從曾經的輝煌，到近年的落寞。連續數年虧損的海正藥業，能不能借助本次重組完成華麗轉身？
近日，海正藥業發佈公告，將向HPPC Holding SARL發行股份、可轉換公司債券及支付現金購買其持有的瀚暉製藥有限公司49%股權，預估交易價格區間暫定為43.37億至44.84億元，並募集配套資金不超過15億元。
此前，瀚暉製藥由海正藥業、海正杭州和HPPC分別持股46%、5%、49%，此次交易完成後，瀚暉製藥將由海正藥業全盤接管，成為上市公司全資子公司，而此前作為瀚暉製藥股東的HPPC則通過重組交易間接入股海正藥業，持股比例超過5%，高瓴資本也將間接成為海正藥業的重要股東。交易完成後，HPPC持有海正藥業的股份與可轉債均鎖定12個月。
重組預案出爐之後，開牌當日，海正藥業一字漲停。
然而在此情形下的大漲，究竟是海正扭虧為盈的前兆，還是一次單純的“高瓴效應”？
過去的輝煌
海正藥業的前身海門化工廠成立於1956年，一開始只是一家生產樟腦塊、樟腦粉的小工廠。1976年，工廠更名海正製藥廠，開始涉足製藥行業。
更名次年，海正便以八萬元買入了中科院研發的克念菌素——一種治療前列腺增生的新藥。
這種市場行為，在當時可謂是“吃螃蟹”的舉動，八萬元在彼時也稱得上一筆高額費用。但高風險也帶來了高回報，僅僅兩年過後，海正產值超千萬，成為了一家頗具規模的原料藥廠。
在此以後幾年，吃到甜頭的海正製藥一路高歌猛進。其從上海醫藥工業研究所買斷阿黴素，進行實用化研發後順利投產，結束了中國癌症藥物依賴進口的歷史。隨後又與上海市農藥研究所合作研發出阿福菌素，獲得了第一款單品種利潤超億元的產品，藉此挺進獸藥領域，並逐漸走上多方位發展的道路。
而在多項產品獲得成績之後，海正藥業還高瞻遠矚，將眼光投向了更遠的地方。
在意識到當時國內藥物市場尚小、資金迴流速度有限的劣勢之後，海正便轉向海外，並開始申請國外藥物審批。
在1992年獲得第一個FDA證書起，海正不斷獲得國際市場通行證，並逐漸步入國外中高端原料藥市場。至2004年，海正已有9類原料藥通過FDA認證，並在美國佔據此類藥物65%的市場份額。
海正在國際原料藥的市場打出一片天地，為中國的藥物出海奠定了基礎，堪稱時代的引領者。
另一方面，海正藥業也沒有安於現狀，故步自封。其不斷推動藥物研發，從一開始的買成果併產業化，到聯合研發，再到後來的自主研發，海正藥業都沒有停下過腳步。
鍥而不捨的研發也帶來了回報。2014年，海正藥業營收首次突破百億大關，淨利潤3.08億元。在2000年以3.19元的發行的股票，到2015年也到達了27.60的高位。
但在迎來自己的巔峯之後，海正走起了下坡路。
當前的困局
海正藥業的落寞，其實早有源頭。
2000年以來，隨着原料藥的利潤被削薄，海正藥業便早早開始尋求新的出路。在加大科研力度、研發仿製藥和創新藥的同時，該公司還向外尋求力量，與國外藥企達成合作。
不過在轉型途中，海正面臨的嚴峻考驗不止來自於利潤的減少。
2011年，史上最嚴限抗令出台，海正藥業的抗生素業務受到打擊。2015年，由於實驗室數據完整性不足，海正藥業的阿卡波糖等15個原料藥被禁入美國市場。次年，海正又收到歐盟藥品管理局的警告，部分產品同樣被禁入。
