觀點：
短期非洲豬瘟疫情的再次加劇或影響生豬存欄的恢復進度，疊加三元和二元回交母豬存欄結構的更新，生豬存欄恢復或不及預期，且年前的拋售或令存欄短期下降，利多後期行情。需求端來看，春節臨近，1月大部分地區消費端已基本完成囤貨，疫情防控較嚴，就地過年人員較多，對豬肉需求增量減弱，較往年來看，目前屠宰企業開工率及屠宰量仍未恢復至平均水平。因此，預計生豬期貨短期受春節前後走貨減緩影響價格仍受牽制，但中期來看，市場的博弈將再次轉向非洲豬瘟的影響和存欄的恢復上，預計生豬期貨向上存在一定空間，長線可佈局少量多單。關注生豬存欄變化和非洲豬瘟情況。
一、走勢回顧
2020年1月8日生豬期貨在大連商品交易所正式掛牌交易，主力LH2109合約掛牌基準價為30680元/噸。上市初期，期貨跌跌不休，三個掛牌的期貨合約一週內均出現了6000-7000元/噸的跌幅，這一表現整體符合市場對新年度生豬產能恢復的預期，之後生豬期貨轉為低位震盪，市場供需博弈，一方面，春節臨近，疫情防控較嚴，就地過年人員較多，對豬肉需求增量減弱，且節前養殖端有出欄任務出豬量較大，加上儲備肉持續投放，豬價仍受牽制；另一方面，豬價下跌後養殖户挺價心態增強，且北方較嚴重的非洲豬瘟對存欄恢復造成威脅，小體重豬提前拋售，母豬淘汰量有所增加，對遠期豬價形成利多。截止1月29日收盤，LH2109合約收於25570元/噸，較掛牌價下跌了16.66%。
現貨方面，1月國內生豬價格滯漲轉跌，截止1月29日，全國三元生豬平均價格指數為33.67元/公斤，較12月底的36.09元/公斤下跌了2.42元/公斤，跌幅6.71%；較去年同期的37.52元/公斤下跌了3.85元/公斤，跌幅10.26%。
圖1：生豬期貨主力LH2109合約走勢 單位：元/噸
資料來源：文華財經，長安期貨
圖2：國內22省市生豬均價 單位：元/公斤
資料來源：WIND，長安期貨
二、基本面分析
1．非洲豬瘟繼續散發
2021年1月廣東省平原縣報告發生一起疑似因違規調運輸入的非洲豬瘟疫情，截至目前，共有32個省份發生家豬（174起）和野豬（5起）非洲豬瘟疫情。同時目前已有21個省份144起疫情解封。但據各機構目前調研的情況來看，北方局部地區非洲豬瘟疫情依舊散發，市場拋售低體重豬源現象較多，且腹瀉和kou蹄疫較嚴重，對豬源造成較大損失。
據湧益諮詢調研的數據顯示，2020年四季度，養殖場平均拔牙比例在13.88%（單場處理問題豬的頭數佔總存欄頭數的比例）。從拔牙量來説大集團場拔牙佔比低，小場若中招則拔牙比例偏高，主要與存欄量及養殖密度有關，大集團場相對分散養殖，整體存欄體量大，小散户多為多欄獨棟，一旦影響傳染快。
2．供給：非洲豬瘟疫情加劇&種羣結構轉換，產能恢復或低於預期
（1）非洲豬瘟疫情加劇，春節前出欄節奏加快
進入一月非洲豬瘟疫情加劇，主要體現在兩個方面：一是低體重豬出欄佔比增加，據湧益諮詢的數據顯示，2021年1月下旬的低體重出欄量佔比增加至了20.55%。二是能繁母豬存欄的下降。據湧益諮詢調研的數據，2020年12月能繁母豬存欄量全國佔比降幅1.68%，為2020年全年度首次能繁母豬出現環比下降，對應2021年11月後的肥豬供應或受影響。但是後備母豬的下降，導致次月配中量或受影響，疊加基礎母豬同樣受損，因此2021年1月能繁母豬存欄量或出現一定幅度的下降。
（2）種羣結構轉換限制存欄恢復速度
