熬過債市波動期,「固收+」為何偏偏今年火了?

曲豔麗 | 文

債市的信仰似乎有些鬆動了。

財政部數據顯示,十年期國債收益率自4月8日的低點2.48%以來,至6月5日的高點2.85%,已上行37個BP。

至此,2月3日春節以來的利率下行空間基本被抹平。

整個調整過程實際上是從5月份開始的。過往在債券牛市中亦不乏調整,但像這樣以月度為級別的調整,仍是少見的。

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債市的信仰

在疫情爆發期間,銀行間流動性極其充裕,資金利率快速下行。

海清FICC研究院全球首席經濟學家鄧海清撰文形容:“4月,債券市場陷入瘋狂情緒,特別是短端完全泡沫化。”

如今,國內經濟開始緩慢復甦。

所以,央行貨幣政策不再需要“前期密集出台降準降息等放鬆信號較強的傳統政策工具”,穩增長不再是唯一目標,防風險重要性顯著上升。

與此同時,6月1日,央行新創設直達實體經濟的兩個創新貨幣政策工具。其意,可能在於“縮短貨幣政策的傳導鏈條”,或者説,寬信用繞過了傳統的寬貨幣。

在交易層面,前期漲得太多太快太久,債券市場獲利盤豐厚,調整也在所難免。

一時間,債市是徹底轉入熊市、還是調整過半接近企穩,成為市場熱議的話題。

絕大多數機構站隊後者: “經濟回暖並非一朝一夕”、“債市難以突然轉熊”、“不必過於悲觀”。

中信證券明明債券研究團隊的報告稱,目前利率中樞會上行到2.8%-3.0%的區間,但突破3.0%的概率不大,貨幣政策不會驟然收緊。

當債市陷入調整,即便是最具債性的純債基金也會大幅波動。

對於近一個月內買入債券基金的人來説,短期內可能會出現賬面虧損。

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“固收 ”

然而,債基真的那麼慘嗎?

以中歐基金的兩隻“固收 ”策略產品為例。

1. 中歐雙利是一隻二級債基。

查看2019年年報,權益投資佔總資產的比例在15%上下,以大藍籌為主。債券投資主要是利率債、資質較好的信用債、以及可轉債。

2. 中歐琪和,則是一隻偏債混合型基金。

過去三個季度,中歐琪和的權益持倉都在10%左右,可轉債持倉也不高。權益資產配置的比例不一樣,則風險收益特徵也有所不同。

2020年迄今,中歐雙利和中歐琪和的收益率仍在2-3%之間。

即便從5月初開始計算,債券此後開始呈現下跌態勢。其中,帶有一定股票倉位的混合二級債基,跌幅也是最小的。

二級債基、偏債混合型基金等,事實上都是“固收 ”策略的一種。

所謂“固收 ”,即固收增強策略。

這種投資策略,以債券類資產為底倉,與此同時配置一定的風險資產以增厚收益。

“ ”的部分,包括但不限於打新、可轉債、二級市場股票、大類資產配置策略、量化對沖等。

“對於大多數投資者而言,固收 產品屬於投資的一站式服務。”中歐基金多資產策略組投資總監、固收 團隊負責人黃華稱。

這是因為“股債蹺蹺板效應”,即股市和債市之間,常常呈現此消彼長的關係。

以剛剛過去的5月份為例,債市調整,但是股市有機會。

整理數據可以發現,截至2020年一季度末,過去的28個季度,股債絕大多數處於對沖或雙牛狀態,其中4個季度出現股債雙殺,但都沒有連續出現過。

“固收 ”因為有股票和債券的適當配比、以及二者資產的相互對沖,投資者無需再糾結於權益投資比例、市場擇時、資產流動性等複雜而專業的事。

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偏偏火了

毫不誇張地説,“固收 ”策略,幾乎是今年投資理財市場最火爆的話題之一。

上海的一位基金電商負責人在直播中透露,無論走到哪裏,內部開會、拜訪銀行、拜訪互聯網渠道,所有人都在討論這一策略。

彷彿如果哪家基金公司不覆蓋“固收 ”策略,就要失去這個市場了。

甚至於越來越多的銀行正在與基金公司合作發行“固收 ”產品。

“固收 ”並不是新事物,為何偏偏今年火了?

