南亞新材料科技股份有限公司主要從事電子電路基材的設計、研發、生產和銷售業務，主要產品為覆銅板和粘結片。2017年9月，南亞新材遞交輔導備案登記材料，在經歷撤回輔導驗收、抽中現場檢查、終止審查、重新備案後，2019年12月，南亞新材轉投科創板。
從經營業績來看，在2017年至2019年的三年報告期內，南亞新材的營業收入分別為16.39億元、18.38億元和17.58億元，年化複合增長率為3.59%，增速較慢且在報告期末出現下滑；歸母淨利潤分別為8300.84萬元、1.12億元和1.51億元，年化複合增長率為34.93%。
據悉，南亞新材於2019年1月首次預披露招股書，但在抽中現場檢查後火速“撤退”。而我們發現其信息披露在購銷數據、關聯方同業競爭方面存在諸多疑點，公司前次撤回申報材料的原因可見一斑。
另外，南亞新材在招股書中將在建工程“改頭換面”，隱去了其產能信息，還要通過募投項目繼續大幅擴產覆銅板產品。據估算，兩項目的新增產能合計約為公司2018年覆銅板產能的1.5倍，而在2019年，南亞新材的覆銅板產量、銷量均已同比下滑，新增產能消化或成問題。
抽中現場檢查後火速“撤退”，信息披露屢遭“打臉”
南亞新材的上市之路可謂一波三折。
2017年9月，南亞新材首次遞交輔導備案登記材料，並在2018年4月提出輔導驗收申請。同年7月，公司撤回輔導驗收並繼續輔導，保薦機構光大證券稱撤回的原因系南亞新材IPO相關工作尚未完成。
隨後，2019年1月，南亞新材首次預披露招股書衝刺上交所主板，並在4月抽中首發企業信息披露質量抽查，5月，南亞新材IPO事項“火速”終止審查。對此，南亞新材解釋稱，終止審查的原因主要是公司擔心抽查將使審核時間有較大延長，且考慮將申報上市板塊調整為科創板。同時，2019年5月，公司突發一起工亡事故，與南亞電子材料有限公司的商號訴訟也處於臨近公開庭審的重要準備階段。因此，暫時撤回上市申請、妥善處理上述事項後再行申報更有利於公司的長期規劃。
2019年9月，南亞新材重新遞交輔導備案登記材料，仍申請在上交所主板上市，直至12月，公司的擬申報上市板塊才變更為科創板。
而根據南亞新材報送的招股書來看，公司信息披露質量確實有待提高，或許這也是公司被現場檢查“勸退”的原因之一。
據披露，中材科技子公司泰山玻璃纖維鄒城有限公司是南亞新材的主要供應商，2017年採購金額為1.12億元。但據中材科技2017年年報顯示，當期公司對第四、第五大客户的銷售金額分別為1.78億元和8405.76萬元，分別與南亞新材披露的採購金額相差59.05%和33.49%，均遠高於現行最高增值税税率17%，無法用是否含税來合理解釋。
而在客户方面，首次預披露招股書顯示，南亞新材在2015年對廣東駿亞的銷售金額為3246.28萬元，2016年對柏承科技的銷售金額為2518.05萬元。
然而，廣東駿亞招股説明書顯示，公司2015年對南亞新材的採購金額為4182.07萬元，較南亞新材披露的3246.28萬元高出28.83%。而柏承科技2016年年報顯示，公司當期對第一、第二大供應商的採購金額分別為3152.56萬元、1966.69萬元，分別與南亞新材披露的銷售金額相差25.20%和28.03%，也均高於現行最高增值税税率17%。
除了購銷數據多處矛盾以外，招股書對關聯方同業競爭的解釋似乎也有紕漏。
據悉，公司實控人包秀銀的侄子包曉劍實際控制諾德新材，該公司亦從事覆銅板業務。招股書稱，諾德新材主要從事RD-140等普通覆銅板，與南亞新材業務有較大差異。
同時，公司科創板招股書顯示，南亞新材覆銅板產品包括普通FR-4、無鉛產品、無滷產品、高速高頻產品及粘結片等，其中普通覆銅板在2019年實現營業收入2.53億元，佔覆銅板產品收入的18.31%。
