來源：價值星球Planet（ID:ValuePlanet） 作者：唐飛 編輯：林比利
如果用一個詞來形容美的集團的上半年，那一定是“喜憂參半”。
今年上半年，在疫情擾動、國際局勢等因素的影響下，消費大環境出現萎靡，疊加上游供應鏈緊張導致銅、鋁等大宗原材料價格高位震盪，國內家電出口和內銷規模均出現下滑。
美的集團作為家電行業龍頭，在需求端與成本端的雙重壓力下，今年上半年收入增速明顯放緩。最新財報顯示，美的集團2022年上半年實現營業收入1836.63億元，同比增長5.04%；同期實現歸母淨利潤159.95億元，同比增長6.57%。作為對比，去年同期美的集團營收和淨利潤增速分別為25.14%和7.76%。
反映在股價上，美的集團股價已經從1月份的高點79.18元/股跌至9月6日收盤53.46元/股，不到一年跌幅超過32.4%。
據界面新聞報道，美的集團自今年3月起開始裁員，各事業羣推進時間不一，一直持續到5月底。裁員幾乎波及每個事業羣。內部人士估計，除工廠員工外，整體裁員比例在20%上下。
雖然美的集團董事長方洪波正在力推美的集團進行轉型升級，但短期內要實現“大象轉身”並非易事。
被美的集團寄予厚望的B端業務雖然在前半年有一定的起色，但在營收的佔比中仍然較低，恐難以承擔“拯救”美的集團的重任。
01
半年報不好看
作為國內家電巨頭之一，美的集團過去一直以“高增長”著稱。
從歷年的財報數據來看，美的集團的業績增速一直比較穩定，特別是淨利潤方面，從2013年到2020年，7年時間裏美的集團的淨利潤增速都沒有低於10%，其中2014年的淨利潤增速更是達到了97.5%。
而營收方面，雖然增速不如淨利潤增速那麼穩定，但數據表現也十分優異。2021年美的集團的營收突破3000億大關，和2013年的1213億相比，9年時間大幅增長了183.1%，是同期格力電器營收增速的3倍左右。
不過，自2021年之後美的集團這種保持了多年的高增速開始下滑。
2021年二季度至今的一年裏，美的集團營收增速分別為12.86%、12.89%、18.34%、9.54%和0.97%，淨利潤增速分別為-6.33%、4.4%、-1.66%、10.97%和3.24%，呈現波動下滑的趨勢。
而隨着業績增速的明顯放緩，美的集團的股價也迎來大幅回調。
截至9月6日收盤，美的集團股價報收53.46元/股，和去年2月份最高的104.7元/股相比，一年多的時間裏跌幅接近48.94%，距離腰斬也僅一步之遙，市值蒸發3500億元。
一位投資者表示：美的、海爾、格力三家差不多，技術儲備也差不多，很多時候都是靠營銷策略和廣告在影響消費者決策；加上這兩年大環境影響導致消費者越來越捂緊錢袋子，美的業績增速下滑是個必然，業績波動傳導到股市上就形成了一種恐慌。
圖注：蘇寧易購美的空調專櫃一角
中秋假期期間，價值星球走訪西六環附近一家蘇寧易購門店，整個店內顧客並不多。一位空調銷售透露，空調銷售有明顯的的季節性，旺季一般從4月持續到9月，不過今年整體銷量不像前幾年那麼火熱。一是疫情斷斷續續，整個店面營業的時間大打折扣，進店的人也少了；二是空調屬於耐用品，廠家質保一般都在6-7年左右，正常使用的話10年也不會出大毛病，所以換新的需求遠不及數碼產品。
好消息是美的集團B端業務表現可圈可點。資料顯示，美的集團B端業務主要包括機器人、新能源汽車零部件、樓宇科技、熱泵系統等。
上半年，美的集團樓宇科技事業部營收122億元，同比增長33.1%；工業技術事業羣營收121億元，同比增長13.3%；機器人與自動化事業部營收122億元，其中，庫卡中國收入增長36%；數字化創新業務營收52億元，同比增長42.4%。
信達證券在研報中指出，目前美的集團正處於轉型的關節時刻。C端業務的穩健增長驅動力疊加為美的轉型B端業務提供了紮實的基本盤。機器人、新能源汽車零部件、樓宇科技、熱泵系統等B端業務均處於行業快速發展階段，美的作為全球製造龍頭積極切入新賽道，有望為集團創造另一條長期增長曲線。
