中泰證券:光伏玻璃龍頭逆勢再擴張,靜待行業底部上行

智通財經APP獲悉,中泰證券發佈研究報告指出,光伏玻璃行業供需兩旺,兼具成長性與週期性。目前價格週期底部,或有向上彈性。建議重點關注成本優勢明顯,具備盈利α屬性,且持續擴產的行業龍頭信義光能(00968.HK)、福萊特(06865.HK),以及光伏玻璃新進入者,擬擴產規模較大,有望快速實現追趕的浮法玻璃龍頭旗濱集團(601636.SH)、南玻A(000012.SZ);關注光伏玻璃產能擴張提速的彩虹新能源(00438.HK)、洛陽玻璃(600876.SH)、金晶科技(600586.SH),以及原片產能有望注入的超薄玻璃技術引領者亞瑪頓(002623.SZ)。

壓延工藝仍為主流,輕薄化、大型化是發展趨勢

壓延工藝生產的超白玻璃表面帶有特殊花紋,原片透光率高(2.0mm壓延玻璃平均透光率較浮法提升3.6%),是光伏玻璃的主流工藝。但浮法玻璃在抗衝擊性/成品率方面更優,在光伏玻璃輕薄化趨勢下,替代性有望逐漸增強,目前在背板的替代已被下游組件廠商逐漸認可。

相較單面組件,雙面組件發電效率可提升約5%-30%,且生命週期長/衰減更慢,雙面組件質保期較普通組件提升5年,分別為30/25年,衰減率分別為0.5/0.7,優勢明顯。隨着2.0mm光伏玻璃的推出,雙玻組件重量大/成本高的痛點也得到解決。光伏玻璃輕薄化趨勢下,雙面組件滲透率有望快速提升,我們預計雙面組件滲透率有望從2020年30%提升至2025年60%。

在降本增效推動下,硅片尺寸大型化趨勢明確,從而帶動光伏玻璃大型化。而小、舊窯爐只有通過改造才能滿足寬尺寸玻璃需求,因此新建產線存在一定“後發優勢”。

供需兩旺,價格或維持中低位波動,階段性有向上彈性

供給方面來看,中國光伏玻璃行業從進口依賴發展成為全球引領,目前產量佔全球比例超90%。隨着光伏玻璃產能政策有條件放開,行業進入新一輪產能擴張期。考慮到產能利用率/原片成品率/深加工成品率,估算1萬t/d有效產能對應約0.76萬t/d實際產量,中泰證券預計22-23年光伏玻璃實際產量約為4.4/6.6萬t/d,YoY+44%/52%。當前行業集中度較高,形成雙寡頭格局。隨着一線廠商的持續擴產以及優質浮法玻璃廠商的進入,市場份額快速向龍頭企業集中。

需求方面,受益碳中和+平價上網以及BIPV滲透率的提升,光伏需求持續向好。疊加雙玻滲透率快速提升下,預計22-23年光伏玻璃需求約3.6/4.3萬t/d,YoY+33.2%/20.4%。

在供需偏寬鬆的格局下,中泰證券預計2022年價格或維持中低位波動。在週期底部/能耗雙控影響下,新增供給或低於預期;需求端有望持續向好,不排除階段性行業供需錯配的情況下,價格有向上彈性。

成本為競爭關鍵,龍頭優勢明顯

各廠商產品價格接近,成本是競爭關鍵。

一線龍頭信義光能和福萊特單位成本較二線/三線廠商分別低約2/5元/㎡,對應20年毛利率分別高出約8/20pct。龍頭企業在資源/規模/能耗/效率/折舊/產線等方面均具備優勢。龍頭企業積極佈局超白石英砂礦資源,降低原材料成本/保障供應;總產能規模更大,對上游議價力更強,原材料和能源採購成本更低;單線規模更優,相較中小窯爐,大窯爐單位能耗可降低超6%,同時成品率高出約10-15pct,達85%,且投資經濟性更佳,估算單位折舊低約0.5-0.7元/㎡。此外,在光伏玻璃大型化趨勢下,小、舊窯爐改造支出/停工損失均較高,而龍頭企業產線相對更新,適應性更強,更為受益。

風險提示:供給新增超預期;需求不及預期;原材料、能源價格大幅波動;使用信息滯後或更新不及時風險;行業規模測算偏差風險。

本文來源於中泰證券發佈的研究報告,作者為分析師孫穎、聶磊;智通財經編輯:文文。

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