士蘭微(600460)淨利潤又出乎意料的一頭栽倒了，不過卻又在情理之中，畢竟類似戲碼多次上演。
其實，“草蛇灰線，伏脈千里”。梳理近十年業績發現，士蘭微營收整體處於持續增長趨勢，但是淨利潤卻大起大落，忽盈忽虧。
今年淨利潤為何翻車了？原材料供應不足、進口工藝設備延遲、下游普通消費電子市場景氣度明顯轉冷，是致使虧損的3大關鍵主因。不過，IPM模塊已連續3年增速達到100%以上，也是財報中不可多得的亮點。
此外，經營瑕疵愈發明顯，比如庫存劇增、現金流緊張、債務壓力增大等隱患日漸顯現。
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一、業績糟糕卻股價高開高走近日，士蘭微發佈年度業績報告，2022年營業收入約82.82億元，同比增加15.12%，增速大幅放緩，2022年歸屬於上市公司股東的淨利潤約10.52億元，同比減少30.66%。
觀察最近十年業績發現，士蘭微營收整體處於持續增長趨勢，由2011年15.46億元上升至2020年42.81億元。但是，公司在這十年間扣非後歸母淨利潤並沒有隨着營收的增長而上升，部分年份甚至出現虧損。
全球半導體行業經歷了 2021 年高速增長後，2022 年增速開始回落，且結構性分化較為明顯，普通消費電子產品需求較為疲軟，所幸旺盛的汽車、新能源等相關產品需求形成了緩衝。
在行業下行和經營約束的困局下，士蘭微不及預期的2022年的業績受到眾多因素的衝擊。
首先是部分原材料供應不足對 8 吋、12 吋 IGBT 和 FRD 芯片投料產生較大影響；同時，由於部分進口工藝設備到貨時間較計劃延遲較多，導致設備和工藝調試進度未能按計劃進行，以上原因造成 IGBT 芯片和模塊產出未達到預期。
其次是從二季度末開始，下游普通消費電子市場景氣度明顯轉冷，造成士蘭微部分消費類產品出貨量明顯減少、其價格也有一定幅度的回落，對公司的銷售和利潤增長造成一定壓力。
最後，四季度，由於消費市場需求偏淡，士蘭集成 5 吋、6 吋線投料不足，產能利用率有一定 幅度的下降，導致士蘭集成經營業績有明顯的下滑。受下游市場需求持續放緩的影響，士蘭明芯、士蘭明鎵 LED 芯片生產線產出不及預期，產能利用率較低，出現較大的虧損。
令人尋味的是即使面對糟糕的財務數據，士蘭微披年報露後股價高開高走，盤中曾一度登上3807元／股的高位，收盤股價大漲 2.83%，報元3701／股，市值 524.1億元。不過，需要強調的是，由於受到公司業績、和半導體板塊整體走勢影響，士蘭微去年全年股價跌去四成，令投資者“如坐針氈”。
二、IPM連續3年增速100%以上，依然難掩經營瑕疵從營收結構來看，2022 年士蘭微主營業務收入較 2021 年同期上升了 16.61%。公司三大類產品的營業收入均實現增長。士蘭微電路和器件成品的銷售收入中，已有接近70%的收入來自大型白電、通訊、工業、新能源、汽車等高門檻市場。
這也意味着士蘭微IPM模塊已連續3年增速達到100%以上。2020年，士蘭微IPM模塊的營業收入突破4.1億元，較上年同期增長140%以上；2021年，公司IPM模塊的營業收入突破8.6億元，較上年增長100%以上。
2022 年，國內多家主流的白電整機廠商在變頻空調等白電整機上使用了超過 7800 萬顆士蘭 IPM 模塊，較上年同期增加 105%。2022 年，士蘭微推出了用於新能源汽車空調壓縮機驅動的 IPM 方案，並在國內 TOP 汽車空調壓機廠商完成批量供貨。
在IPM 模塊如火如荼之際，士蘭微眾多經營弊病也在悄悄滋生，比如庫存劇增、現金流緊張、債務壓力增大等隱患日漸顯現。士蘭微2022年積極擴張產能，再加上庫存劇增，現金流淨流出78.77%，導致現金流緊張。為了緩解現金流壓力，2022年長期借貸21.09億元，佔總資產比例是12.49%，2021年則是3.56億元。負債率上升到52.3%。導致償還債務壓力增大。
受消費電子終端冷淡的影響，庫存壓力大。2022年庫存金額高達30.7億元，佔總資產比重為18.15%，而2021年僅為19.12億元，上漲69.1%，庫存壓力巨大。
