文 | 楊萬里
昔日千億龍頭淪為大熊股。
9月5日，傳音控股大幅低開，一度大跌超9.7%，盤中下探至60.61元，跌回到2020年6月份水平。截至收盤，該公司跌幅收窄至6.62%，股價為62.75元，總市值為504.5億元。
自2022年初以來，傳音控股短短9個月下跌59.62%，即腰斬。與2021年2月份高點259.36元相比，合計下跌75.8%。
從K線走勢看，傳音控股在二級市場活生生上演了一輪過山車行情，高光時刻，其總市值一度突破2000億，如今卻蒸發1400多億。特別是高位買入的股民，現在是百感交集，有網友表示“眼睛跌綠了”。
除了中小投資者虧損慘重，外資機構也被套。
今年一季度，挪威中央銀行-自有資金新進為第十大股東，持有585.57萬股，持股成本在92.89元以上。二季度，該外資機構繼續加倉104.62萬股，持股數量提升到690.19萬股，加倉成本在75.16元以上。目前，浮虧幅度或超過19%。
傳音控股股價下挫，原因一是業績增速下滑，不被市場認可。
上市以來（2019年至2021年），傳音控股營收分別為253.5億、377.9億、494.1億，分別同比增長11.92%、49.10%、30.75%。
同期，歸屬淨利潤分別為17.93億、26.86億、39.09億，分別同比增長172.80%、49.80%、45.52%。
過去三年，傳音控股營收和淨利潤均保持雙位數增長。進入2022年後，業績增長失速，呈現“增收不增利”現象。
今年上半年，該公司實現營收231.1億，同比增長1.12%；實現歸屬淨利潤16.54億，同比下降4.53%。
更令人擔憂的是，傳音控股的產品可能賣不動了。2019年至2022年上半年，該公司存貨數額分別為31.35億、55.52億、75.79億、95.98億。
券商機構分析稱，上半年受疫情、海外新興市場國家高通脹壓力、匯率波動、國際突發性事件等外部因素影響，手機市場需求端整體承壓。
實際上，擺在傳音控股面前更嚴峻的事實是，該公司依然被困在“手機”中。
截至上半年，智能機、功能機分別佔收入比例為80.12%、11.86%，合計佔比達91.98%，九成以上營收依賴手機業務。
當然，網上一直有讚譽聲音稱傳音控股是“非洲手機之王”。該公司在非洲市場智能手機市佔率超過 40%，排名第一，但相比巔峯時期48.7%的市佔率，該公司市場份額有所減少。隨着其它品牌進入，競爭對手在增多。值得一提的是，2020年傳音控股手機業務的毛利率為25.54%，2021年降低至20.39%，核心業務的盈利能力在下降。
此外，根據GSMA估算和預測，2020年撒哈拉以南非洲智能機滲透率為48%，預計到2025年提升至64%。滲透率越高，意味着該地區市場成長空間越小，傳音控股也需要尋找新的潛力地區。
為了擺脱單一業務依賴，傳音控股也在實施多元化策略，近年來拓展了數碼配件、家用電器業務以及提供移動互聯網產品及服務。上半年，非手機業務貢獻的營收為18.52億，佔營收比例為8.02%，佔比仍然偏低。
原因二是大股東相繼減持以及鉅額解禁，影響了做多信心。
從2020年11月以來，多位原始股東動作頻頻減持，比如第二大股東源科基金持續減持傳音控股股份，持股比例下降至最新的8.38%，累計套現金額超10億元以上。
我們還關注到，在本月30日，傳音控股將有4.084億股首發限售股解禁，佔公司總股本的50.95%。若按當前股價估算，解禁市值或超過256億元。
參考海外手機巨頭企業經驗，它們不僅僅是賣手機產品，還具有高淨值服務以及強大的供應鏈話語權能力。
中國手機概念上市公司這兩年跌幅較大，且受經濟週期波動明顯。對於未來的出路，可以拓展多元化業務，尋找成長性更高的行業，如某企業切入新能源汽車領域；也可以在某一領域增厚護城河，如蘋果公司形成了自己的生態閉環。
對於傳音控股這類企業而言，既然深耕於非洲，更應該注重在該地區的競爭力提升，通過產品、價格優勢獲得較高市場份額後，繼續增加用户黏性，以保持自身優勢。
後市表現如何，我們將繼續保持關注。