今年以來，全球最大的中國股票基金也在貴州茅台（600519.SH）身上做起了“高拋低吸”。
第一財經記者查詢晨星的數據發現，繼1、2月減持之後，“瑞銀（盧森堡）中國精選股票基金（美元）”（UBS China Opportunity Equity Fund）3月增持貴州茅台。3月31日該基金持有貴州茅台的股份數較2月底增加了14.96%。截至3月31日，貴州茅台為其第三大重倉股。
晨星數據顯示，截至4月14日，瑞銀（盧森堡）中國精選股票基金規模為153.03億美元（約合1000億元人民幣），為全球最大的中國股票基金。
根據瑞銀Evidence Lab的研究，年初至今年3月底，鑑於抱團股鬆動，白酒板塊今年表現落後滬深300指數4%，鑑於全球通脹預期高漲，無風險利率攀升成為市場最大的擔憂。然而，瑞銀認為，對2000年以來通脹不斷上升的階段分析表明，即使在非核心通脹時期，每股收益的上升完全抵消了估值下行的影響。該板塊2022年的預期市盈率為35倍，2022~2023年的年化複合每股盈利增速為22%，和其他食品飲料行業相似，但相比起其他盈利受擠壓的消費品，白酒可能會因為較強的定價能力和有限的原材料成本上行而跑贏。
外資也玩踩點“高拋低吸”
“瑞銀（盧森堡）中國精選股票基金（美元）”在今年1月、2月持續減持貴州茅台。根據瑞銀資管披露的數據，截至今年2月28日，貴州茅台為該基金第五大持倉（5.12%），基金持有市值8.16億美元。與2020年底相比，該基金持有貴州茅台的股數減少3.66％，減持主要集中在1月下旬。
而根據晨星數據，截至3月31日，貴州茅台上升為第三大持倉（5.86%）。前十大持倉還包括：騰訊（9.88%）、好未來（7.16%）、平安集團（5.7%）、網易（3.88%）、阿里巴巴（3.81%）、招商銀行（3.48%）、港交所（2.93%）、頤海國際（2.69%）。
這波“高拋低吸”的操作似乎踩對了點。2020年3月以來，A股核心資產受到機構的追捧，以貴州茅台為首的各種“茅”，開啓了凌厲的上漲行情，這種漲勢一直持續到了農曆鼠年最後一個交易日(2021年2月10日)。數據顯示，2020年3月1日至2021年2月10日期間，貴州茅台股價從1050元上漲至2601元，累計上漲146%，總市值從1.3萬億元飆升至3.27萬億元。
其實，自今年1月以來，隨着茅台股價一路飆升，陸股通就開始不斷減持。進入牛年後，以白酒為代表的“核心資產”被資金拋棄，股價持續大跌，這也拖累了大盤指數。統計顯示，牛年以來的7個交易日，滬指累計下跌4%，深成指跌去了9%，創業板指更是大跌14.64%。
2月18日(牛年第一個交易日)以來，貴州茅台從高點2627.88元跌至目前的2044元，近兩個月的累計跌幅達22%，市值蒸發7330多億元，縮水至目前的2.57萬億元；五糧液從高點357.19元跌至目前的261.17元，累計跌幅高達26.88%。
3月30日晚，貴州茅台公佈2020年度年報顯示，逆境之下，其當初定下的主要工作目標已全部超額實現——公司實現營業總收入979.93億元，同比增長10.29%；其中酒類收入948.22億元，同比增長11.10%；實現歸屬於母公司所有者的淨利潤466.97億元，同比增長13.33%。同時，貴州茅台還公告了董事會通過的利潤分配方案，對公司全體股東每10股派發現金紅利192.93元(含税)，共分配利潤242億餘元。據“茅台時空”統計，這再次創造了茅台上市以來的分紅紀錄。
