。

2017年-2019年及2020年上半年，大自然户外的營業收入分別為4.25億元、5.09億元、5.45億元、3.42億元，銷售商品、提供勞務收到的現金分別為7.17億元、4.92億元、5.48億元、2.84億元；歸屬淨利潤分別為8943.96萬元、8167.23萬元、1.31億元、9492.46萬元、經營活動產生的現金流量淨額分別為2.87億元、6275.09萬元、8577.64萬元、1.04億元。

充氣牀墊系大自然户外第一大主營產品，各期收入佔公司主營業務收入比例在69%-74%之間。但公司充氣牀墊產量和產能利用率卻在逐年下滑。

2017年-2019年及2020年上半年，大自然户外充氣牀墊產品的產能分別為330.00萬件、350.00萬件、360.00萬件、200.00萬件，產量分別為366.94萬件、354.60萬件、336.28萬件、167.20萬件，產能利用率分別為111.19%、101.31%、93.41%、83.60%。

大自然户外的毛利率走勢與同行背道而馳，且各期公司毛利率始終為同行之冠。

2017年-2019年及2020年上半年，大自然户外的主營業務毛利率分別為35.99%、35.06%、39.82%和41.57%，上升趨勢明顯。同行業上市公司相關户外用品業務毛利率的平均值分別為30.58%、26.02%、28.68%和29.11%，呈明顯下滑趨勢。

各期，同行中，牧高笛相關業務毛利率分別為29.22%、23.36%、25.29%、25.61%，浙江永強相關業務毛利率分別為27.57%、21.35%、29.55%、32.20%，聚傑微纖相關業務毛利率分別為35.71%、32.54%、31.29%、28.03%，開潤股份相關業務毛利率分別為29.81%、26.83%、28.58%、30.58%。

8成以上主營業務收入靠外銷，上半年應收賬款飆升73%

據招股書，2017年-2019年及2020年上半年，大自然户外外銷收入金額佔主營業務收入的比例分別為84.41%、85.46%、80.83%和84.37%，佔比基本保持穩定。

大自然的出口業務主要以美元結算，在當前人民幣變動趨勢不明的情況下，即使大自然用遠期交易來規避匯率風險，也不能完全消除匯率風險，甚至會加大面臨的風險。

2017年-2019年及2020年上半年，大自然户外的應收賬款金額分別為5029.22萬元、8366.26萬元、8862.79萬元和1.53億元，佔同期營業收入比例分別為11.85%、16.45%、16.26%和44.79%。

今年上半年，大自然户外應收賬款飆升。2018年、2019年、2020年上半年，大自然户外應收賬款賬面餘額同比增幅分別為66.35%、5.93%、72.98%；2018年、2019年，公司營收增幅分別為19.78%、7.16%。

各期，大自然户外的應收賬款逾期金額分別為611.18萬元、2159.27萬元、2088.11萬元、2391.70萬元。

大自然表示，隨着公司經營規模的擴大，應收賬款可能會進一步增加。儘管公司嚴格控制應收賬款風險並已按照謹慎性原則計提了壞賬準備，且報告期內賬齡在一年以內的應收賬款佔比均在95%以上，但若短期內公司較大量客户出現財務狀況惡化、無法按期付款的情況，則存在應收賬款出現逾期或無法收回而發生壞賬的可能，從而對公司業績和生產經營產生影響

發審委會議提出詢問的主要問題

1、報告期內，發行人境外銷售收入金額佔比較高，境外地區銷售的充氣牀墊產品毛利率高於境內地區的毛利率。請發行人代表：（1）結合發行人主要境外銷售地新冠疫情情況、對華貿易政策、發行人訂單數量，説明發行人2020年銷售收入較上年同期是否出現重大下滑，變動趨勢是否與可比公司保持一致，經營業績是否具有持續性和穩定性，新冠疫情和對華貿易政策變動是否會對發行人的持續盈利能力造成重大不利影響，發行人採取的應對措施及其有效性；（2）結合發行人主要產品的迭代週期、新產品和技術的儲備情況以及在手訂單情況，説明發行人境外銷售毛利率高於境內毛利率的原因、合理性及可持續性；（3）説明發行人是否具備主要境外銷售地政府、行業協會或其他主管部門所要求的完整資質或符合相關認證條件，相關資質或認證是否存在到期情況或失效風險。請保薦代表人説明核查依據、過程，並發表明確核查意見。

2、報告期內，發行人客户集中度較高。請發行人代表説明：（1）發行人客户集中度高的原因及合理性，是否屬於行業慣例；（2）發行人與主要客户是否簽訂排他性協議，是否存在限制發行人對其他客户銷售同類產品的協議或安排；（3）發行人現有核心技術是否來源於與主要客户的合作研發或授權使用，相關產品或技術的歸屬或使用是否存在爭議或潛在糾紛；（4）發行人進入主要客户供應商認證體系所需具備的具體條件、業務關係的穩定性、可持續性，是否存在被替代風險，是否存在重大依賴，相關風險是否充分披露；（5）發行人對迪卡儂銷售佔比逐年增加的原因，與主要客户LSO LP和 Exxel合作規模迅速擴大的原因及合理性，與其他行業知名品牌合作關係的拓展情況，是否具備持續開發新產品或開拓新客户資源的能力。請保薦代表人説明核查依據、過程，並發表明確核查意見。

3、報告期內，發行人毛利率高於同行業可比公司，且毛利率報告期波動較大。請發行人代表説明：（1）同一報告期內主要客户銷售單價和毛利率差異較大的原因及合理性；（2）同一客户不同報告期銷售單價和毛利率差異較大的原因及合理性；（3）第一大客户迪卡儂報告期毛利率變動趨勢與發行人主營業務毛利率變動趨勢不一致的原因及合理性；（4）充氣牀墊類產品報告期內單位價格逐年上升，單位成本呈下降趨勢，毛利率持續上升的原因及合理性；（5）發行人毛利率高於同行業可比公司的原因及合理性。請保薦代表人説明核查依據、過程，並發表明確核查意見。