千億元債券發行取消 信用擴張頂點隱現

　　2020年成為融資大年。分析人士認為，隨着經濟強勁復甦，逆週期政策逐步退出，“寬信用”進程面臨變數。局部信用收縮苗頭隱現，信用擴張頂點可能已經出現。

　　據統計，11月11日以來，全市場已有超千億元的信用債發行取消。11月，公司信用類債券淨融資在年內首現負值。截至11月末，社會融資規模存量同比增速較上月回落0.1個百分點，是2019年10月以來首現回落。

　　融資大年債券“井噴”

　　央行數據顯示，前11月，社會融資規模增量達33.2萬億元，比此前年度紀錄還多出近7萬億元。在這當中，貸款佔去“半壁江山”，其後便是債券融資。其中，政府債券融資7.6萬億元，企業債券融資4.4萬億元，合計超過12萬億元。

　　截至目前，2020年A股IPO融資額已近4400億元，創10年新高。從發行規模看，截至12月9日，2020年債券市場發行面值總額約54萬億元，其中，國債、地方債發行量雙雙超過6萬億元，政策性金融債發行超過5萬億元，超短融發行超過4萬億元，公司債發行超過3萬億元，資產支持證券發行超過2.5萬億元，均破歷史紀錄。從大類品種看，利率債發行超過18萬億元，公司信用類債券發行將近12萬億元，分別比2019年全年多發47%和21%，發行量均再上新台階。

　　取消發債潮湧

　　債券市場仍有融資“窪地”。數據顯示，從省級地區看，截至12月9日，2020年內地共有8個地區信用債發行量超過1萬億元，最高的達10萬億元，有8個地區信用債發行量低於2000億元。

　　臨近年底，突發信用違約“黑天鵝事件”，在影響風險偏好和投資需求的同時，還助推一級市場取消發債潮湧。

　　在永煤控股發生債券違約後，一級市場信用債取消發行現象有所增加。11月11日至12月9日，在不到一個月時間裏，全市場共有138只公司信用類債券因發行失敗或主動推遲發行而取消發行安排，涉及債券面值總額1045.2億元，成為年內取消發債最密集的時期。

　　“寬信用”拐點料現

　　2020年融資爆發式增長有特殊的經濟金融背景。隨着經濟持續恢復向好，市場基本認為信用擴張程度最高階段即將過去，“寬信用”退出已提上日程，信用擴張週期拐點已漸行漸近。

　　中國首席經濟學家論壇理事李奇霖表示，目前經濟已恢復到新冠肺炎疫情前水平，會逐漸看到基本面和政策面的一些變化。開源證券首席經濟學家趙偉説，信用修復最快階段已過去，今年年底前後或逐步進入信用“收縮”通道，明年將會是信用“收縮”之年。

　　在做大今年社融規模增量的因素中，信貸和債券融資無疑是最大的兩個。新增信貸逆週期特徵顯著，隨着經濟加快恢復增長，新增信貸增長放緩是大勢所趨。債券方面，趙偉認為，政府債券和城投企業融資放量勢頭較難持續。公司信用類債券淨融資規模從5月開始已出現下降，11月受風險事件及季節性因素等影響，更出現年內首次為負的情況。

　　不管是政策主動引導，還是風險事件造成的被動收縮，本輪“寬信用”拐點可能已經在望。