2022-05-10中國銀河證券股份有限公司李良,胡浩淼對振華科技進行研究併發布了研究報告《軍工元器件鍛長板，22年業績有望持續高增長》，本報告對振華科技給出買入評級，當前股價為113.81元。
振華科技(000733)
事件：公司發佈年報和一季報，公司2021年實現營收56.56億元，同比增長43.20%；歸母淨利潤14.91億元，同比增長146.21%。2022Q1實現營收18.86億元，同比增長44.16%；歸母淨利潤6.07億元，同比增長146.21%。
業績持續維持高增長，深圳通信影響消除。受益於下游客户新項目研製和戰略儲備增長，公司訂貨和交付數量持續保持高速增長，2021年營收56.56億元（YoY+43.2%）；歸母淨利潤14.91億元（YoY+146.2%）。2022Q1營收18.86億元（YoY+44.2%），歸母淨利潤6.07億元（YoY+146.2%）單季利潤再創新高，實現跨越式增長。
1）多因素助力公司淨利潤同比增長。公司21年盈利能力提升明顯，綜合毛利率60.82%，較上年提高7.25pct，產品結構優化和規模效應是主因。當期信用減值由20年同期的-2.3億轉正至0.2億元，2020年公司剝離深圳通信並全額計提相關損失1.09億元，子公司振華新能源虧損計提應收賬款損失1.15億元。2021年公司收到深圳通信債權清償款以及單項計提的應收賬款衝減信用減值損失，振華新能源由虧轉贏，未進一步計提，從而助力業績增長。
2）公司生產規模擴大，未來增長依然可期。公司2021年存貨18.46億元（YoY+68.3%），其中原材料、在產品和發出商品分別增加74.7%、39.6%和93.6%，公司積極備貨態勢明顯。2022Q1存貨在高基數基礎上環比再提升6.7%，對應合同負債同比大增452.4%至2.04億，凸顯下游旺盛需求，公司未來增長可期。此外，公司資產減值隨存貨規模擴大而增加，2021年達到1.39億元（YoY+54.5%），主要為存貨跌價損失1.30億元。我們認為受下游需求放量，資產減值在公司主動增加存貨背景下是可控的。
分業務多點開花，軍用電子元器件鍛長板。公司子公司振華微主營集成電路業務，2021年形成多款模塊樣品提供用户試用。營業收入6.55億元，淨利潤2.56億元，分別同比增長67.6%和100.3%，淨利率達到39.1%，同比增長6.4pct，通用元件多款產品完成科技成果轉化，實現批量生產。業務主體包括子公司振華新雲、振華雲科和振華富，營收規模合計達到25.92億元，同比增長33.4%，淨利潤達到8.28億元，同比提升55.1%；半導體業務主體振華永光實現營收10.33億元（YoY+58.6%）和淨利潤4.48億元（+138.3%）。同時公司決定增資奧羅拉1800萬元至持股20.3%，加快推動公司MOSFET產業化發展。在電子材料領域，公司完成了3款高介LTCC材料、1款低介LTCC材料研發，突破了玻璃配方製備技術和瓷粉批生產技術。
實施大額募投項目擴充現有產能，促進公司可持續發展。公司22年4月末發佈定增預案，擬募集25.18億元投入半導體功率器件產能提升項目、混合集成電路柔性智能製造能力提升項目等項目和補充流動資金，旨在擴充半導體功率器件、混合集成電路等核心產品產能，縮短供應週期，並加大在行業前沿領域的研發投入和現有產線的自動化及智能化升級改造。項目建設期2-3年，各項目税後內部收益率約為20%左右，税後投資回收期為約為6年左右（含建設期），建成後有利於進一步擴大公司電子元器件產能，強化經營優勢，提升公司產品市場競爭力。
投資建議：我們調高公司盈利預測，預計公司2022年至2024年歸母淨利分別為22.9億元、29.6億元和38.3億元，EPS分別為4.42元、5.73元和7.39元，當前股價對應PE為24X、19X和14X。公司作為軍用高可靠電子元器件龍頭，產品線齊全，並逐步向組件和模塊級拓展，未來有望受益於軍品放量和國產替代加速，維持“推薦”評級。
風險提示：公司產能擴張不及預期的風險；毛利率下滑的風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，國盛證券餘平研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為78.03%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利21.96億，根據現價換算的預測PE為26.84。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級14家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為139.68。證券之星估值分析工具顯示，振華科技（000733）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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