在連續的壓力下，海正藥業的市值依舊堅挺。也許是在高市值的刺激下，海正藥業信心滿滿，在2015年前後不斷擴張，在各個方向上增加了大量研發投入。
然而攤子鋪得太大，後果就是帶來管理的混亂。一部分研發遲遲沒有進展，個別廠房甚至機械調試了一整年都沒有開工。2015年起，海正藥業扣非淨利潤連續五年虧損，歸母淨利潤自2016年首次虧損之後，偶爾扭虧為盈，但也存在着財務粉飾避免ST的嫌疑。
2015-2019年海正藥業扣非淨利潤及歸母淨利潤
2018年，在海正藥業耕耘了近60年的老廠長白驊辭去職務，黯然離場。新任董事長蔣國平上台之後，提出“聚焦、瘦身、優化”的發展戰略，大刀闊斧地砍去公司內許多沒有成績、過於發散的業務，但一時也無力挽回局面。
海正的頹勢早已顯現，但是真正讓海正藥業的低迷進入大眾視野的，是一次賣孔雀的事件。
2019年9月，海正將自家廠區內的23只孔雀低價賣出，作價15600元。
實際上，此舉是因為FDA、WHO檢查禁止廠區出現貓狗。出於謹慎考慮，海正藥業決定將廠區內的孔雀一併處理掉。
一萬多元，對於一家大型藥企來説可謂九牛一毛。但放在外界公眾眼裏，卻是海正藥業捉襟見肘，需要籌措資金的明證。這也怪不得大家瞎猜，因為在此階段，海正藥業已經進入了賣賣賣的模式當中。
早在2019年3月28日，海正藥業便公開掛牌出售位於北京、上海、杭州、椒江四處的閒置房產。而在2019年6月22日，海正藥業也通過台交所掛牌轉讓位於杭州富陽鹿山新區的閒置辦公大樓。
除了賣房產，2019年7月，海正藥業宣佈對控股子公司浙江海正博鋭生物製藥有限公司實施增資擴股及部分老股轉讓。2019年12月底，海正藥業掛牌又轉讓控股孫公司浙江海正宣泰醫藥有限公司51%股權
那麼這一次被海正製藥收回49%股權的瀚暉製藥呢，難道也是海正在這一階段自己賣出去的嗎？
瀚暉製藥的股權，還真不是海正讓出去的。
瀚暉製藥的前世今生
當了解完海正藥業的興衰史，再來看瀚暉製藥的歷史，似乎會更明朗一些。
2012年，海正藥業與輝瑞在中美經貿合作論壇上達成合作協議，並共同投資2.95億建立合資公司。海正、輝瑞分別持股51%和49%
這家公司定名為海正輝瑞，而它就是瀚暉製藥的前身。
按理説，海正輝瑞的成立似乎是一件雙贏的事。對於海正而言，其正處於轉型的關鍵時間點，急需一個可靠的、具有強大研發實力盟友，實力雄厚的跨國藥企輝瑞無疑是個優質的選擇。對於輝瑞來説，中國是他們的一個重要戰略地點，他們需要一個足夠強勁的國內力量幫忙開拓市場，根底深厚、具有龐大原料藥產業鏈的海正也正是不二的佳選。
這一合作一度創下跨國藥企在華投資的最大規模。
但最終，這個合作還是散了。
因為海正逐漸發現，這次合作並沒有想得那麼美。輝瑞雖然投資，卻不願意分享技術，只是單純地把海正藥業當成了一個原料藥的提供商和方便其擴大市場的工具。
藉助海正的本土優勢，輝瑞將藥物產品的銷售額不斷擴大，攫取了不小的利益。當然，海正在這個過程中也沒有吃大虧，靠着海正輝瑞的藥物出售，海正藥業保持着盈利，度過了自己巔峯期的最後一段旅程。
直到來自輝瑞的藥品出現斷貨的情況。
