券商機構給予歌爾買入評級：短期擾動不改長期向好，中長期成長邏輯清晰

10月27日晚間，歌爾股份披露2022年三季度業績，公司前9月實現歸母淨利潤38.40億元，增長15.23％；實現營業總收入741.53億元，增長40.47％（圖一）。同一天，歌爾股份公佈2022年年度業績預告，預計歸屬於上市公司股東的淨利潤40.6億元-47.02億元，同比增長-5%至10%，去年全年淨利42.75億元。

（圖一：歌爾股份公告）

截至11月1日，共11家券商機構給予歌爾股份出具研究報告，其中9家給予“買入”評級，主要原因系VR/AR 行業放量在即，看好歌爾零部件+整機垂直一體化發展戰略。

值得注意的是，光大證券對歌爾業績進行解讀：控費方面，公司控費成效顯著，22 年前三季度公司銷售/管理/ 財務費用分別為3.91/ 16.47/ -0.57 億元，其中財務費用大幅下降主要系利息收入及匯兑收益增加所致，三費率合計2.67%，同比下降0.90%。公司持續加大研發投入，22Q1-Q3 公司研發費用為34.91 億元，同增40.05%，持續加大對虛擬現實及聲學、光學等領域的研發投入。

同時，光大證券表示，22 年前三季度公司毛利率為13.14%，同降1.63%，或系VR、耳機等新款產品尚處爬坡階段所致，但單季度毛利率環比有所改善，公司Q3 單季度毛利率環比提升1.12% 至13.41%。

近期市場出現對歌爾股份的質疑聲音，認為無論是從單季度還是全年來看，其業績增速放緩，不及預期。多家券商機構回應市場，表示這是需求階段性疲軟，受疫情反覆和全球宏觀環境複雜化影響，終端需求呈疲軟態勢，VR/AR、智能遊戲機等新興硬件產品亦受此衝擊，因此公司展望四季度業績同比有較大幅度下滑。

長期來看，多家機構依舊看好歌爾未來發展，認為公司在Pancake 摺疊光路等產品方案上具有成熟的研發製造能力以及豐富的量產交付經驗，在VR 代工方面具有突出的品控能力和供應鏈管控能力，且新品開發和導入能力優秀，並具備深厚客户資源優勢。

財報顯示，2022年1-9月，歌爾股份智能硬件營收435.52億元，同比增長95.87%，佔比歌爾股份營收達58.73%，智能硬件業務已成為公司第一大主營業務。根據WellsennXR 數據，2022Q2 全球VR 頭顯出貨量為233 萬台，同比增長31%，預計2022 年全球VR 出貨量達到1375 萬台。值得注意的是，明年蘋果MR、Pico 及Meta 新品發佈，有望推動出貨量持續增長，打開潛在市場空間，歌爾作為行業龍頭，具備更強的確定性成長。

東吳證券表示堅定看好公司長期趨勢，結合公司不斷夯實的核心競爭力及長期成長趨勢，未來依舊可期。

另外，近日五部門聯合發佈《虛擬現實與行業應用融合發展行動計劃（2022-2026年）》提出了到2026年的發展目標，爭取培育100家骨幹企業，力爭規模超3500億元。截至2021年，歌爾股份已佔據全球中高端VR頭顯出貨量80%的市場份額，先發優勢顯著，利好政策有利歌爾進一步搶佔市場份額。截至11月2日下午14:00，歌爾股份盤中漲幅達9%。