日前，上海微創電生理醫療科技股份有限公司（以下簡稱電生理）完成對上交所最後一輪問詢的回覆，同時更新了招股説明書。據科創板上市委2022年第24次審議會議公告顯示，科創板上市委將於3月31日審議電生理首發上會。
特別值得注意的是，在3月24日更新的招股書上會稿中，電生理還“修改”了2020年淨利潤及扣非淨利潤。申報稿中，2020年淨利潤為685.81萬元，扣非淨利潤為-1485.93萬元。而上會稿中，上述數據分別更改為574.19萬元、-1597.55萬元，較此前數據均減少111.62萬元。
電生理系港股上市公司微創醫療分拆而來，主營電生理介入診療與消融治療領域創新醫療(002173)器械的研發、生產和銷售。因微創醫療心律管理業務也涉及電生理技術、可用於治療心臟相關疾病，電生理無可避免涉及到同業競爭。
疑問一：電生理技術、應用科室與大股東業務重合 難逃同業競爭之嫌
電生理業務主要包括電生理介入和消融治療兩方面，電生理技術主要應用於對心律失常進行診斷，並在該基礎上進行心律失常的治療，消融治療則主要應用於心律失常的介入性治療。
目前，電生理已開發了全面涵蓋心臟電生理手術的產品佈局，已上市產品主要有Columbus三維心臟電生理標測系統、OptimAblate灌注泵、OptimAblate心臟射頻消融儀等設備及導管類產品。
微創醫療控控制的企業所從事業務中，心律管理業務板塊主要業務包括研發、製造和銷售用於診斷、治療和管理心律失常和心力衰竭的產品，也涉及使用電生理技術。
而這也引起了監管的注意，上交所在多輪問詢中均對二者使用技術相同、應用科室相同提出疑問，要求電生理説明是否存在同業競爭。
電生理則回覆表示，雖同屬心律失常，公司主要產品與植入式心臟起搏器、心臟再同步起搏器（CRT-P）、心臟再同步除顫器（CRT-D）在適應證及預期用途、適用手術類型、治療目的、治療方式、術後事項等方面存在顯著區別，患者羣體界定清晰，不存在同業競爭情形。
儘管，電生理從技術上通過原理回答了對同業競爭的質疑，但在銷售方面，電生理仍與微創醫療關係密切。
關聯交易簡要彙總表顯示，在經常性關聯交易中，電生理在購買商品及接受勞務、銷售商品及提供勞務、租入房屋方面均與微創醫療存在關聯交易。
報告期各期，電生理通過Sorin CRM SAS及CRM S.L.U.向法國、意大利等歐洲地區銷售三維心臟電生理標測系統、標測導管、射頻消融導管等產品。Sorin CRM SAS受微創醫療控制，2019年至2021年，電生理向Sorin CRM SAS銷售此案例及商品金額分別為1382.3萬元、349.22萬元、759.76萬元。
此外，Sorin CRM SAS在2019年和2020年均為電生理前五大客户。2019年，電生理對Sorin CRM SAS的銷售收入佔主營業務收入總額比例達11.8%。
疑問二：銷售費用率高於同行 “贈送模式”遭重點問詢
一直以來，國內電生理市場都以進口產品為主，強生、雅培等佔據了市場的主要份額。以銷售收入計算，2020年，我國電生理器械市場的前三名均為進口廠商，其中強生佔據主導地位，市佔比高達58.8%，其次是雅培和美敦力，分別佔比21.4%和6.8%，合計市佔比高達86.9%。
國內企業惠泰醫療和電生理位列第四、第五，但市佔比較低，僅3.1%、2.7%。如何與進口品牌進行競爭、拓展市場，成為國內電生理企業必須面對的挑戰之一。
招股書顯示，2018年至2020年，電生理銷售費用分別為2534.02萬元、4500.52萬元、4348.68萬元，佔當期營收的比例分別為30.09%、38.32%、30.78%。
而同期可比上市公司銷售費用率均值分別為28.15%、28.77%、32.27%。惠泰醫療的銷售費用率則更低，2018年至2020年銷售費用率分別為29.16%、22.02%、23.73%，遠低於電生理。
過高的銷售費用率也不得不令人疑問，電生理產品在市場推廣中是否遇到障礙？在回覆中，電生理表示，儘管國際廠商合計市佔比超過85%，但國內廠商的電生理設備處於產品導入階段，需要一定的市場推廣週期，設備類產品市場推廣並不存在障礙。
不過值得一提的是，電生理多次對外贈送設備。2019年至2021年，電生理贈送模式下的裝機量分別為34台、40台、54台，呈上升趨勢。
上交所也對上述贈送模式進行了重點問詢，要求電生理説明贈送模式產生的原因、是否存在贈送設備給關聯方的情形、贈送模式的合法合規性、是否存在商業賄賂、贈送設備的客户是否直接向發行人採購設備或耗材產品等一系列問題。
疑問三：第四大客户連續兩年參保人數僅1人 客户質量令人堪憂
2020年，電生理第四大客户為上海集顥醫療器械銷售中心，採購額為877.58萬元，佔主營收入比例6.26%。
筆者注意到，上海集顥成立於2015年5月，出資額100萬元，但實繳資本一欄並未列示。
與此同時，天眼查企業年報顯示，2016年至2018年，該公司參保人數均為0人。2019年參保人數為15人，不過至2020年、2021年，該公司參保人數均只有1人。
此外，電生理2018年的第四大客户北京景鴻康業醫療器械有限公司，曾在2020年6月24日因通過登記的住所或者經營場所無法聯繫被列入經營異常名錄，後被移出。
疑問四：公司一邊募資2億元補流 一邊超4億元購買銀行理財
此次IPO，電生理計劃募資10.12億元，其中2億元用於補充營運資金。電生理表示，此舉是為滿足公司業務經營等對運營資金的需求、增強自身抗風險能力與提升市場競爭力。
電生理表示，截至2021年12月底，公司貨幣資金相對充裕，流動性良好。截至2021年末，電生理擁有貨幣資金4.3億元。
不過，筆者發現，2019年至2021年期間，電生理絕大部分的貨幣資金都被用於銀行存款。2019年及2020年，更是全額購買銀行存款。
其中，2019年電生理貨幣資金餘額為1.65億元，2020年為4.48億元，全部用於銀行存款。2021年，銀行存款為4.27億元，未到期營收利息360.16萬元，合計貨幣資金餘額為4.3億元。
為何流動性良好卻仍要募資2億元補流以及為何將貨幣資金幾乎全部用於銀行存款，截至發稿，電生理並未回應上述問題。