2015年，海正輝瑞的王牌產品“特治星”斷供，當年公司銷售收入減少近十億，輝瑞賠償1000萬美元。但到了2016年，“特治星”依舊無貨，直到2017年7月，藥物才恢復供應，但已於事無補。
2017年11月11日，在交出又一筆賠償金後，輝瑞簽署了其在海正輝瑞49%的股權轉讓協議，之後輝瑞不再直接或間接持有海正輝瑞任何股權權益。
按照合同的要求，海正輝瑞只得改名為瀚暉製藥。
此時接盤的，便是高瓴。
高瓴通過HPPC，以2.8639億美元買下了輝瑞拋出的這部分股份。如今來看，就算不考慮海正的未來發展，這筆交易也至少達成了110%的收益率。
海正輝瑞更名為瀚暉製藥之後，雖説少了輝瑞的直接加持，卻通過技術轉移將原有的產品國產化，保證了該公司的持續盈利。
而海正藥業當前的最大支柱，也是瀚暉製藥。2019年，瀚暉製藥實現營業收入42.99億元，佔海正藥業營業收入的49%。淨利潤為5.41億元，是海正藥業最賺錢的控股子公司，更是公司盈利的主力軍。
用15億募資和母公司的股權，以226.09%的溢價回收子公司瀚暉製藥接近一半的股權，看似有些虧。但是通過拿回優勢資產獲取更多子公司利潤，實際上可能反而是公司扭虧為盈的關鍵。
不過除了瀚暉製藥的迴歸，海正藥業還在其它方向上看到了復興的希望。
海正的曙光
今年開春，當新冠疫情剛剛在國內肆虐時，各大藥企也開始了“尋藥之路”，並得到了一些模糊的方向。
在這幾個方向之中，除了聲名最盛的瑞德西韋，還有被稱為“日版瑞德西韋”的法匹拉韋。
法匹拉韋原本是一種廣譜抗流感病毒藥物，曾被認為有望對埃博拉出血熱發揮療效。新冠疫情爆發之後，研究者們便迅速展開初期實驗，並證明了其對新冠病毒有一定作用。
對海正來説，這無疑是個重大利好。
早在2016年，海正藥業便與富士膠片株式會社簽約，獲得了在國內生產並銷售法匹拉韋的權利。之後的四年中，其在法匹拉韋研發項目上已投入約4003萬元。
當法匹拉韋可能對新冠療效的消息出現後，海正在2月2日緊急申報上市，並在2月15日迅速獲得生產批號，法匹拉韋成為國內首個獲批的潛在新冠治療藥物。
與此同時，國家藥監局還為法匹拉韋開闢應急審批通道，應急批准法匹拉韋進行臨牀試驗，適應症為新型冠狀病毒肺炎。
3月18日，科技部建議醫療救治組將法匹拉韋納入診療方案，海正藥業也開足馬力加大生產，並迅速投放市場。至今年4月，法匹拉韋日產能已達到1.15萬人份，累計生產了13.75萬人份。
除了法匹拉韋這樣的“意外收穫”，海正藥業在近年來轟轟烈烈的集中採購中也有了收穫。資料顯示，海正已經有三種藥物品種被納入第三批國家集採名單中，並列排在全國藥企的第十三位。
海正藥業第三批國家集採名單入選品種
在此之前，海正也有多種藥品納入國家或地方集採，這對於藥品生產單位成本較低、亟需釋放產能的大藥企來説，可謂是絕對的利好。
根據海正藥業的業績預告顯示，其今年上半年預計淨利潤為2.05~2.55億，比去年同期的5263萬預增290~385%。這樣的傲人成績，也許正預示着其即將走上覆興之路。
在今年7月22日剛剛出爐的“2019年度中國醫藥工業百強榜”中，浙江海正藥業股份有限公司處於中國化藥企業排行榜第26的位置。
老驥伏櫪，志在千里。海正藥業這家曾經一度引領時代，卻又在巔峯之後陷入困境的老牌藥企，能否借勢再度騰飛？
讓我們拭目以待。