中信證券：二氧化碳熱泵替代或為行業新趨勢 薦克來機電(603960.SH)等

智通財經APP獲悉，中信證券發佈研究報告稱，新能源汽車熱泵空調正在逐步替代PTC空調，但普通介質的熱泵空調在低温環境下制熱效果較差。二氧化碳熱泵不僅具有較好的低温制熱效果，還兼具環保和節能優勢。隨着大眾MEB車型可選配套二氧化碳熱泵，預計將有更多的車企會導入。該行預計，2025年新能源車配套約460萬套二氧化碳熱泵，對應市場空間約360億元。二氧化碳介質的運行壓力大，對管路等零部件提出了更高要求，帶來了廣泛投資機會。推薦：克來機電(603960.SH)、三花智控(002050.SZ)、銀輪股份(002126.SZ)、松芝股份(002454.SZ)，建議關注：盾安環境(002011.SZ)、蘇奧傳感(300507.SZ)、奧特佳(002239.SZ)、騰龍股份(603158.SH)等。

中信證券主要觀點如下：

二氧化碳熱泵替代傳統熱泵，有望成為行業新趨勢。

新能源汽車熱管理系統包括乘員艙熱管理(空調熱管理)、動力電池熱管理和電機電控熱管理。目前熱泵正在取代PTC，熱泵空調的冷媒主要包括R-134a、R-1234yf以及R744(二氧化碳)。以二氧化碳為冷媒的熱泵具有更好的環保性、安全性、流動換熱性和低温制熱效果，可延長車輛續航里程，且原料價格低廉。

大眾引領二氧化碳熱泵在新能源汽車上的應用。

在家用領域方面，國外二氧化碳熱泵在日本、美國、丹麥等國已有較多的應用。在汽車領域，2013年大眾集團宣佈未來旗下全部車型將都使用二氧化碳作為製冷劑，2021年在純電MEB平台中多款車型配備了二氧化碳熱泵空調，拉開了大規模車載應用的序幕。該行預計在大眾汽車的帶動之下，更多車企有望加搭載二氧化碳熱泵。

單車價值量約1萬元，預計2025年市場空間約360億。

傳統PTC的單車價值量約為5400元，R134a熱泵的單車價值量約為6800元，而二氧化碳熱泵的單車價值量可達到9600元。2025年，預計全球新能源汽車銷量約為2293萬輛，假設全球二氧化碳熱泵的滲透率為20%，則配套數約460萬，基於此預計2025年全球新能源汽車二氧化碳熱泵市場空間約360億元。

二氧化碳熱泵對零部件提出了更高的要求，相關企業受益。

二氧化碳熱泵由於內部壓力增加，對系統抗壓性和防止泄露性能的要求提升，因此增加了零部件的成本，如空氣壓縮機、空調管路、閥類零件等，此外，新增了壓力傳感器。在空調管路領域，克來機電已量產供貨。在閥類領域，龍頭三花技術領先、客户資源穩定、毛利率高;盾安環境在新冷媒領域產品不斷創新;騰龍股份在閥組件領域有所佈局。在壓縮機領域，美的威靈有較強的競爭力，奧特佳積極佈局。在空調箱領域，松芝股份與上汽大眾聯合項目開發。在換熱器領域，松芝股份、銀輪股份與飛榮達等積極佈局新能源業務。

投資策略：新能源汽車熱泵空調正在逐步替代PTC空調，但普通介質的熱泵空調在低温環境下制熱效果較差。二氧化碳熱泵不僅具有較好的低温制熱效果，還兼具環保和節能優勢。隨着大眾MEB車型可選配套二氧化碳熱泵，該行預計更多車企即將導入。預計2025年新能源車領域將配套約460萬套二氧化碳熱泵，對應市場空間約360億元。二氧化碳介質的運行壓力大，對管路等零部件提出了更高要求，帶來了廣泛投資機會。

推薦：二氧化碳熱泵空調管路率先實現批量生產的克來機電、三花智控、銀輪股份、松芝股份，建議關注：盾安環境、蘇奧傳感、奧特佳、騰龍股份。

風險因素：新能源汽車銷量不及預期;二氧化碳熱泵滲透率不及預期;國內企業技術進展不及預期。

本文來自微信公眾號“中信證券研究”，作者：袁健聰，李景濤，李鷂，李睿鵬;智通財經編輯：王嶽川。