就目前而言，各界認為中國的核心資產可能仍處於消化估值的階段，但這些資產仍是外資看好的優質公司。
瑞銀上述基金的基金經理施斌每當談起茅台便滔滔不絕。施斌持有茅台多年，早在2017年，即外資大幅加碼A股的第一年，茅台在當年11月1日股價大漲7%報623元，當時市場就對漲勢能否持續議論紛紛，比起當前的唱多情緒，當年質疑聲更甚。
當時施斌在接受第一財經記者採訪時表示，“目前雖然茅台漲得比較多，估值高於過往，但我們覺得估值是合理的。”他分析稱：“茅台出廠價格為800多元，經銷商銷售的價格可達到1000多元，這巨大的價差不會一直持續下去。假設明年茅台將出廠價提高1000元，那麼經銷商還是有動力繼續賣酒，因為還可以掙幾百元，但這對於茅台的影響很大，出廠價從800多元漲到1000多元，出現了200元價差，而茅台從生產到出廠共需5年，所以生產成本5年之前就定了，不會有任何變化，去掉税、費就是盈利。”因此，當時施斌認為，現在判斷茅台估值不能只看表面將近30倍的市盈率，這一估值仍然是合理的。
瑞銀現在這樣看白酒
那麼目前外資尤其是瑞銀如何看中國白酒行業？
當下，無風險利率攀升成為市場最大的擔憂。然而，瑞銀Evidence Lab的研究認為，每股收益的上升完全抵消了估值下行的影響。該板塊2022年的預期市盈率為35倍，2022-2023年的年化複合每股盈利增速為22%，和其他食品飲料行業相似，但相比起其他盈利受擠壓的消費品，白酒可能會因為較強的定價能力和有限的原材料成本上行而跑贏。不過，目前A股白酒板塊估值與食品飲料板塊中的非白酒股相當，而歷史上其估值通常低於後者，瑞銀認為這説明估值攀升過程可能已完成，未來的配置需更具選擇性。
3月，瑞銀最新將瀘州老窖的評級從中性升級為買入，並更新了優先級，依次是五糧液、瀘州老窖、茅台和洋河，同時對山西汾酒維持中性看法，水井坊為賣出。
兩大關鍵問題將對後續茅台等高端白酒的發展至關重要——不斷上升的家庭消費能否支撐2021~2022年高端白酒的需求？主要白酒品牌能否通過區域擴張繼續提高在市場中的佔有率?
對於第一個問題，2020年8月的Evidence Lab調查結果表明，雖然疫情導致經濟不確定性加大，影響了總體需求，但白酒消費的高端化趨勢仍在繼續，預計長期在家庭消費的驅動下，巨大的量增潛能會是更高端白酒(零售值)的主要增長引擎，因為目前更高端白酒的滲透率仍然較低。
調查中，35%和23%的受訪者通常購買的白酒產品價在每瓶501~1000元和1000元以上，比例分別同比升高了13個和5個百分點。此外，據歐睿數據，中國高收入家庭的數量繼續增長，2019~2022年預期年複合增速為12%。
就第二個問題，答案同樣也是肯定的。目前中國是全球最大烈酒市場，而白酒主導中國烈酒消費，2019年白酒在中國烈酒消費量中佔94%，2019年中國白酒零售市場價值達1200億美元(約合8500億元人民幣)。瑞銀預計，該市場價值長期持續穩定增長，主要受家庭主導的長期高端化推動。不過，與全球其他主要烈酒市場相比，中國白酒行業在銷售額和銷量方面仍相對分散。 目前而言，超高端板塊已成為穩定的寡頭市場，多數外資機構經過市場調查和調研後預計，茅台、五糧液和瀘州老窖的競爭地位很難動搖。同時，鑑於有些價格區間(比如500~600 元、700~800元)目前相對空白且低於茅台、五糧液和瀘州老窖的核心產品價格區間，可能剩餘幾張門票會留給那些有雄心、有能力的公司。
周艾琳