但事實真的如此嗎？
02
B端高增速靠什麼支撐
2021年12月31日美的集團將業務板塊分為五大戰略事業羣，分別為智能家居（家用電器）、工業技術（家電、汽車、工控）、樓宇科技（樓宇暖通、電梯、整體方案設計）、機器人與自動化、數字化創新。後四者全部都算“To B業務”。
在C端（主要是家用電器板塊）面臨“寒冬”的背景下，餘下的B端業務板塊成為支撐業績的重要力量。
分開來看，工業技術事業羣、樓宇科技事業部、機器人與自動化事業部，及數字化創新業務報告期收入分別為：121億元，同比增長13.26%；122億元，同比增長33.09%；122億元，同比增長2.15%；52億元，同比增長42.37%。
其中貢獻最大的是樓宇科技事業部，以及機器人與自動化事業部。
2022年初，美的樓宇科技在“雲樓智宇 TRUE見未來”大會上發佈“iBUILDING美的樓宇數字化平台”，賦能硬件產品。整個上半年美的集團面向智能製造、新老基建、辦公研發、商業服務、醫療康養等重點行業，設計並交付實施多個專業化解決方案。
此外，據產業在線監測的2022年上半年數據顯示，美的中央空調國內市場佔有率繼續保持第一。
除了樓宇科技業務，美的集團機器人與自動化近幾年表現也可圈可點。
2017年美的斥資292億元，收購德國庫卡集團約95%股權，增加機器人及自動化業務。可惜早期庫卡表現並不好，2017年至2020年，庫卡所在的“機器人和自動化系統”板塊合共虧損31.4億元。
進入2021年後，庫卡經營狀況開始觸底反彈。2021年上半年，庫卡銷售收入15.28億歐元，同比增長30.9%，庫卡中國銷售收入2.62億歐元，同比大增97.2%。
今年的半年報中，美的集團並沒有明確標出庫卡的詳細業績，僅公佈了庫卡的合作情況。上半年，庫卡和福特Otosan簽署一份新的框架協議，將為福特在土耳其科賈埃利工廠的新一代電動互聯商用車項目提供超過700台機器人；為瑞典汽車集團在南加州的工廠兩款新型電動車的底盤系統提供設計和組裝生產線等服務；為法國的家庭麪粉磨坊Moulins Bourgeois提供包裝、運輸和裝載麪粉的自動化解決方案；為澳大利亞診斷公司Ellume提供144台庫卡KR AGILUS系列機器人等等。
庫卡中國接單也創歷史新高，上半年庫卡中國收到訂單25.5億歐元，同比增加34.8%，銷售收入17.4億歐元，同比增加13.5%。
其實早在2020年12月，美的就確立了B、C兩手抓的新戰略。在今年年初的經營管理年會上，董事長方洪波通過全員講話強調了集團高層的決策：堅持將B端業務作為第二引擎，開創全新局面。
因此，雖然增速可喜，但現階段B端業務在美的集團總營收中佔比約為24%，整體貢獻度有待提升。
03
B端能否救美的？
眼下看來，美的集團在未來很長一段時間裏仍將嚴重依賴C端的收入，那麼B端真的就是大家口中的“第二引擎”嗎？
實際上，隨着C端家電行業的逐漸飽和，家電企業逐漸向B端轉型已經是大勢所趨。除了美的集團之外，目前海爾、格力、海信、TCL等家電企業也都在向B端業務發力。
典型的如格力電器，其工業製品業務正在穩健增長，包括凌達壓縮機、凱邦電機、新元電子（電容）、格力電工漆包線等在內的一系列高端工業零部件，都在為格力電器的業績提升貢獻力量。海爾智家此前也發展了裝備部品，主要為家電上游配套部件的採購、生產與銷售。
二線家電品牌也在積極轉型B端，代表品牌TCL 2009年就開始向電視機上游面板行業延伸，2020年又進入半導體光伏領域。
梳理數據可以發現，家電企業主要通過併購、主動擴張等方式向B端滲透，所選的方向也比較類似，基本都是瞄準智能化、網聯化以及汽車出行領域，這必然導致競爭加劇。
