智通財經APP獲悉，美銀美林發表研究報告表示，首次覆蓋正榮地產(06158)，予“增持”評級，並建議增持ZHPRHK 9.8’21和8.7 / 9.15’22和8.3 / 8.65 / 9.15 ’23債券。
財務業績方面，在2020年上半年，正榮地產的收入為145億元（人民幣，下同），同比增長6.5％，毛利率穩定在20.3％，毛利同比增長6.5％至30億元。EBITDA利潤率同比微降0.5個百分點至13.8％，EBITDA同比微增2.6％至20億元。 EBITDA利息覆蓋率（基於過去12個月EBITDA /過去12個月利息支出）從一年前的1.0倍降至0.8倍。2020年前9個月，公司的合約銷售達人民幣962億元（同比增長6.8％），總銷售建築面積同比增長6％，平均售價同比增長1％。目前已完成全年銷售目標人民幣1400億元的68.7％。
另外，與2019年末相比，正榮地產的總現金增長了13％至人民幣398億元，總債務（永續債視為債務）增長了8％至人民幣650億元。淨債務增長1％至人民幣252億元，總權益增長7％至人民幣318億元。負債資本比穩定在67%，淨債務/權益比下降5個百分點至79％。債務/ 過去12個月EBITDA增至14.5倍（對比2019財年末：13.6倍），淨債務/過去12個月EBITDA穩定在5.6倍。現金/短債比例從2019財年末的1.8倍增至2.1倍。
該行認為，儘管正榮地產在1H20的EBITDA增長放緩且EBITDA利潤率較低，但其信用指標保持穩定，淨債務/權益比例有所改善，負債資本比和槓桿率均穩定。基於公司的銷售目標不那麼激進（同比增長12％），公司管理層的FY20E現金流指引以及近期的融資緊縮政策，該行認為其信用指標將保持穩定，並繼續追求高質量增長，並還預期公司將優化債務結構並降低融資成本。
該行提到，正榮地產的流動性很強，非受限現金對23年末或以前到期/可回售債券的覆蓋達1.6倍。該行還對其相對較高的二線城市佔有率（佔其土地儲備的72％）表示看好，並稱公司擁有多元化的融資渠道，取得境內AAA級評級，併成功開拓了境外貸款市場，這將令其更好地應對未來的政策不確定性。另外，公司還將其信託貸款比例從19財年的20％降低至1H20的9％。
因此，該行首次覆蓋正榮地產，並建議增持ZHPRHK 9.8%’21/ 9.15% 22/ 8.7%’22/ 8.65%’23/ 9.15%’23/ 8.3%’23債券。該行表示，它們相比於其他評級為B的債券有約150個基點的溢價，且正榮地產將繼續致力於實現高質量的增長。