中興通訊(000063)：把握新基建機遇 毛利率和份額提升帶來持續價值

事件：公司發 布2020 年度報告。營收1014.5 億元，同比增長11.81%，歸母淨利潤42.60 億元，同比下降17.25%。扣非後歸母淨利潤10.36 億元，同比上升113.66%。 EPS 為0.92 元/股，同比上升24.59%。

點評：

1、把握新基建機遇， 歸母淨利潤快速增長

公司2020 年營收1014.5 億元，同比增長11.81%，歸母淨利潤42.60 億元，同比下降17.25%。扣非後歸母淨利潤10.36 億元，同比上升113.66%。公司各項業務均實現增長，運營商網絡實現收入740.18 億元（YOY+11.16%），在國內運營商5G 招標份額第二，根據Dell’Oro Group 發佈的2020 年5G 基站全球發貨數量份額統計，中興通訊行業排名第二位。政企業務實現營收112.72 億元（YOY+23.13%）。數據中心全模塊中標互聯網頭部企業，金融數據庫應用於國內大型銀行業務系統，承載產品、國內服務器銷售同比快速增長。消費者業務企穩，實現營收161.60 億元（YOY+7.75%），發佈了全球首款商用屏下攝像手機中興天機 Axon 20 5G 手機。

毛利率31.61%，同比下滑5.56 個百分點，主要運營商業務毛利率下滑。我們認為隨着5G 建設的持續推進，毛利率將逐步提升。

2、全球開啓5G 建設週期，中興有望充分受益

隨着5G 持續推進，海外可達市場空間更大。預計未來五年全球運營商資本開支超1 萬億美元，其中主要用於5G 建設。相比於4G 時期，當國產4G 設備進入全球市場時，全球4G 建設已經進入成熟期，而我國引領全球5G，可達的市場更大。

愛立信、諾基亞、思科等海外設備商份額下滑，中興技術優勢明顯，國內份額穩中有升。瑞典政府禁止華為，隨後中興進入瑞典市場，我們判斷，按照中國政府一直堅持的對等原則，愛立信有可能在中國市場份額會降低，中興將受益。隨着全球5G 大規模組網的進行，在國內平穩的基礎上，國際市場有望快速推進5G，中興在芯片上不受限制，且在人力和技術有長期的競爭優勢，運營商業務有望快速增長。

3、整合資源，持續提升公司競爭力

收購中興微剩餘股權，並定增募投資金用於新一代5G 芯片的研發。收購完成後中興微將成為中興的全資子公司。無線產品領域，中興微電子5G 的7nm 核心芯片已實現商用，基於7nm 自研芯片的高性能、全系列的無線產品助力運營商打造高性價比、平滑演進的5G 網絡；有助於提高中興微電子業務的執行效率，為其在5G 應用領域拓展新的競爭力做好準備，有利於進一步突出主業領域的核心競爭力優勢。

完成收購努比亞技術有限公司28.43%股權。繼續發力手機業務。

5G 換機為中興終端業務提供良好的發展機遇。預計到2021 年，5G 手機出貨量達到5.4 億部，其中中國市場將超3 億台。

4、投資建議

公司是全球5G 領導者，我們看好未來在全球5G 市場的份額。深厚的技術積澱，公司終端業務有望迎來拐點。同時隨着5G+行業應用的逐漸深入，國內數字化進程加快，公司已經突破高端路由器和交換機，政企業務有望快速增長。預計2021~2023 年公司營收1135.40 億、1271.91 億、1426.17 億，歸母淨利潤60.21 億、76.02 億、91.50 億，對應的PE 為22/17/14。繼續推薦，給予“買入”評級。

風險提示：海外訂單獲取不及預期；國內5G 建設進度不及預期；智能手機銷售不及預期；成本控制不及預期導致毛利率不及預期。