外資龍頭當道，齒輪專精特新企業豐立智能借IPO“逆襲”？

作為機械裝備的重要基礎件，齒輪及相關產品廣泛應用於工業裝備製造的各個領域，在國民經濟中扮演着重要的角色。由於齒輪行業發展狀況與國民經濟週期保持基本一致，當前整個行業已從高速發展期過渡到平穩發展期。

公開數據顯示，2010-2020年我國齒輪行業市場規模由1450億元增加至2819億元，與此同時行業增速亦降至個位數。

在行業不斷向前發展的過程中，亦湧現了一批頗具影響力的公司。智通財經APP注意到，創業板上市委員會不日將審議浙江豐立智能科技股份有限公司（以下簡稱“豐立智能”）的首發申請。據瞭解，豐立智能主要從事小模數齒輪、齒輪箱以及相關精密機械件等產品研發、生產與銷售，產品包括鋼齒輪、齒輪箱及零部件、精密機械件、粉末冶金製品以及氣動工具等產品。

值豐立智能衝刺創業板之際，公司的基本面究竟如何？後續，該標的又是否值得投資者長期跟蹤呢？

營收加速增長，毛利率持續承壓

就收入表現來看，2019-2021年豐立智能實現收入3.06億元、3.76億元、5.68億元，呈加速增長的態勢。拆分收入來源來看，上述期內公司的收入主要來源於主營業務，主營業務佔總的收入比重均高於99%。

按業務類型劃分，豐立智能的主營業務具體包括了鋼齒輪、齒輪箱及零部件、精密機械件、粉末冶金製品和氣動工具五大類。其中，鋼齒輪為公司的支柱業務，期內實現收入1.94億元、2.32億元、3.24億元，佔比分別為63.81%、62.32%、57.52%。

同期，公司的其餘業務收入規模均有不同程度的增長。譬如，齒輪箱及零部件收入由2019年的2227.28萬元增至2021年的7295.82萬元，佔比由7.34%升至12.94%；精密機械件收入由1638.99萬元增至5121.55萬元，佔比由5.4%提高至9.08%；粉末冶金製品收入由1072.19萬元增至1621.5萬元，佔比由3.54%收縮至2.88%；氣動工具收入由6035.77萬元增至9914.24萬元，佔比則由19.9%收窄至17.58%。

對照上述幾組數據，可見鋼齒輪業務貢獻了報告期內豐立智能業績增長的最大增量，據悉該業務規模持續擴大主要得益於近年來電動工具的市場需求增長，進而帶動了公司產品需求的增長。

此外，報告期內豐立智能的齒輪箱及零部件業務和精密機械件業務開拓情況較好，亦為公司增收起到了正面影響。

值得一提的是，作為鋼齒輪產業鏈下游延伸，公司齒輪箱業務客户與鋼齒輪客户重疊度較高，未來該業務將是豐立智能重點發展方向及重要的營收增長點。

儘管收入表現強勢，但相比較而言豐立智能的盈利情況則差強人意。報告期內，公司的歸母淨利潤分別為6243.26萬元、4801.99萬元、6079.26萬元，呈波動變化趨勢。與此同時，公司的綜合毛利率分別為26.94%、25.42%、21.19%，呈逐年下滑態勢。

據招股書披露，2021年豐立智能的綜合毛利率同比大幅下滑，主要原因系當期公司原材料採購成本上升，導致公司第一大業務鋼齒輪毛利率有所下降。數據顯示，2021年公司原材料鋼齒輪毛坯及齒坯的單價為2.22元/件，較上一年度增長20.65%。

橫向對比同行，豐立智能的毛利率亦處於明顯弱勢。期內，同行業可比公司的平均毛利率約為35.85%、35.49%、35.01%，可見各階段數據均遠高於豐立智能。

抱緊大客户大腿，產能遭遇瓶頸

業績表現喜憂參半，而展望後市，豐立智能的看點又在於哪裏呢？

回到行業視角，由於齒輪及齒輪產品是機械裝備的重要基礎件，全球巨大的裝備市場持續推動對齒輪產品的需求，這造就了巨大的齒輪市場。而就競爭格局來看，美國、德國和日本相關企業處於行業領先地位，其次是意大利、英國和法國等歐洲國家。而中國目前雖然在產銷規模上位居前列，但技術與性能卻與歐美、日本等國家差距甚遠。

就國內而言，當前外資龍頭企業在中高端下游應用市場佔有率較高，而國內企業則根據自身特點和優勢專注於細分應用領域。根據中國機械通用零部件工業協會提供的數據顯示，截至2020年末，我國齒輪行業規模以上企業（年產值超過5000萬元）共計804家，其中年產值超過1億元的企業約為100多家。

另據上述協會會員提供的數據和行業專家的訪談，2018年至 2020年度發行人小模數齒輪的銷量產值在協會統計的56家生產廠家中均排在第2名，在行業內具有領先優勢。在電動工具用齒輪領域內，發行人市場規模名列前茅，具有一定的市場份額。

除了市場規模具備一定優勢外，豐立智能的客户資源亦較為出色。根據招股書顯示，目前公司已與博世集團、史丹利百得、牧田、創科實業等國際電動工具製造龍頭企業建立了長期穩定的業務合作關係。

不過，需要指出的是，雖然深度捆綁了製造業企業裏的龍頭企業，但伴隨而來的則是豐立智能客户較為集中的問題。數據顯示，2019-2021年公司向前五大客户的銷售額佔當期營業收入的比例分別為68.05%、64.3%、64.41%，其中第一大客户博世集團的銷售佔比分別為25.9%、22.45%、25.49%。

儘管豐立智能的主要客户多為國際知名企業，但未來倘使該類客户採購策略生變，則或將對公司的業績形成較大影響。

除業績較為依賴大客户外，近年來豐立智能的產能亦遭遇瓶頸。招股書顯示，至2021年，公司的鋼齒輪（錐齒輪）、鋼齒輪（圓柱齒輪）、粉末冶金製品的產能利用率分別為114.96%、105.22%、103.64%，均刷新近年來高位，且都已觸及瓶頸。

而以此次衝刺創業板為契機，豐立智能計劃將部分資金用於“小模數精密齒輪及精密機械件擴產項目”和“齒輪箱升級及改造項目”，前者達產後，預計將新增年產小模數錐齒輪300萬件，圓柱齒輪1000萬件，精密機械件1000萬件；後者達產後，預計將新增電動工具減速器產能205萬件，精密諧波減速器產能3.5萬件。

假使未來豐立智能如願上市，公司有望化解產能瓶頸。但誠如前文所述，當前行業參與者眾，且外資品牌綜合競爭力較豐立智能這類本土企業有明顯優勢，公司想要突圍並不容易；同時，考慮到自去年來上游各類原材料價格大多有所上行，在此背景下，盈利能力本有承壓的豐立智能恐怕將繼續面對不小的挑戰。