國金證券研究所
醫藥健康研究中心
醫療袁維團隊
行業觀點
醫療板塊2020Q3表現與半年報和Q2節奏整體類似，不同屬性企業表現有一定分化。
疫情相關需求（新冠核酸/抗原抗體檢測、防護用品、第三方醫學實驗室、抗疫相關醫療設備等）繼續保持業績同比大幅度增長勢頭，疫苗（新冠疫苗研發推進和常規疫苗如肺炎疫苗、流感疫苗的放量）等板塊同樣受到關注；
消費醫療板塊（如連鎖醫療服務、消費類醫療器械、部分生物製品等）恢復較快，Q3邊際改善明顯，已經重新進入較快增長通道；後續如國內防疫持續良好表現，相關企業有望持續穩定增長，業績確定性較強；
院內常規診療板塊仍然處於疫情防控後的恢復進程中。公立醫院診療流量在2020年上半年受到較大限制，Q2和Q3逐步恢復，當前常規高值耗材、常規IVD等板塊整體增長表現與疫情前相比仍有一定差距，但未來有望加速恢復，且明年增長低基數優勢較為明顯。
醫療器械板塊：疫情擾動不影響長期主線，冠脈支架集採如期落地。我們認為在疫情擾動結束後，行業發展仍將回復到原來軌道上，優質龍頭長期增長確定性仍然可靠。無論在哪個國家，何種醫保環境下，新品種、創新醫療器械都具有較大的定價優勢。傳統利益鏈條的打破進一步提升了企業產品研發創新的重要性，源源不斷的新產品、新品類才是企業長期創造價值的關鍵。
生物製品板塊：消費型品種表現較好，其餘品種逐步恢復。2020Q1-Q3生物製品板塊中消費類品種（如部分二類疫苗、生長激素等）業績恢復較快，Q3增長良好，而其他品種同樣呈現積極恢復態勢。
醫療服務板塊2020Q3進一步增長提速，其中連鎖醫療服務克服了疫情對醫院業務的不利影響，全面恢復並大力拓展診療業務，Q3成長提速；而實驗室服務類企業則受益於新冠疫情防控帶來的檢測服務需求。
投資建議
考慮到2020年以來政府和社會衞生醫療投入力度持續加強，以及國內常態化？疫情防控機制的建立成熟，我們對未來醫療板塊業績的長期成長抱有堅定樂觀態度。展望2020Q4和2021年，我們認為在疫情應對、消費醫療、院內診療等三條主線上，都有值得看好和把握的投資機遇。
我們重點看好疫苗、生長激素、化學發光免疫、醫療服務等兼具短期業績增長能力和長期成長空間的細分行業的投資機會，其中頭部企業的投資價值尤其值得關注。
重點公司
康泰生物、智飛生物、邁瑞醫療、安圖生物、長春高新等。
風險提示
行業估值中樞回落風險；醫保降價控費風險；外貿匯率波動風險，冬季海外疫情惡化帶來的國內防控壓力等。
疫情防控對醫療板塊三季度影響依然深刻
由於海外新冠傳播和發病仍處於高位，且國內也維持了一定疫情防控措施，醫療板塊2020三季度業績表現與半年報和Q2節奏整體類似，不同屬性企業表現有一定分化：疫情相關需求（新冠核酸/抗原抗體檢測、防護用品、第三方醫學實驗室、抗疫相關醫療設備等）繼續保持業績同比大幅度增長勢頭，疫苗（新冠疫苗研發推進和常規疫苗如肺炎疫苗、流感疫苗的放量）等板塊同樣受到關注。考慮海外疫情應對和國內常態化防控需要，我們估計相關產品和服務需求至少在未來數個季度仍將處於爆發態勢；消費醫療板塊（如連鎖醫療服務、消費類醫療器械、部分生物製品等）恢復較快，Q3邊際改善明顯，已經重新進入較快增長通道；後續如國內防疫持續良好表現，相關企業有望持續穩定增長，業績確定性較強；院內常規診療板塊仍然處於疫情防控後的恢復進程中。公立醫院診療流量在2020年上半年受到較大限制，Q2和Q3逐步恢復，當前常規高值耗材、常規IVD等板塊整體增長表現與疫情前相比仍有一定差距，但未來有望加速恢復，且明年增長低基數優勢較為明顯。
醫療器械板塊：疫情擾動不影響長期主線，冠脈支架集採如期落地
醫療器械行業上市企業眾多，產品屬性差異較大。我們過去曾經指出，醫療器械行業最大的主題是國產替代/出口突破；同時行業頭部集中趨勢明顯，行業龍頭和細分領域龍頭不斷擴大領先優勢。但這一發展脈絡在2020年前三季度受到了明顯的擾動，抗疫/消費/院內常規診療類器械業績表現分化明顯。
