2011年10月，陳天橋宣佈將以7億美金的價格私有化盛大網絡，而這也拉開了曾經轟轟烈烈的中概股最不願提及的至暗時刻。同期，中小板為首的公司享受着牛市紅利，突破了2008年A股6124以來的高點。
沒想到，中概股又經歷了一輪暴跌的輪迴，而中小公司再現融資盛世。
本週，隨着中概股紛紛披露最新一季財報後，開始進入了殺業績的階段，國內方面則在因北交所的開市和地產融資再放鬆，體驗了久違的指數大漲，並且呈現出突破下降通道的趨勢。
那是什麼造成國內外冰火兩重天的局面呢？
殺完估值殺業績，中概股暴跌潮
隨着新一季的財報陸續披露，市場最擔心的事情終於發生了，在一份份求生欲滿滿的財報面前，投資者選擇用腳投票，嗶哩嗶哩、愛奇藝、唯品會紛紛暴跌17%，阿里巴巴大跌11%。
回顧近期密集披露的互聯網公司三季報可以看出，整個互聯網行業出現了增收不增利的情況，騰訊近十年來首次利潤停滯，阿里巴巴近5年來首次下調利潤指引，所有的跡象都指出，自反壟斷和共同富裕提出後，互聯網大廠們的利潤受到了極大地擠壓，就算市場早有預期，但現實的殘酷依舊擊穿了投資者的心理防線。
自上半年反壟斷以來，國內互聯網巨頭們跌幅都在30%以上，市場已經給予了充分的預期，將未來的業績下滑充分體現在了估值的下跌，也就是俗稱的殺估值過程。可沒想到，第一個收到反壟斷處罰的阿里巴巴，業績如此不及預期，甚至繼續調低指引下限後，資金髮現，整個互聯網行業不僅僅是受到了政策的打壓，就連經濟基本面也難以支撐。
一輪小週期的終結
從基本面來看，整個互聯網行業的短暫週期可能行將終結。不僅僅是阿里的業績增速下滑，還有抖音電商的收入停滯，更是印證了經濟週期下行的紅利期結束。在經濟下行初期，消費者更加註重性價比，也就是俗稱的“口紅經濟”，可短暫的紅利期結束後，疲態盡顯。
表面看，大部分投資者把互聯網公司的窘境歸結於獲客成本的上升。本質上，則是居民收入的增速下滑，以及上游成本上升，對零售端利潤的擠壓後，利潤中樞從下游轉為上游的過程。
在2017年-2018年的主線行情中，市場一直在炒作的邏輯就是所謂的“消費 降級”，主線行情就是以榨菜為首的低客單價消費品的大牛市。在宏觀背景下，就是出口重新成為拉動經濟的主要馬車，國內的貨幣政策從寬鬆走向邊際收緊的過程，從而導致金融去槓桿，使得下游消費不振，消費主力開始下沉，從而有了拼多多的崛起。
同理，自2020年疫情後，居民消費再次一蹶不振，全球供應鏈的重塑，讓國內出口企業再次成為拉動經濟的主角，這讓央行有底氣開始在今年邊際收緊貨幣，整頓地產和地方債務就是最好的例子。可隨着出口在下半年的趨弱，整體利潤開始轉移至上游產業鏈，下游只能靠提價來消化成本端壓力，最終造成了居民消費的再一次走弱，最簡單的例子就是連直播間的紅利都不在了。
所以，年初對互聯網巨頭的估值殺更多體現了政策擔憂，而如今的殺業績，則更多是對基本面擔憂。
為什麼國內漲？
如今，中概股和A股的基本面和2011年有着異曲同工之處，那就是互聯網受到政策打壓，而A股則享受着貨幣政策定向寬鬆的紅利。
2011年，陳天橋在海外投資者看空中概股的折價潮中將盛大網絡私有化，徹底摘下了中概股最後一塊遮羞布。國內監管部門開始針對支付牌照進行整頓，阿里“被迫”拆分支付業務成立螞蟻，並在港交所摘牌私有化。
同期，國內4萬億的刺激政策進入尾聲，以鋼鐵為首的上游產業鏈漲至歷史最高，並且突破6124的高點，中小板則進入一波牛市，也同樣突破6124的高點。
如果把國內經濟簡單分成製造業和服務業，那麼中概股就是以服務業為代表的虛擬經濟，而國內上市公司則是實體經濟代表。當時，4萬億的政策主要投向了基建和地產，刺激了實體需求，帶動利潤往中游集中，但這並沒有有效的拉動居民消費，因為居民消費的主力人羣更多還是第三產業。
但是，隨着基建刺激進入尾聲後，互聯網開始享受基建紅利，健全的交通網絡有效的降低了物流成本，加上科技要素的紅利，有效提高了全要素生產率，讓中概股重回增長渠道，服務業重新成為經濟的主力軍。
現在的情況就跟2011年前後很像，國內貨幣政策重新通過交易制度改革的方式，加大了對中小企業的扶持，在基建端開始大力刺激光伏和風電等新能源產業，通過能源轉型的方式，降低全要素生產成本。因為，從目前的情況來看，新能源產業鏈的需求開始逐漸放量，而成本則逐漸走低，這將有效提高能源轉型的速度，為日後服務業的崛起提供政策紅利。
只不過，在交易的策略端，投資者可能會需要對政策方向更加敏感。畢竟，只要貨幣政策繼續對特定行業的定向寬鬆，例如央行最新的碳中和綠色工具，那資金勢必會追逐盈利能力更強的領域。
同時，在國內重新開始放鬆地產融資後，國內的整體融資環境有所改善後，中概股的大跌和國內股市大漲就更加不足為奇了。