你以為的安全投資 可能開始出問題了｜檀談

又到了我們的檀談時間。

一旦國內外市場行情出現大幅波動，大家就關心雪球對沖行為是否造成市場拋壓，雪球產品如此刺眼，引起各方的廣泛關注。

那什麼是雪球產品呢？

雪球產品是帶有雪球結構收益特徵的產品的俗稱。

按照《證券時報》所説，普通投資者接觸的，實際是資產管理機構發行的各類資產管理產品，包括信託產品、私募基金、資產管理計劃等。

資產管理機構並不是這些產品的生產者，更像中間加工商，它們通過創設產品投資證券公司的雪球型收益憑證或場外期權，為財富管理端客户提供投資雪球產品的渠道。

雪球產品的生產者是證券公司，面向各類機構投資者創設雪球型收益憑證或場外期權，個人投資者不能直接投資。

投資者買入雪球產品，本質上是向證券公司賣出了一個帶觸發條件的看跌期權。

解釋一下，就是投資者向證券公司賣了一份附生效條件的“保險”，投資者獲得的雪球產品收益主要來自於證券公司支付的“保險費”。

因為市面上大多數雪球產品是掛鈎中證500的，我們以中證500指數雪球為例。

當中證500指數上漲時，投資者賣出中證500指數期貨；當中證500指數下跌時，買入中證500指數期貨。

證券公司在與投資者交易後，會在場內市場進行對沖轉移，這樣場內外的投資者以證券公司為媒介實現了風險轉移。

這是一種對沖機制，可以平滑波動，不至於虧得太多賺得太多。

根據證券業協會和中證報價的統計數據，截至2022年2月末，雪球產品存續規模約為1500億元，主要集中在股票指數，其中掛鈎中證500指數的產品規模約為1100億元。

雪球產品真的下跌保底嗎？

雪球產品對市場影響比較大，我們要了解雪球產品，知己知彼，才能百戰不殆。

從2022年6月份開始，數家百億規模的私募量化基金公司在備案新產品時，監管機構特別強調，私募產品如果投資雪球結構期權，投資比例不得超過25%。

“雪球”產品加上量化策略，他會平滑波動，也會助漲助跌，是讓人頭疼的一件事。

2022年3月份15日，上證指數下跌接近4.95%，到達3063點；2022年4月25日，上證指數下跌5.13%，到達2928點。

單邊超過5%的下跌，原因之一可能就是，客户觸發集中敲入條件，導致雪球產品大量平倉，給市場造成了較大的拋售壓力。

2018年，雪球產品在進入中國金融市場之初，因為整體市場低迷，雪球產品頻頻虧損，產品一度銷聲匿跡。

2019年，中國量化基金進入新的發展歷程，伴隨着量化基金的井噴，雪球產品也因為“下跌保底”、“穩賺不賠”的噱頭，迅速成為部分私募公司的對沖標配。

雪球產品的“下跌保底”、“穩賺不賠”其實很容易理解，好比雪天滾雪球，只要路面不出現大的水溝坑窪，雪球就會越滾越大。

它的原理是在提供一定程度下跌保護的同時，又留有一定的上漲空間，只要掛鈎資產價格不發生大跌，持有時間越長獲利就越高。就像滾雪球一樣，只要路面不出現大的坑窪，雪球就會越滾越大，財富就會越積累越多。

以葉大美為例。

假如葉大美一位高中生，課業繁重，每個月有月考，每週有周測，但是葉大美成績不穩定，為了提高她的考試成績，於是葉大美媽媽就和她達成了約定，葉大美拿出1萬元錢的壓歲錢作為賭注，如果接下來的一年，葉大美成績穩定在60-80分，那麼一年後，媽媽返還葉大美1萬元錢的壓歲錢，還額外獎勵她2000元錢。

月考是更重要的考試，如果某一次月考成績超過80分，就會提前退還1萬元的壓歲錢，然後根據月考的時間附加獎勵。

比如，第六次月考超過了80分，則可以拿到2000元*（6個月/12個月）=1000元的附加獎勵。

當然也有懲罰，如果葉大美的周測低於60分，並且成績一路低迷，之後每一次月考都沒有超過80分，那麼就要按最後一次月考的成績懲罰她。

比如，最後一次月考考了59分，就要扣減（80-59）*100=2100元，最終葉大美的1萬元的壓歲錢只能拿回10000-2100=7900元。

除了獎勵和懲罰，還有一種情況，葉大美知錯就改，在成績低於60分後，葉大美髮憤圖強、懸樑刺股，在某次月考成績超過了80分，媽媽還是會還給她1萬元，並且根據月考的時間給予附加獎勵。

看明白葉大美和媽媽的約定，基本上就可以理解雪球結構產品了。

假如在約定的一年時間內，葉大美成績一直穩定發揮在60~80分，那麼她的收益是最大的，可以獲得10000元的本金（壓歲錢），加上她老媽給她的2000元獎勵。這種情況，葉大美她媽虧的最多。

假如考試成績在第一次就發揮超常，葉大美其實沒有賺太多錢，也就是10000元本金加上166元（2000/12）。

相反，假如葉大美考試成績不好，則面臨着壓歲錢損失的風險。

也就是説，雪球產品在金融市場的一個特點就是：市場小漲小跌，區間震盪，而且還要長時間地區間震盪，它獲得較高的年化收益率（10%、18%、20%等），性價比極高。

然而，市場快速暴漲，投資者獲得收益率並不高；深度地下跌，則可能是負收益率。

非保本的大雪球

我們可以把雪球理解成券商向你買了一個“看跌期權”：券商看跌，你看漲；漲了它付你小費，跌了你要買單，不漲不跌，你就拿高額的固定收益（10%、18%、20%等）。

雪球產品的邏輯，不靠傳統的漲跌賺錢，而是期權的波動率遊戲：投資者賺的是保費，券商賺的是波動。

通常市場上的雪球產品分為大雪球和小雪球。

大雪球一般是非保本型大雪球，設置有敲入、敲出價格。標的可掛鈎指數、個股、商品等，是一種中高風險的投資產品。

現在，大雪球年化收益率一般都在12%以上；小雪球又叫保本雪球，保本型雪球產品不設敲入價格、敲入觀察日、敲入事件等敲入相關條款，保本型雪球是對投資者來説風險最小的一種雪球產品。

下面舉一個實際案例來説明什麼是非保本型大雪球。

2021年12月份，我們在中證500收盤價7278點買入掛鈎中證500指數的雪球類產品，簽約2年。

但是，如果後面沒有漲上來，投資者有可能面臨較大風險損失。

所以，非保本型大雪球是有虧損風險的。不過好在，雪球也有保本型小雪球產品。

很多人可能會好奇，這個小雪球為啥可以保本？

普通投資者要不要滾雪球？雪球產品適合哪些投資者？我們換個地方接着聊，點擊下方專欄，收聽完整節目。