展望未來，我們認為在疫情擾動結束後，行業發展仍將回復到原來軌道上，優質龍頭長期增長確定性仍然可靠。與此同時，疫情需求受益企業在抗疫進程中獲得的大額利潤和現金如能進行有效投資，也有望提升企業的產品梯隊質量和行業競爭地位，實現跨越性發展。
2020年10月，按照《中共中央國務院關於深化醫療保障制度改革的意見》精神，落實《國務院辦公廳關於印發治理高值醫用耗材改革方案的通知》（國辦發〔2019〕37號）要求，全面深化醫用耗材集中帶量採購制度改革，推進構建全國性聯盟採購機制，減輕羣眾就醫負擔，按照國家組織、聯盟採購、平台操作的總體思路，全國各省（自治區、直轄市）、新疆生產建設兵團作為採購聯盟，委派代表組成國家組織高值醫用耗材聯合採購辦公室（以下簡稱聯合採購辦公室），代表各地區公立、軍隊醫療機構及自願參加的醫保定點社會辦醫療機構等實施冠脈支架集中帶量採購，由天津市醫藥採購中心承擔聯合採購辦公室日常工作並負責具體實施。
2020年11月，國家組織高值醫用耗材聯合採購辦公室公告國家組織冠脈支架集中帶量採購擬中選結果，8家企業的10個品種成為擬中選品種。根據人民日報報道，本次集採支架價格從均價1.3萬元左右下降至700元左右。與2019年相比，相同企業的相同產品平均降價93%，國內產品平均降價92%，進口產品平均降價95%。預計全國患者將於2021年1月用上國家集採降價後的中選產品。
利益鏈條壓縮，行業集中度進一步提高。本次國家集採標誌着冠脈支架正式步入“千元以內”時代，利潤空間壓縮可能淘汰一批成本控制能力弱、產品管線單一、研發儲備不足的企業，進一步提高行業集中度。同時，終端價格和出廠價格的壓縮，也將提升產業鏈效率，擠壓不合理渠道空間，對行業的經銷體制、推廣方式、競爭格局產生深遠影響。
創新才是硬道理：冠脈支架國家集採是醫保在高值耗材領域打破控費降價阻礙的一個重要事件。着眼未來，高值耗材由於其行業特殊性，集採降價的推廣進程大概率是漸進的、長期的、存在地域差異的，不必對短期壓力過於悲觀；而對於醫療器械企業來説，無論在哪個國家，何種醫保環境下，新品種、創新醫療器械都具有較大的定價優勢。傳統利益鏈條的打破進一步提升了企業產品研發創新的重要性，源源不斷的新產品、新品類才是企業長期創造價值的關鍵。
生物製品板塊：消費型品種表現較好，其餘品種逐步恢復
2020Q1-Q3生物製品板塊中消費類品種（如部分二類疫苗、生長激素等）業績恢復較快，Q3增長良好，而其他品種同樣呈現積極恢復態勢。
疫苗板塊：新冠疫苗研發穩步推進，常規品種放量同樣可觀
截至11月8日，全球共有近200項新冠疫苗研發項目正在有序開展中，其中46項已獲批進入臨牀試驗階段，涉及9大技術平台，包括滅活疫苗、減毒活疫苗、病毒樣顆粒疫苗、亞單位疫苗、非複製病毒載體疫苗、複製病毒載體疫苗、DNA疫苗、RNA疫苗和T細胞疫苗等。
中國目前有多個新冠疫苗研發項目處於臨牀Ⅲ期試驗階段，在全球新冠疫苗研發領域處於領先水平。11月4日,國藥集團通過其微信公眾號發文稱，中國生物的兩個新冠滅活疫苗目前正在多個國家有序推進Ⅲ期臨牀試驗，樣本人羣現已覆蓋125個國籍，入組人數5萬。
由於其消費屬性強，常規疫苗品種表現同樣突出。由於羣眾防護接種意識提升，醫療消費支出上升等原因，2020Q1-Q3以流感疫苗、肺炎球菌疫苗、HPV疫苗等為代表的部分二類疫苗需求維持旺盛，相關企業頂住壓力呈現靚麗增長。
2020 M1-M10，流感疫苗實現批簽發3960萬支，同比增長43%。其中流感疫苗深圳賽諾菲批簽發811萬支，同比增長52%；四價流感疫苗華蘭生物批簽發1211萬支，同比增長77%。
