中泰證券：光伏玻璃龍頭逆勢再擴張，靜待行業底部上行

智通財經APP獲悉，中泰證券發佈研究報告指出，光伏玻璃行業供需兩旺，兼具成長性與週期性。目前價格週期底部，或有向上彈性。建議重點關注成本優勢明顯，具備盈利α屬性，且持續擴產的行業龍頭信義光能（00968.HK）、福萊特（06865.HK），以及光伏玻璃新進入者，擬擴產規模較大，有望快速實現追趕的浮法玻璃龍頭旗濱集團（601636.SH）、南玻A（000012.SZ）；關注光伏玻璃產能擴張提速的彩虹新能源（00438.HK）、洛陽玻璃（600876.SH）、金晶科技（600586.SH），以及原片產能有望注入的超薄玻璃技術引領者亞瑪頓（002623.SZ）。

壓延工藝仍為主流，輕薄化、大型化是發展趨勢

壓延工藝生產的超白玻璃表面帶有特殊花紋，原片透光率高（2.0mm壓延玻璃平均透光率較浮法提升3.6%），是光伏玻璃的主流工藝。但浮法玻璃在抗衝擊性/成品率方面更優，在光伏玻璃輕薄化趨勢下，替代性有望逐漸增強，目前在背板的替代已被下游組件廠商逐漸認可。

相較單面組件，雙面組件發電效率可提升約5%-30%，且生命週期長/衰減更慢，雙面組件質保期較普通組件提升5年，分別為30/25年，衰減率分別為0.5/0.7，優勢明顯。隨着2.0mm光伏玻璃的推出，雙玻組件重量大/成本高的痛點也得到解決。光伏玻璃輕薄化趨勢下，雙面組件滲透率有望快速提升，我們預計雙面組件滲透率有望從2020年30%提升至2025年60%。

在降本增效推動下，硅片尺寸大型化趨勢明確，從而帶動光伏玻璃大型化。而小、舊窯爐只有通過改造才能滿足寬尺寸玻璃需求，因此新建產線存在一定“後發優勢”。

供需兩旺，價格或維持中低位波動，階段性有向上彈性

供給方面來看，中國光伏玻璃行業從進口依賴發展成為全球引領，目前產量佔全球比例超90%。隨着光伏玻璃產能政策有條件放開，行業進入新一輪產能擴張期。考慮到產能利用率/原片成品率/深加工成品率，估算1萬t/d有效產能對應約0.76萬t/d實際產量，中泰證券預計22-23年光伏玻璃實際產量約為4.4/6.6萬t/d，YoY+44%/52%。當前行業集中度較高，形成雙寡頭格局。隨着一線廠商的持續擴產以及優質浮法玻璃廠商的進入，市場份額快速向龍頭企業集中。

需求方面，受益碳中和+平價上網以及BIPV滲透率的提升，光伏需求持續向好。疊加雙玻滲透率快速提升下，預計22-23年光伏玻璃需求約3.6/4.3萬t/d，YoY+33.2%/20.4%。

在供需偏寬鬆的格局下，中泰證券預計2022年價格或維持中低位波動。在週期底部/能耗雙控影響下，新增供給或低於預期；需求端有望持續向好，不排除階段性行業供需錯配的情況下，價格有向上彈性。

成本為競爭關鍵，龍頭優勢明顯

各廠商產品價格接近，成本是競爭關鍵。

一線龍頭信義光能和福萊特單位成本較二線/三線廠商分別低約2/5元/㎡，對應20年毛利率分別高出約8/20pct。龍頭企業在資源/規模/能耗/效率/折舊/產線等方面均具備優勢。龍頭企業積極佈局超白石英砂礦資源，降低原材料成本/保障供應；總產能規模更大，對上游議價力更強，原材料和能源採購成本更低；單線規模更優，相較中小窯爐，大窯爐單位能耗可降低超6%，同時成品率高出約10-15pct，達85%，且投資經濟性更佳，估算單位折舊低約0.5-0.7元/㎡。此外，在光伏玻璃大型化趨勢下，小、舊窯爐改造支出/停工損失均較高，而龍頭企業產線相對更新，適應性更強，更為受益。

風險提示：供給新增超預期；需求不及預期；原材料、能源價格大幅波動；使用信息滯後或更新不及時風險；行業規模測算偏差風險。

本文來源於中泰證券發佈的研究報告，作者為分析師孫穎、聶磊；智通財經編輯：文文。