東吳證券：給予邁瑞醫療買入評級

2021-10-20東吳證券股份有限公司朱國廣,汪瀾對邁瑞醫療進行研究併發布了研究報告《2021年三季報點評：業績符合我們預期,高基數下持續穩健增長》，本報告對邁瑞醫療給出買入評級，當前股價為375.3元。

邁瑞醫療(300760)

事件：2021年前三季度公司實現營業收入193.9億元，同比增長20.7%；實現歸母淨利潤66.6億元，同比增長24.2%；實現扣非後歸母淨利潤65.4億元，同比增長24.3%。業績符合我們預期。

常規業務快速恢復，新興業務高速發力：分季度看，Q3公司實現收入66.1億元（+20.3%，同比，下同），實現歸母淨利潤23.2億元（+21.4%），實現扣非歸母淨利潤22.3億元（+17.7%）。國內和部分國際地區醫院診療活動和常規採購的逐步恢復，使得超聲、血球、生化、發光等常規診斷採購需求持續恢復，拉動醫學影像和體外診斷業務高速增長；得益於國內醫療新基建的逐步開展，以及AED和微創外科等新興業務的快速放量，生命信息與支持業務持續穩健增長。分板塊看，我們預計前三季度生命信息與支持業務收入同比增長10%左右，體外診斷業務收入增長25%左右，醫學影像收入增長30%左右。

持續加大研發費用，產品高端化奠定未來增長基礎：2015年以來，公司持續加大研發投入，研發費用率長期保持10%左右，公司高端化產品+新產品成績顯着，2021年前三季度公司進一步加大研發投入，達到17.9億元，同比增長19%，產品不斷豐富，持續創新迭代，尤其在高端領域不斷實現突破。2021年第三季度，在生命信息與支持領域，公司推出了新平台手術牀HyBaseV8（CE）、HyPortR80新吊橋I型（CE/CFDA）、4K數字化手術室（CFDA）、單孔穿刺器/漢森穿刺器（CE）、切口保護套（CE）等新產品。在體外診斷領域，公司推出了MC-80全自動細胞形態學分析儀、CL-8000i全自動化學發光免疫分析儀、BS-2800M全自動生化分析儀等新產品。在醫學影像領域，主要推出了超聲綜合應用解決方案“崑崙R7”、婦兒應用解決方案“女媧R7”等新產品,為公司後續增長奠定堅實基礎。

銷售費用率持續改善，淨利率有所提升：2021年前三季度，公司銷售費用率為14.66%（-2.94pp），主要由得益於公司從去年抗疫以來建立起的品牌效應和影響力擴大，同樣的投入銷售效率更高，疊加運費當中海運比例同比回升導致運費結構優化所致；管理費用率為4.35%（+0.02pp），研發費用率8.40%（-0.01pp），淨利率為34.37%（+0.98pp），盈利質量進一步提升。

盈利預測與投資評級：我們維持2021-2023年歸母淨利潤預測81.98/99.02/119.05億元，當前市值對應2021-2023年PE分別為56倍、46倍、38倍，維持“買入”評級。

風險提示：新產品研發不及預期；全球新冠疫情反覆；帶量採購執行超預期等