然而，南亞新材曾在主板招股書中披露，諾德新材的主要產品正是RD-140的FR-4系列，似乎與南亞新材的普通FR-4產品出現重合。至於公司為什麼在科創板招股書中隱去這一信息，這隻能留給擬上市公司來回答。
覆銅板產、銷雙降，擴產1.5倍能消化嗎？
據披露，南亞新材本次IPO擬募資9.20億元用於“年產1500萬平方米5G通訊等領域用高頻高速電子電路基材建設項目”和“研發中心改造升級項目”。
其中，“年產1500萬平方米5G通訊等領域用高頻高速電子電路基材建設項目”由全資子公司南亞新材料科技有限公司實施，實施地點位於江西省吉安市井岡山經濟技術開發區，建成後將形成年產1500萬平方米高頻高速覆銅板和2400萬米粘結片的生產能力。招股書稱，這將使公司覆銅板產品總體產能較2019年增長80%左右，增幅看起來並不誇張，但事實上，招股書似乎忽略了另一在建項目對產能的影響。
招股書顯示，2017年～2019年，公司覆銅板的產能分別為1267.70萬張、1436.70萬張、1470.78萬張。同時，在報告期各期末，“江西南亞1期項目”的在建工程餘額分別為86.62萬元、5172.72萬元、179.47萬元，有2.62億元在建工程餘額在2019年轉入固定資產。
通過對比南亞新材2019年1月報送的主板招股書，我們發現“江西南亞1期項目”可能就是“年產1500萬平米高頻高速高性能覆銅板項目”，兩項目在2017年末的在建工程餘額完全一致。同時，該項目還是南亞新材前次主板IPO時唯一的募投項目，項目同樣由江西南亞實施，將形成年產1500萬平方米高頻高速高性能覆銅板的生產能力。
據井岡山經濟技術開發區網站顯示，南亞新材覆銅板產業園總投資為38億元，分三期建設。一期投資建設4條生產線，其中1條已於2019年10月投產，或許這也是“江西南亞1期項目”在2019年轉固2.62億元的原因，而當期南亞新材的覆銅板產能也相應增加了34.08萬張。同時，截至2020年3月，一期項目的另外3條生產線處於部分安裝中，二期投資即將開工。
由於招股書在披露已有產能和募投項目新增產能時分別使用“萬張”、“萬平方米”為單位，導致兩處產能並不可比，但我們在“研發中心改造升級項目”的環評報告中發現，2008年，南亞新材擴建廠房，建設內容包括RF-4覆銅箔板1000萬平方米，由此，我們獲得了產能的不同單位間的大致換算關係。簡單估算可知，募投項目新增的1500萬平方米覆銅板生產能力即對應1050萬張覆銅板產能。
因此，在建工程“江西南亞1期項目”和募投項目“年產1500萬平方米5G通訊等領域用高頻高速電子電路基材建設項目”合計將新增2100萬張覆銅板的生產能力。而在“江西南亞1期項目”生產線投產前，即2018年，南亞新材的覆銅板產能為1436.70萬張，也就是説，在南亞新材沒有其餘擴產項目的情況下，兩項目合計將使覆銅板產能增加146.17%。
值得注意的是，報告期末覆銅板產品的產、銷量已出現下滑，這對新增產能消化並不是一個好的信號。2019年，南亞新材覆銅板的產量、銷量分別為1328.80萬張、1363.07萬張，分別同比下滑3.80%和1.25%，這也導致公司當期營業收入同比減少了4.34%。
同時，“江西南亞1期項目”、“年產1500萬平方米5G通訊等領域用高頻高速電子電路基材建設項目”的生產內容均為高頻高速覆銅板，而該產品在2019年實現的銷售收入僅為60.16萬元，僅佔公司主營業務收入的0.04%。
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