國盛證券：維持南山鋁業(600219.SH)“買入”評級 高端化產線放量持續增長

智通財經APP獲悉，國盛證券發佈研究報告稱，南山鋁業(600219.SH)高端化產線放量增長具備可持續性，利潤增長模式將開啓新篇章。再生鋁產業進一步完善產業鏈構築及盈利空間，繼續看好公司業績長期增長潛力，預計2021-23年歸母淨利潤分別為30.68/37.88/44.8億元，對應PE分別為20.1/16.3/13.8倍，維持“買入”評級。

事件：2021年8月2日，公司發佈公告擬與聯合新材料共同出資設立“龍口南山再生資源有限公司”，合計投資3.3億元，公司擬出資1.98億元，佔註冊資本60%，聯合新材料出資1.32億元，佔註冊資本40%。合資公司主要從事再生鋁保級綜合利用項目，回收源以公司生產廠廢料及市場回收易拉罐為主，投資建成後，公司將新增10萬噸再生鋁合金產能。

國盛證券主要觀點如下：

進一步完善產業鏈構築，有效提升鋁加工原料端供給。公司現有81.6萬噸電解鋁產能及下游125萬噸鋁材加工產量，公司需外購約40萬噸電解鋁以滿足鋁加工需求。佈局再生鋁回收項目一方面為公司提供生產過程中鋁廢料回收途徑，同時提升原料端自供率、增厚產業鏈盈利空間。公司引進國外多室爐熔鍊工藝，實現再生鋁保級使用。假設單噸再生鋁可實現約1000元綜合成本節約，則10萬噸產能可兑現約1億元年化利潤空間。

國內“雙碳”政策目標下，鋁資源回收有望替代電解環節形成鋁材原料新來源。有色行業“雙碳”政策規劃下，佔據有色行業超70%碳排放規模的電解鋁環節明確產能管控，已規劃產能投放放緩，新產能難以落地。再生鋁不僅可實現廢料再生利用，且能耗不足原鋁生產5%，明顯減少碳排放，且在具備廢料回收路徑下具備良好經濟效益，未來再生鋁有望成為國內鋁加工原料供給核心增量。考慮到國內當前鋁板帶箔材回收規模尚待擴張，提前構築廢鋁端原料來源途徑有望優先搶佔區域市場，併為再生鋁規模提升提供原料端基礎。

公司在山東打造完整鋁產業鏈，佈局再生鋁有望優先鎖定省內廢鋁來源。公司在山東龍口45平方公里內構築由氧化鋁至鋁材深加工完整產業鏈，地方產業內具備區域性優勢。當前時點公司前瞻性佈局再生鋁，有望提前鎖定省內罐料及其他鋁廢料回收源，為後續再生鋁規模擴張提供基礎。另一方面考慮到未來電解鋁價格或將涵蓋碳排放成本，再生鋁環節憑藉低能耗有望持續提升經濟價值，為公司開拓利潤增長新空間。

風險提示：公司產品產銷爬坡不及預期風險;新能源車市場規模增長不及預期風險;汽車輕量化發展方向變革風險。