2018年非洲豬瘟後存欄的下降令2019年養殖利潤走高，養殖端最初復產方式為“商轉母”，即採用三元母豬留種的方式增加母豬存欄，以實現生豬養殖風險最小化和養殖利潤最大化，使得母豬補欄積極性提高，恢復速度較快。據天下糧倉網的數據顯示，三元能繁母豬佔比從2019年1月份開始不斷增加，直到2020年8月份達到最高，佔比高達59%。
圖3：二元及三元母豬性能對比情況
數據來源：天下糧倉
但是三元母豬配種率低、產仔率低及成活率低等弊端均不斷遭市場詬病，因此隨着二元母豬供應量逐步恢復，養殖端尤其是規模養殖場開始不斷優化母豬羣體結構，淘汰性能較差的三元母豬，並儘量用新增二元母豬產能來替換三元母豬，以保證母豬的生產性能保持在較高水平。截止2021年1月份，三元能繁母豬佔比已下降至42.85%，其中規模養殖場三元母豬佔比在36.57%，養殖散户受限於資金和技術水平，三元能繁母豬佔比仍較高在50.57%。後期隨着國內二元母豬產能進一步恢復，預計三元母豬佔比將繼續降低，這將一定程度上影響存欄的恢復速度。
圖4：國內各地區三元母豬和二元母豬佔比數據
數據來源：天下糧倉
圖5：國內二元和三元能繁母豬佔比情況
資料來源：天下糧倉，長安期貨
圖6：生豬存欄 單位：萬頭
資料來源：農業農村部，長安期貨
（3）養殖利潤高位回落
1月玉米和豆粕均衝高回落，養殖利潤整體下滑，豬糧比和豬料比均下降。據wind統計的數據顯示，截止1月29日，自繁自養生豬養殖利潤為2118元/頭，較12月底的2236.14元/頭下降了117.53元/頭，跌幅5.3%；外購仔豬養殖利潤為595.6元/頭，較12月底的679.71元/頭下降了12.4%。豬料比和豬料比分別為11.78和10.14，較12月底分別下降了12.5%和5.8%。在遠期產能恢復預期、非瘟加劇和養殖利潤下滑影響下，養殖户年前補欄整體較為謹慎。
圖7：生豬養殖利潤 單位：元/頭
資料來源：WIND，長安期貨
圖8：豬糧比/豬料比
資料來源：WIND，長安期貨
3．需求端：季節性回調+疫情限制，短期對生豬的支撐下降
春節臨近，疫情防控較嚴，就地過年人員較多，對豬肉需求增量減弱。較往年來看，屠宰企業開工率及屠宰量仍未恢復至平均水平。據天下糧倉調查，截止2021年第4周（1月13日-1月20日），全國主要監測屠宰企業的屠宰量為1745835頭，較上週的1738449頭增加了0.42%，屠宰企業開工率為20.88%，較前一週的20.79%上升了0.09個百分點。全國生豬出欄均重下降至130.26公斤。
圖10：全國主要監測屠宰企業屠宰量及增減幅 單位：萬頭
資料來源：天下糧倉，長安期貨
圖11：全國曆年生豬屠宰開工率對比圖
資料來源：WIND，長安期貨
此外，1月大部分地區消費端已基本完成囤貨，加上年底疫情防控的升級對生豬消費再次形成了限制，集體消費受限，需求端支撐力度減弱。從2020年整年的生豬消費來看，屠宰量大幅下滑的主要原因正是新冠疫情背景下社會消費低迷，因此疫情對消費的抑制作用仍未減退。
二、總結及操作建議
短期非洲豬瘟疫情的再次加劇或影響生豬存欄的恢復進度，疊加三元和二元回交母豬存欄結構的更新，生豬存欄恢復或不及預期，且年前的拋售或令存欄短期下降，利多後期行情。需求端來看，春節臨近，1月大部分地區消費端已基本完成囤貨，疫情防控較嚴，就地過年人員較多，對豬肉需求增量減弱，較往年來看，目前屠宰企業開工率及屠宰量仍未恢復至平均水平。因此，預計生豬期貨短期受春節前後走貨減緩影響對價格有所牽制，但中期來看，市場的博弈將再次轉向非洲豬瘟的影響和存欄的恢復上，預計生豬期貨向上存在一定空間，長線可佈局少量多單。關注生豬存欄變化和非洲豬瘟情況。
長安期貨 魏佩