浙商證券：給予國聯股份買入評級

2022-01-12浙商證券股份有限公司於健,陳騰曦對國聯股份進行研究併發布了研究報告《國聯股份2021年報預告點評：業績超預期，Q4淨利率環比提升》，本報告對國聯股份給出買入評級，當前股價為114.0元。

國聯股份(603613)

公司2021年預計實現營收371-374億元（+116%-118%），歸母淨利5.7-5.76億元（+87%-89%），扣非歸母淨利5.23-5.28億元（+95.6%-97.4%）；單Q4營收136-139億元（+91%-95%），歸母淨利2.32-2.37億元（+84%-88%）。上市以來連續十個季度高增長，穩定性和持續性超預期。

持續穩定高增長驗證賽道、模式和管理能力，Q4淨利率環比提升

1）好行業：工業品電商BOM賽道有數十萬億級的市場空間，行業增速約30%，滲透率僅為3%。大空間、高增速、低滲透率具備強勁的行業Beta。目前越來越多的公司將進入二級市場，有望形成板塊效應。2）好模式：公司採用的“下游集採-團購-一站式；上游核心-深度供應鏈-雲工廠”的商業模式，不斷被驗證，已成為行業標杆之一；3）好公司：卓越的戰略執行力和管理定力。原材料上行週期，公司沒有“囤貨”，抵禦住了業績爆增的誘惑，堅定執行了“平台、科技、數據”戰略，獲得了在弱經濟週期中持續穩定高增長。Q4淨利率環比提升。

雲工廠模式被積極驗證，有望提供新增長動力

雲工廠目前以“深度供應鏈+數字工廠”模式積極踐行推廣。對於上游供應商實際解決了“數字化意願和能力”，實現腰部企業數字化落地；對於國聯可以加深與上游供應商的深入綁定合作和信任，提高其在多多平台上供應規模，進而增加多多平台的市佔率，提高壁壘。目前簽約20家，未來2年將實現百家雲工廠，目標每家產生5-10億交易額，將有望支撐500-1000億交易規模。

盈利預測及估值：上調盈利預測，買入評級

鑑於業績預告超預期，我們上調盈利預測，預計2021-2023年營收為372.8/672/1,143.3億元，增速為117.3%/80.2%/70.1%，歸母淨利潤為5.73/9.5/16.1億，增速為88.3%/65.3%/70%；目前對應2022年37.8X，維持“買入”評級。

風險提示：復購率下降；新客户增速降低；雲工廠業務不及預

該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級14家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為137.6；證券之星估值分析工具顯示，國聯股份（603613）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)