昨天天生物疫苗板塊又走強了，但同屬生物製品行業的甘李藥業情況卻不容樂觀，自6月29日上市以來，甘李藥業的股價可謂一波三折，現如今甘李藥業的股價已不到200元，市值跌破千億，完全沒有了上市時接連十三個漲停板的氣勢。
雖然眾高管紛紛辭職的消息實際算不上“黑天鵝”事件，但對於剛上市的甘李藥業可是致命一擊，“高管離職套現”、“藥中茅台——甘李藥業成長性存疑”等質疑聲接踵而來，那麼對於甘李藥業來説，它的投資價值到底在哪裏？
今天，貝殼投研就來分析一下胰島素龍頭甘李藥業。
一、胰島素市場：跨國企業壟斷現象明顯，甘李藥業未來可期
據悉，隨着人們對健康問題的日益重視，生物產業現已成為全球增長最快的經濟領域，而參照發達國家的市場發展歷程，我國胰島素市場仍然存在很大發展潛力。據IDF公佈的數據，2019年中國糖尿病患病人數約為1.16億人，為全球糖尿病患病人數最多的國家，與此同時，我國胰島素市場規模約為200億元，遠低於發達國家糖尿病患者的人均醫療費用，2019年，中國糖尿病患者年人均醫療費用約為936.2美元，而在美國，糖尿病患者人均年醫療支出高達9505.6美元。因此，未來幾年我國胰島素市場仍將保持高速增長，保守估計2030年行業市場規模有望超過500億元。
然而由於我國胰島素企業發展起步相對較晚，行業技術水平與一些國外企業相比存在一定差距，目前我國胰島素市場被諾和諾德、禮來公司以及賽諾菲三家跨國製藥企業壟斷，行業集中度較高。
當然，甘李藥業便是目前能與那些跨國製藥企業相抗衡的少數幾家國內企業之一。雖然胰島素市場行業壁壘較高，但甘李藥業專研胰島素領域已經二十多年。甘李藥業自1998年成立，僅用了三四年的時間，甘李藥業就研發出了國內第一支速效人胰島素類似物速秀霖、第一支長效人胰島素類似物長秀霖、第一支預混人胰島素類似物速秀霖25，而後分別在2007年、2008年於國內上市和進入國際市場。依靠在胰島素領域國際領先的技術，近幾年，甘李藥業開始佈局發達國家市場，截至2019年，甘李重組賴脯胰島素先後獲得美國FDA和歐洲藥監局的批准，啓動臨牀I期和III期實驗。
二、受益於行業賽道紅利，甘李藥業營收淨利穩增長
自2009年甘李藥業首次營收過億之後，經過這十多年的發展，甘李藥業現在一年的營業收入已經接近30億元了。2019年，甘李藥業實現營業收入28.95億元，其中胰島素製劑實現營業收入27.53億元，佔到了總營收的95.1%，與此同時，甘李藥業實現扣非淨利潤11.05億元，佔到了營業收入的38.17%，且二者仍然保持高速增長。
2018年營業收入僅同比增長0.17%，主要受公司胰島素原料場地轉移使胰島素製劑產量減少所致，但注意到2018年之後公司的胰島素原料和胰島素製劑的產能利用率均不足30%，説明公司擴大產能戰略有所激進。
與此同時，今年1季度，甘李藥業營業收入為4.7億元，同比增長9.73%，以及扣非歸母淨利潤為1.01億元，同比增長41.04%，而與之對應的是它在國內的競爭對手通化東寶一季度的營收和扣非淨利潤同比增長率僅為0.6%和3.35%。
不得不説，作為國內首家實現大規模生產銷售重組胰島素類似物的中國企業，甘李藥業的產品價格在諾和諾德、禮來、賽諾菲等跨國製藥企業中具有明顯優勢，以及產品技術在國內企業中樹立了先發優勢，競爭優勢明顯，未來有望獲得更大的市場份額。
另外，值得一提的是甘李藥業相關產品的境外銷售情況。如果公司胰島素製劑能夠通過美國藥品註冊審批，取得歐美市場銷售准入許可，公司在歐美市場仍然具有一定的競爭優勢。但在貝殼投研（ID:Beiketouyan）看來就目前在國外的研發進展來看，甘李獲得來自境外地區的大量銷售收入還需要較長的一段時間。
三、毛利率高達91%，甘李藥業盈利能力有保障
從上文已經提到甘李藥業的一些經營數據，你或許已經猜到，是的，甘李藥業的毛利率非常高，2019年，它的胰島素製劑毛利率為92.21%，企業整體毛利率為91.78%，為公司保持較高的淨利率和淨資產收益率奠定了基礎。
數據顯示，2018年之後淨利率有所下滑，主要受甘李藥業期間費用率有所上漲所致。2017年、2018年、2019年甘李藥業的銷售費用率分別為25.01%、30.01%、27.41%，管理費用率分別為7.38%、9.13%、9.63%，研發費用率分別5.91%、5.99%、8.15%，財務費用率分別為0.07%、0.02%、0.26%，均呈上漲趨勢。當然其中值得注意的是公司研發情況，對於有研發才有未來的醫藥企業，研發投入不能少。
事實上，甘李藥業這三年研發投入佔營業收入的比例要遠高於研發費用率，分別為7.79%、14.85%、14.11%。
四、總結
總之在貝殼投研（ID:Beiketouyan）看來，目前甘李藥業所在的胰島素市場空間很大，基於自身的優勢，甘李藥業的營收淨利潤一直維持較高比例的增長，而即便公司的業務較為單一，但在不存在大幅產品降價預期的情況下，甘李藥業的成長仍然值得期待！（ty005）