2020 M1-M10，13價肺炎結合疫苗合計批簽發696萬支，同比增長141%。其中沃森生物362萬支；Pfizer334萬支，同比增長16%。
2020 M1-M10，23價肺炎多糖疫苗實現批簽發1184萬支，同比增長58%。其中成都所批簽發量領先。
2020 M1-M10，二價HPV疫苗萬泰生物實現批簽發194萬支，GSK實現批簽發37萬支。自國產二價HPV上市後，萬泰生物憑藉性價比和小齡段優勢快速搶佔基層市場， 6月、7月、8月、9月、10月分別實現批簽發27.2萬支、32.6萬支、31.9萬支、49.2萬支、43.8萬支。
2020 M1-M10，默沙東四價HPV批簽發485萬支，同比增長10%。2020 M1-M10，默沙東九價HPV批簽發483萬支，同比增長86%。
康泰生物四聯疫苗2020 M1-M10批簽發466萬支，同比增長85%；賽諾菲五聯疫苗2020 M1-M10批簽發544萬支，同比增長37% 。
血液製品：走出低谷逐步恢復，未來稀缺性有望提升
2020年Q1-Q3由於血液製品行業採漿和醫院院內診療受到一定影響，大部分血液製品企業收入利潤表現相對平穩，呈現逐步恢復態勢。參考近年國內原料血漿採集和新漿站設立形勢，我們認為未來國內血液製品供應的稀缺性有望修復，出廠結算價格上行帶來行業業績和估值雙升是大概率事件。
從批簽發端看，根據我們統計，截止2020 M1-M10，白蛋白、靜丙、人免疫球蛋白、八因子、纖原、PCC等核心品種均實現正增長，整體發展平穩。其中，白蛋白合計批簽發4829萬瓶，同比增長13.0%；靜丙合計批簽發1105萬瓶，同比增長6.3%；人免疫球蛋白合計批簽發265萬瓶，同比增長87.3%；八因子合計批簽發182萬瓶，同比增長29.9%；纖原合計批簽發92萬瓶，同比增長28.8%；PCC合計批簽發111萬瓶，同比增51.7%。
2020 M10，白蛋白、靜丙、人免疫球蛋白、八因子批簽發量同比均出現下滑；纖原、PCC、狂免、破傷風、乙肝同比增長。其中，白蛋白合計批簽發314萬瓶，同比下滑10.8%，環比下滑29.8%；靜丙合計批簽發74萬瓶，同比下滑5.6%，環比下滑17.3%；人免疫球蛋白合計批簽發24萬瓶，同比下滑9.6%，環比下滑4.5%；八因子合計批簽發14萬瓶，同比下滑3.4%，環比下滑37.1%；纖原合計批簽發12萬瓶，同比增長236.1%，環比增長113.0%；PCC合計批簽發5萬瓶，同比增長495.3%，環比下滑50.6%；狂免合計批簽發131萬瓶，同比增長38.5%，環比增長108.3%；破傷風合計批簽發94萬瓶，同比增長75.1%，環比增長323.4%。
醫療服務板塊：重回快速增長，長期成長價值突出
醫療服務板塊2020Q3進一步增長提速，其中連鎖醫療服務克服了疫情對醫院業務的不利影響，全面恢復並大力拓展診療業務，Q3成長提速；而實驗室服務類企業則受益於新冠疫情防控帶來的檢測服務需求。醫療服務頭部企業具備穩定的長期成長預期，配置價值清晰。
投資建議：三條主線皆有機會，把握潛力細分領域
考慮到2020年以來政府和社會衞生醫療投入力度持續加強，以及國內常態化疫情防控機制的建立成熟，我們對未來醫療板塊業績的長期成長抱有堅定樂觀態度。展望2020Q4和2021年，我們認為在疫情應對、消費醫療、院內診療等三條主線上，都有值得看好和把握的投資機遇。
我們重點看好疫苗、生長激素、化學發光免疫、醫療服務等兼具短期業績增長能力和長期成長空間的細分行業的投資機會，其中頭部企業的投資價值尤其值得關注。
重點公司
生物製品：康泰生物、智飛生物、沃森生物、長春高新、安科生物、華蘭生物等；
醫療器械：邁瑞醫療、安圖生物、新產業、邁克生物等；
醫療服務：愛爾眼科、通策醫療等。
風險提示
行業估值中樞回落風險；
醫保降價控費風險；
外貿匯率波動風險；
冬季海外疫情惡化帶來的國內防控壓力。