華鑫證券：給予東鵬飲料買入評級

2022-01-18華鑫證券有限責任公司孫山山對東鵬飲料進行研究併發布了研究報告《業績超預期，產品渠道雙輪驅動》，本報告對東鵬飲料給出買入評級，當前股價為156.51元。

東鵬飲料(605499)

四季度強勁增長， 系產品渠道雙輪驅動

根據業績快報，我們預計2021Q4歸母淨利潤1.54億元-2.54億元， 同增42.6%-135.2%。 2021Q4歸母淨利潤中值為2.04億元，同增88.89%。

四季度業績超預期，主要有以下原因： 1） 公司不斷優化產品結構及客户結構，積極加強開拓全國市場傳統渠道，進一步提升產品的整體鋪市率與覆蓋廣度； 2） 公司積極打造“能量+” 產品線，滿足不同場景及人羣需求，不斷推出滿足差異化需求的產品，通過線上線下多維度進行推廣。

能量飲料繼續高增長， 全國化擴張進行中

公司2021Q1-Q3能量飲料營收53.38億元，同增42%，佔比從同期的93.5%提升至96.2%。能量飲料作為公司主打產品，繼續保持高增長勢頭，我們預計四季度仍保持高增長勢頭。

從區域來看， 華東、西南、華中、北方大區是公司重點發力區域。 20221Q1-Q3表現突出地區如下： 華東市場營收6.13億元， 同增72%； 西南市場營收3.34億元， 同增62.14%； 華中市場營收6.12億元， 同增43.28%；北方大區營收0.56億元，同增92%。 區域擴張方面，公司將全國分成四個梯隊：廣東為第一梯隊成熟市場，廣西、湖南、江西和浙江等為第二梯隊；福建、安徽和河南等為第三梯隊，大西北和北方地區等為第四梯隊。四個不同梯隊採取不同策略進行網點拓展、渠道建設和消費者的培育。

新品豐富產品矩陣， 渠道下沉和擴張並舉

公司於2020年6月推出新品東鵬加気，並在廣州、佛山等區域進行試銷； 2021年4月推出新品0糖特飲，在廣州、中山等區域進行試銷，並於2021年6月起在廣東、廣西及線上渠道全面推廣。 2021年12月10日，公司推出“ 她能” ，針對女性目標羣體。公司持續不斷推新品，提出“ 能量+” 概念，豐富能量飲料家族矩陣。

渠道下沉和擴張齊頭並進。廣東省內來看： 1） 各區域市場發展不平衡，珠三角銷售貢獻會大於粵西、粵北地區； 2）2022年在廣東設置餐飲大區，打通餐飲渠道，除推廣東鵬特飲， 亦推由柑檸檬茶、陳皮特飲、水等非能量飲料； 3）廣東地區也在不斷加大產品的滲透力度與渠道下沉的進度，分層次分重點提升渠道覆蓋率和覆蓋質量。 省外積極招商佈局，組建合適的人員架構，構建相對完善銷售體系。有效終端網點開拓是公司銷售人員重要的考核指標，截止2021年10月公司已有近500萬個終端網點， 仍具有較大開拓空間。目前公司已設立華南、廣州、東莞、海豐、南寧、重慶、安徽共七個生產基地。 為優化公司的戰略佈局，公司已在湖南建立長沙基地，未來浙江衢州也將佈局。

盈利預測

我們看好公司所處能量飲料賽道及全國化擴張路徑下的新品放量， 預計2021-2023年EPS為3.32/4.47/5.90元，當前股價對應PE分別為47/35/27倍， 首次覆蓋，給予“ 推薦” 投資評級。

風險提示

宏觀經濟下行風險、 疫情拖累消費、 線上拓展不及預期、新品放量不及預期、旺季銷售不及預期、行業競爭加劇風險、募投建設進度不及預期等。

該股最近90天內共有27家機構給出評級，買入評級18家，增持評級9家；過去90天內機構目標均價為217.36；證券之星估值分析工具顯示，東鵬飲料（605499）好公司評級為4星，好價格評級為0.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)