大成基金韓創：兼顧阿爾法和貝塔，把握週期風口投資機會

2020年4季度以來，市場迎來了一波明確的順週期行情。中信證券、光大證券等重要券商報告都指出：順週期、低估值板塊有望受益跨年行情；明年二季度前，順週期是最重要的主線。

作為一名週期性行業研究員出身的基金經理，韓創在週期股投研方面有深厚積澱，產業資源豐富、產業趨勢洞察力強，擅長挖掘週期成長股以及純週期股的擇時投資。Wind數據顯示，韓創自2020年1月2日起管理截至2021年1月6日，韓創所管產品大成睿景任職回報已經高達89.78%。

韓創指出，“週期是不會消失的。只要市場經濟在運行，就會產生週期。經濟復甦的過程中，順週期的板塊機會很多。”

核心能力圈聚焦兩類週期股

韓創的投資框架包含純週期和偏成長週期兩大類週期股，兩者既有共性又顯示出較大差異。

“純週期股與外在因素關係更為緊密。”韓創表示，如果一個公司產品銷量和成本均未發生變化，它的盈利狀況很大程度上只跟產品價格掛鈎，我將這類企業定義為純週期股。由於產品價格走勢取決於社會及宏觀經濟發展方向、所在行業景氣度趨勢等因素，純週期類公司的增長更需要外界條件的配合，因而大部分公司股價隨行業週期波動。

儘管多數純週期股無法決定行業景氣度，也有例外存在。韓創進一步介紹道，即行業內經過充分的市場競爭後僅剩龍頭企業，這類龍頭公司在價格方面達成較高默契度，如基建板塊中的水泥、化工板塊中的維生素等細分品類。總體來看，純週期股投資主要依靠擇時，投資難度較大。不過韓創仍然保持對純週期股的深度跟蹤研究，挖掘具有高性價比的標的。

另一方面，兼具成長和週期屬性的週期成長股是韓創重點關注的領域。這類公司屬於地產、基建等傳統週期行業產業鏈範疇，但除週期波動外，淨利潤、市場份額的增加等對其股價表現影響重大，長期看遵循成長股的邏輯。“週期部分來源於行業本身的波動，成長部分來自行業增速的加快、公司市場份額的提升及跨行業擴張能力。”

展望接下來的投資機會，韓創認為，疫情影響因素目前在國內逐步消除，很多商品價格回到疫情前的位置。而且經濟還會不斷復甦，利率上行、估值差距大，順週期板塊迎雙重利好。不過，週期細分領域不同板塊的景氣度處於不同的位置，需仔細識別景氣度向上的行業。

具體而言，韓創看好化工、建築建材、貴金屬等細分領域。“經濟恢復期優選高安全邊際、競爭力強的上游週期品龍頭是個較好的選擇。比如：長期有成長性、競爭力強的新材料；安全邊際較高煤炭龍頭；受益復甦的順週期的工業金屬等。”

精選高β行業中的高α個股

韓創認為，投資不能隨大流，而要保持獨立思考判斷，清楚組合的收益來源。為領先於市場發現機會，他始終保持高度的敏鋭和勤奮，堅持自己頗具特色的投資風格。

“我的投資策略主要分為三部分，”談及投資框架，韓創總結道，一是精選具備貝塔的行業，二是挖掘具有阿爾法的公司，三是要求估值相對合理。

在韓創看來，具備貝塔特徵的行業通常擁有較高景氣度或景氣度正在提升。而需求的擴張帶動景氣度上行，因此市場需求是衡量行業景氣度的關鍵指標。在諸多需求走闊的情況中，某一產業趨勢的形成最有代表性，貝塔屬性最強，因為其需求增長邏輯紮實且持續時間足夠長。

在選股方向上，韓創重點兩類機會，即合理估值下高景氣行業中的優質公司和景氣度可能出現逆轉的行業中的彈性標的，這也是阿爾法的投資機會。具備阿爾法的企業在行業內擁有核心競爭優勢，能夠實現投資效率的最大化。

“就新能源汽車而言，產業鏈上下游各個環節競爭非常激烈，且其中很多公司差距不大。如果不進行超前深度研究挖掘高壁壘公司，投資該賽道只能賺到貝塔收益。”他坦言。

除上市公司的核心技術、服務、產品外，選擇投資標的時，韓創還會關注它的管理團隊、現金流、資產負債結構等。

韓創還認為，好公司並非一定對應好股票，買入的價格也很重要，因此估值是其選股的考量因素之一。在他看來，高估值需要成長和時間消化，一旦錯判公司價值就會造成永久性虧損。而且絕對估值法涉及永續增長率等很多無法完全預測的假設因素，這些因素的變動會造成差距巨大的估值結果。對投資組合的過往調整顯示，韓創十分看重組合的風險收益比，會根據個股預期收益率進行動態調整，這也幫助他在不同風格的市場環境中獲取超額收益。