家電行業分析師宏宇對價值星球（ID：ValuePlanet）説，家電企業選擇轉型B端有一定的內因，一般來講，企業都會在處於頂峯時進行改革，一是可以用主業的成功掩蓋改革的陣痛；二是在紅利即將到達頂點時，資金、資源、實力都是最強的時候，可以抵抗一定的風險，從而增加改革的成功率和容錯率。
“美的集團B端業務的成長性不如C端，暫時或還不能帶來大量的現金流，前期更需要大量資金來支持收購、併購等動作，如此下來，美的率先收縮戰線，選擇耐心潛伏，等待B端業務成熟後再開闢另一個戰場，便不難理解了。”宏宇表示。
在國內“內卷”卷不動，美的就開始向外卷。今年上半年，美的集團在海外市場收入778億元，同比增長5.2%，略高於國內銷售收入5%的增幅，貢獻了總營收的42.6%。
報告期內，美的集團新增活躍合作客户近2600個，新增海外銷售網點2萬家，並且開始在巴西和菲律賓嘗試直營零售模式。除了線下，美的還加大海外電商業務的投入，專門成立了海外電商公司並組建海外電商IT系統專項團隊。
為了增加全球範圍內的影響力，美的集團還贊助了海外知名足球俱樂部和體育賽事，在超過20場的主場比賽中觸達全球超8億粉絲，藉助社交媒體、球星以及網紅達人內容觸達全球3億人次。截至2022年6月，公司通過海外社交媒體已累計觸達12億人次，用户交互數達到1700萬。
但是隨着中國家電數十年的出海發展，海外的競爭並不比國內小，美的、格力、海爾、海信等家電巨頭均已在出口端取得不錯的成績，也都具備“產研銷一條龍”的本地化能力。2022年上半年，格力、海爾、海信的外銷收入分別為137.36億元、625億元和143.22億元，且都有不錯的增速。
據長江證券數據，家電（除電視）一般貿易比例已達70%，其中ODM（原始設計製造商）佔主導；這意味着，從製造出發，沿着價值鏈向上遊擴張的模式，已基本走到盡頭，向下遊品牌擴張是新的出路。由於傳統家電產品本身技術迭代不快，價值鏈並不是嚴格的“U”型，而是“V”型，所以未來想提高收入，OBM（代工廠經營自有品牌）對盈利能力影響會更加明顯。
目前美的的海外業務中，近60%還是貼牌，OBM佔比約為36%-37%。
根據以往經驗，OEM（原設備生產商）永遠是利潤最低的，純OEM家電代工毛利率多在10%-20%之間，早年低至個位數。ODM雖然對毛利率有帶動，但總體不大，畢竟跟電子、半導體工業的上游比起來，家電供應鏈整合難度算不上高，有門檻的核心零部件也比較少。只有到了OBM環節，掌握品牌和運營的主動權，才有可能獲得更高的利潤。
圖源：財報
舉例來看，上市公司新寶股份ODM業務毛利率較OEM僅高1-3個百分點；而OBM一體化的品牌公司毛利率多在30%以上。美的雖然沒有公佈OBM詳細的利潤率情況，但是從半年報來看，美的集團國內業務的毛利率為23.58%，國外則為22.5%，二者仍相差1個百分點。且國外毛利率的同比增速也只有0.92%低於國內增速1.43%。
與同行相比，美的集團海外業務的毛利率也不佔優。美的海外業務毛利潤率原本高於海爾，但近幾年顯著下滑，已經從2019年的31%下降到2021年的23%。海爾毛利潤率則穩步上升，2020年達28%，成功超過美的。
綜上所述，美的集團的B端業務雖然增速較高但是佔比較低，難以承擔“救”公司於水火的重任；而出海的想象力雖然更大，但是整體利潤率卻有待提高。
參考資料：
[1]《家用電器行業研究：製造之路，出海三部曲》，長江證券
[2]《美的集團：Q2盈利能力改善，B端轉型業務發力》，信達證券
[3]《ToC與ToB並重，啓動第二引擎，美的集團2022半年報點評》，東莞證券
[4]《全球領先的家電龍頭，B端打開新成長空間──美的集團深度報告》，浙商證券
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