根本原因是,寶寶類的收益率太低了!

過去,貨幣基金收益率4%,固收 策略5-7%,股票型基金年化大概在8-10%,沒有人會選擇固收 。

當餘額寶等貨幣基金的收益率破2%,固收 策略仍然在5-7%的收益率水平就凸顯了性價比。

好,是比較出來的。

隨着利率中樞下行到相對低位,純債兩三個點的收益率再難滿足市場需求,銀行理財產品的收益率也降至3-4%左右。

稍微承受一點風險資產,開始變得可以接受。於是,固收 策略逐漸浮出水面:既有固定收益產品的收益穩定性,也有適當權益配置而取得的高於固收產品的收益率水平,一面是盾、一面是矛。

“固收 ”策略定位於理財替代。

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一種資產配置策略

究其本質,“固收 ”是一種大類資產配置策略。

股票/債券的配比,並非按照一個固定的比例。

協會數據顯示,近15年股票型基金年化收益率平均為14.1%,債券型基金年化收益率平均為6.9%,顯著高於市場無風險收益率水平。(中國基金業協會,截至2018年底)

然而,不同年份之間的收益分佈極不平均,如何熨平波動就是難點所在。

中歐基金多資產策略組投資總監、固收 團隊負責人黃華曾就職於平安系,擅長大類資產配置,管理過5000億大資金的團隊。

在他看來,固收 產品重要的是在各資產之間做估值定價和配置。

資產配置不單是一種理念或一類模型,更是一套完整的流程。

例如事前,確定合理的長期資產配置中樞。事中,基於宏觀、估值、市場情緒、技術走勢等評估各類資產的超低配。事後,定期績效歸因。

“紀律化投資的核心,是對投資流程的堅持,關鍵是要做好定期再平衡和嚴格遵守信號體系。”黃華稱。

所謂“定期再平衡”,相當於在各類資產間高拋低吸。所謂“信號體系”,是提取有效信息進行投資決策。

黃華這一席話的意思,就是紀律性和流程是非常重要的,科學性的成分大於藝術性。

黃華稱,參考海外經驗,資產配置決定了多資產策略80%以上的收益來源。

這樣,固收 產品更接近於一個資產配置的最終形態:收益穩定,又不缺乏向上的彈性。

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中歐心益

固收 產品的特性,以債券為主,橫跨股票。

銀河證券數據顯示,中歐基金近6年(2014年-2019年)股票投資主動管理收益率201.28%,位於全行業第二;近6年(2014年-2019年)債券投資主動管理收益率56.49%,全行業6/53。

近日,中歐基金有多隻黃華管理的“固收 ”策略產品面世。

例如,6月8日正式發行的中歐心益穩健(A:009621 C:009622),權益佔比0-30%,其收益來源於三點:

其一,基礎收益是固定收益類資產,以中短久期、高信用品種為主,不以信用下沉為獲取收益的主要來源,中歐獨立的信用研究團隊將對信用風險把關。

其二,彈性收益來自於股票、可轉債。在熊市末期、牛市初期,配置可轉債,因為轉債的債底特性。牛市中期,配置權益。

不得不説,中歐基金的權益投資能力亦功不可沒,出了一批自帶流量的明星基金經理,固收 策略的個股均來自於中歐核心股票池和長期跟蹤股票池。

其三,增強收益,即股票打新、轉債打新、回購加槓桿、利率波段等其他方式。

在產品設計上,中歐心益的每筆投資需持有滿6個月,之後隨時可贖回,鎖定期不算很長。

最後不得不説,對新發固收 產品而言,當前短期債券價格回調,是有利於新基金建倉的。大家怎麼看?

@中歐基金黃華 @中歐基金固收團隊

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