4月15日，久日新材披露2022年年度報告，實現營業收入14.11億元，同比增長12.66%；實現淨利潤0.43億元，同比下降73.83%，呈現出增收不增利現象。
事實上，早在2020年久日新材就已出現了增收不增利的現象，那麼光引發劑行業龍頭久日新材究竟怎麼了？面對新的市場，久日新材是否有能力持續進階？未來新的增長點在哪？
光引發劑供應商
我們先來看一下久日新材：
久日新材是一家光引發劑生產供應商，主要從事系列光引發劑的研發、生產和銷售。財報顯示，2022年公司光引發劑實現營業收入為11.31億元，營收佔比為80.3%，是營業收入的主要來源。
説到“光引發劑”這個詞，估計大部分人都覺得很陌生，基本沒怎麼聽説過，其實它在我們日常生活中隨處可見。
光引發劑又稱UV固化光引發劑、光固化劑、光敏劑，是光固化體系中的關鍵材料，與活性稀釋劑、低聚物、助劑等原材料形成配方產品，在塗裝、包裝印刷、汽車部件塗裝、電器、3D打印等眾多領域被廣泛應用，光固化塗料為光引發劑最大需求端。
圖表 1 . 光固化行業產業鏈
資料來源：RadTech China 協會，華創證券
光固化塗料加入光引發劑，能夠實現對紫外光源的有效利用，與傳統溶劑型塗料相比，其具有環境友好、高效節能、適應性好等特點，是實現國家 VOCs 減排戰略、治理大氣污染的重要手段和措施，還被譽為“21世紀綠色工業新技術”。
近年來，國家雙碳、環保等相關法規政策不斷出台，光固化材料的應用範圍不斷拓展，市場需求持續擴大。行業投資熱度興起，眾多公司紛紛向這一領域加碼。
但由於光引發劑每個品種的生產工藝都涉及有機化學反應，相對複雜，存在一定技術壁壘。全球光引發劑生產主要集中在中國，中國的光引發劑供應市場代表了全球市場，主要企業包括久日新材、揚帆新材、強力新材、北京英力等不到十家企業。
久日新材現在主要產品的光引發劑是在UV塗料、UV油墨行業的核心材料，雖然壁壘不是壟斷，但是競爭格局還是相對較好的，而且久日新材已經成為業內寡頭，市佔率明顯超過30%以上。
產銷雙降是增收不增利主因
雖是光引發劑行業的“隱形冠軍”，但久日新材也有自己的“煩惱”。翻看財報來看，2022年久日新材出現了增收不增利的窘境，其主營產品光引發劑的產銷雙降或是主因。
從產品細分來看，光引發劑是久日新材的主要收入來源，2022年光引發劑的營收為11.31億元，佔總營收的比例超八成，為公司貢獻了大部分營收。
但2022年該產品的銷量和生產量均出現不同程度下滑。2022年，光引發劑的生產量為1.29萬噸，比上年同期減少27.43%；光引發劑產品銷量為1.29萬噸，較去年同期減少20.59%。
對於主營產品的產銷雙降，久日新材解釋稱，主要是受外部大環境及國內房地產市場等諸多因素影響，終端市場持續疲軟，導致本報告期光引發劑的銷售量較上年同期相比有所降低。
事實也的確如此，但久日新材光引發劑的產銷雙降還有一個原因：UV 塗料製造業是對光引發劑需求最大的產業，兼具環保且技術路線確定。但全球塗料市場巨大，UV 塗料領域的推廣應用不及預期，佔塗料總產量的比例較低。
一方面，UV 塗料的發展歷史較短，目前大多數UV 塗料的耐候性和抗老化方面性能不足，還被消費者質疑“有毒性”等，這些都限制了其在一定範圍的發展速度。
另一方面，UV 塗料的直接售價遠高於其他塗料。在當前，不考慮能耗、使用效率等因素，僅僅出於個體經濟效益考慮，下游企業大多會選擇成本低、高污染的溶劑型材料，這也使得UV 塗料的推廣應用不及預期。
話説回來，久日新材的產銷不及預期就是下游需求不夠旺盛，而這是由於產品的發展歷史週期短，不夠經濟實惠。如果UV 塗料想要提高在市場上的滲透率就只能將性價比做到比水性塗料更高。
去年，久日新材為保持長期的市場佔有率，在加大銷售力度的同時，適時採用銷售降價策略，這也導致其收入降低，毛利降低。2022年公司營業成本11.49億元，同比增長26.6%，高於營業收入12.7%的增速，導致毛利率下降9%。
新成長點：光刻膠國產化
雖然久日新材在塗裝、包裝印刷、汽車部件塗裝等領域的應用遇到暫時的瓶頸期，但面板類正性光刻膠或成為公司業績新的增長點。
光刻膠是半導體生產的關鍵材料，幫助將掩膜版上的圖形轉移到襯底表面，其分辨率直接決定了特徵尺寸的大小，其質量和性能直接影響製造產線的良率，高壁壘和高價值量是典型特徵。
目前全球光敏劑的核心技術和產品基本被東京應化、住友化學、陶氏化學等日美企業壟斷。中國目前能自產的光刻膠，主要用於印刷電路板，用於半導體上的高端光刻膠則嚴重依賴進口。
而中國是全球顯示面板製造大國，但由於原材料國產化水平嚴重不足，導致了迅速增長的市場需求與原材料嚴重依賴進口的矛盾日益加劇，實現面板光刻膠及其原材料國產化、規模化是當務之急。
近期機構調研數據顯示，公司的光刻膠專用光敏劑PAC已向七家下游企業完成送樣(截至本月度投資者互動記錄發佈，送樣企業已至八家，並已開始向部分企業小批量供貨)。公司光刻膠專用光敏劑PAC的生產規模為年產600噸。
在進軍光敏劑的同時，久日新材子公司久日半導體已完成多款半導體i線光刻膠配方的研發，測試性能指標完全可與國內市場同類進口媲美，現正在進行重點客户的送樣驗證工作和中試生產線建設。
總的來説，主營產品光引發劑的產銷雙降是久日新材增收不增利的主因。在光刻機國產化背景下，面板類正性光刻膠國產化替代或成為公司業績新的增長點。