外界質疑的這三點,海爾智家既給出答案,又給了可期的未來
導語:海爾智家用智家業務板塊的整體上市撬動戰略槓桿,既解答了此前外界的質疑,又描繪了可期的未來。
12月23日,海爾智家( 600690.SH)正式通過新發行H股吸收合併海爾電器( 01169.HK)全部股份,實現智家業務板塊的整體上市。對於海爾智家而言,整體上市後將撬動公司戰略槓桿,迎來發展的“黃金期”。
戰略槓桿理論是管理學大師M·萊裏提出的理論思想,它的定義是,戰略槓桿=機動性×利潤回報。其機動性程度取決於產業結構及企業的競爭地位,地位改變之後取得的收益取決於整個產業利潤分配的方式。
顯然,對於企業而言,戰略槓桿的意義在於,可以通過改變競爭地位及產業結構,從而創造新的機遇。
打通內部管理阻隔,消除股權屏障,海爾智家在行業中的競爭力將顯著增強,也就是機動性將大幅提升;另一方面,隨着費用的優化,未來公司的利潤也將持續提升。在撬動戰略槓桿後,海爾智家的股價增長空間將被打開,從而進入擊球“甜區”。
01 重構行業格局
在2013年底的時候,海爾智家、美的、格力的估值相差並不大,但從2014年開始,美的逐漸超越其他兩家,而海爾智家的估值始終沒有領先。
然而,從營收層面看,三家公司的差距卻並沒有估值顯示的那樣懸殊。今年前三季度,海爾智家、格力電器和美的集團的營收分別為1544.12億元、1258.89億元和2167.61億元,海爾智家的營收高於格力,低於美的。
為何營收規模不落下風的海爾智家,卻得不到資本市場的認可呢?究其原因,就在於市場長期存在對海爾智家的三大質疑:利潤偏低、費用龐雜與股權結構不合理。
其實,這三大質疑可以歸結為一點,那就是海爾智家的規模優勢,最後並沒有體現在盈利層面。
制約海爾智家利潤提升的最大障礙,在於內部錯綜複雜的股權結構。在此之前,海爾集團的家電業務的核心資產分佈兩大平台:海爾智家(A股)、海爾電器(H股),股東之間的利益並不一致。
雖然H股海爾電器的控制權在A股海爾智家手中,但海爾智家卻僅持有海爾電器45.9%的股份。這就導致海爾智家在整體市場佔有率不差的情況下,利潤卻被多方分割,海爾集團、A股投資者、H股投資者、海爾智家管理層和海爾電器管理層均有着各自的利益訴求。
在各項費用方面,由於A股與H股股東之間利益並不一致,勢必將存在各渠道間重複營銷、人員冗餘的情況。
以過往數據為例,海爾智家的營銷費用和管理費用,明顯高於美的與格力,各項費用的重疊大幅拖累了海爾智家的盈利能力。
整體上市後,海爾智家將成為唯一的業務與渠道平台,不僅能夠獲得全部家電業務的利潤,而且還打破了此前股東之間的屏障,讓所有股東的利益歸為一致,各業務線之間的費用支出也將得到持續優化。
面對利潤、費用和股權三大質疑,海爾智家整體上市做出強有力回應。在內部形成合力後,實力本就不弱的海爾智家有望重新獲得市場的認可,白電格局也或將重塑。
02 利潤為核心驅動力
正如之前海爾智家股價因利潤而被抑制,在解決掉外界存在的三大質疑後,歸屬於海爾智家股東的淨利潤有望持續提升。
從長期來看,海爾智家未來的業績增長較為確定,這個增長主要來自於三方面:業績增長、股權提升、費用優化。
首先是業績增長,得益於行業較為穩定的增長預期,海爾智家穩增長可期。過去四年,海爾智家的總營收逐年遞增,年化複合增長率高達24%。
儘管今年客觀因素阻礙了經濟發展,但海爾智家前三季度依然取得總營收的同比增長。相信隨着整體經濟環境的復甦,海爾智家未來業績有望持續穩步提升。
其次在整體上市後,海爾智家將擁有H股業務的全部股份,意味着其將獲得洗衣機業務、水家電業務、經銷商渠道和線上渠道的全部利潤,從45.9%到100%,股權的提升將成為海爾智家利潤提升最直接的驅動因素。
最後在於費用方面,隨着股東利益的統一,各項冗餘的費用有望得到優化,這將直接帶來歸屬淨利潤的提升。參考美的與格力的費用佔比,僅管理費用和銷售費用兩項,海爾智家就存在約佔總營收8%的提升空間。
考慮到海爾智家2000多億的總營收,來自於費用優化的利潤提升空間預計將達到160億元。
未來,海爾智家將通過全面有效的員工激勵進一步強化公司、股東、員工利益一致性,業績亦將穩步兑現。
03 股價擊球“甜區”
投資中最重要的就是預期差,它給了股價提升的空間。
從這個角度來看,目前海爾智家的低估並非壞事,在白電三巨頭中,海爾智家其實擁有最高的股價反彈空間。
海爾智家在戰略層面的主動探索已經獲得成效。全球創牌、高端品牌、場景品牌、生態品牌是近年來海爾智家的探索之路,為此公司不惜花費重金。
如今這些探索的成果已經逐漸顯現,第三季度海外收入增長17.5%,經營利潤增長58%;卡薩帝第三季度收入增幅超20%,冰箱、空調、洗衣機高端份額遙遙領先;全球首個場景品牌三翼鳥的落地,讓海爾智家走在行業的最前沿。
整體上市有望重塑海爾智家在行業中的地位;而打通內部阻隔後,利潤回報將持續提升。按照戰略槓桿=機動性×利潤回報的公式,海爾智家整體上市實則是公司撬動戰略槓桿的歷史時刻。
在網球中,人們將最優擊打區間稱為“甜區”。在海爾智家撬動戰略槓桿後,即使微小的提升經過戰略槓桿的放大,都能獲得巨大的效果。由此可見,海爾智家屬於投資者的股價“甜區”或許已經出現。
因此,海爾智家用智家業務板塊整體上市撬動戰略槓桿,既解答了此前外界的質疑,又描繪了可期的未來。