打破行業預測三年業績規則，中信建投直接給出東方財富2030年營收

前有國信證券分析師預測寧德時代2060年儲能營收，如今中信建投分析師東施效顰預測東方財富2030年的業績。研報作為嚴謹的分析報告，一般只會給出未來3年的業績預測，即便是未來三年，資本市場和企業環境同樣會影響預測的準確性。而此次中信建投分析師直接打破行業三年預測“規則”，給出2030年業績預測。況且東方財富作為週期性行業的公司，這種“線性”外推的業績預測合理性如何呢？

1月4日，中信建投證券發佈的一篇研報《如何理解東方財富的短期性價比與長期成長性？--深入的盈利預測視角》引起市場廣泛關注。值得注意的是，這篇關於東方財富的研報目前已被刪除。

券商發研報本無可厚非，但是中信建投的這篇研報直接給出了2030年東方財富的營收淨利潤預測，打破了券商三年業績預測的“規矩”。

具體來看，中信建投預計東方財富2030年的收入可達到723.3億元，2020年-2030年的複合增長率為24.2%；歸母淨利潤可達到474.5億元，2020年-2030年的複合增長率為25.8%。

其實這並不是中信建投第一次“唱多”東方財富，據choice數據顯示，自2021年以來，其就發佈關於東方財富的9篇研報，均給予“買入評級”。

而細觀此次2030年的營收和淨利潤預測數據，每年均屬於線性增長，對於證券這種週期性行業而言，更多依賴股市牛熊，這也意味市場的冷熱會對經紀業務和基金業務造成周期影響，中信建投這種預測到2030年的“線性”外推存在多少合理性呢？

中信建投研報竟給出東方財富2030年的業績預測

前有國信證券分析師預測寧德時代2060年儲能業績，如今有中信建投分析師預測東方財富2030年業績。

一般而言，券商研報的業績預測在3年左右。但是預測未來10年左右的情況，在正式的研報中基本不會出現。此次中信建投預測出東方財富九年後的業績，可謂是破天荒。

對於如何能預測東方財富2030年的業績，中信建投也給出關於東方財富長期業績預測的原因。主要從三個數據考量，分別是公司證券業務市場份額、公司的基金保有量佔比與認申購情況以及主要費率。

從證券業務市場份額來看，中信建投表示，根據2020年與2021年主要交易所（上交所、深交所、港交所的內地企業）平均日換手率均為1.01%，假設2022年-2030年的平均日換手率均維持1%水平，並預計東方財富的股基交易的市場份額每年提升0.3%，至2030年達到6.45%。

假設融資融券餘額增速較股基交易額增速高2%，以體現融資融券滲透率的提升，東方財富的融資融券市場份額每年提升0.4%，至2030年達到5.86%。

從基金保有量佔比與認申購情況來看，2020年，天天基金非貨幣基金保有量/中國開放式基金淨資產的比率為2.06%，若天天基金的非貨幣基金保有量2021年底達到6500億元，則佔中國開放式基金淨資產的比率約為3.13%，我們假設此比率每年提升0.4%，至2030年將達到6.73%。

研報還估算出至2030年，除活期寶外天天基金的基金認申購金額/平均保有量為1.88倍。

從主要費率來看，在進行長期假設時，保守情況下主要對銷售費用率與管理費用率進行一定的遞減，並在2025年後東方財富的銷售費率維持在3.5%，管理費用率維持在13.1%的水平。

在這三項數據加持下，中信建投預計東方財富2030年的收入可達到723.3億元，歸母淨利潤可達到474.5億元。

細看業績的預測，無論是營收和淨利潤的未來增速，均是線性增長，沒有過大的波動。眾所周知，證券行業是週期行業，更多是看市場牛熊，即便東方財富有基金等金融服務，但是證券業務仍舊是東方財富的營收大頭。如此平穩的營收淨利潤增長實在讓人難以信服。

不僅是對東方財富長期的業績預測，中信建投也給出其短期的盈利預測。具體來看，其預計東方財富2022年公司的收入為183.2億元，歸母淨利潤為118.4億元，同比增長39.1%，給予公司45倍PE。

文章末尾，中信建投更是直接高喊出51.5元的目標價，依舊給予買入評級，但截至1月6日收盤，東方財富報33.96元/股，也就是説股價還有超50%的上漲空間。

事實上，這並非中信建投第一次看多東方財富，自2021年以來，中信建投發佈關於東方財富的研報有9篇，均給予“買入評級”。

細數中信建投過往的9篇研報，不難發現其多次上調東方財富的營收與淨利潤。以2022年為例，營業總收入經過兩次上調後，從154.02億元逐步升至176.02億元，今年首篇研報再次上調至183.2億元；淨利潤也是如此，經過兩次上調從97.65億元逐步升至115.2億元，今年首篇研報再次上調至118.4億元。

如今中信建投預測出東方財富九年後的營收與淨利潤震驚市場，更為關鍵的是東方財富是否能支撐起超700億的營收值得考量。

看“牛熊”吃飯的經紀業務

回顧東方財富的發家史，自然離不開東方財富網的功勞，其憑藉這一財經門户網站快速成長為目前以證券服務與金融電子商務服務兩大主營業務為主。其中，證券服務是營收的主要來源，據choice數據顯示，2021年上半年佔營收的比例分別為57.35%以及42.65%。

雖然東方財富在業績和市值上不斷髮展壯大，但其主力業務仍然是證券和基金服務。

據choice數據顯示，今年上半年證券業務與金融電子商務服務的營收分別為32.23億元以及23.97億元，雖然在金額上，證券業務碾壓金融電子商務，但在同比增速上，金融電子商務更勝一籌，金融電子商務服務收入同比增長109.71%，遠遠高於證券服務收入55.70%的增速。

查看東方財富2020年的年報也出現這種情況。2020年證券服務收入為49.82億元，同比增長81.1%；金融電子商務服務的收入為29.62億元，同比增長139.64%。不難看出，證券服務的同比增速遠低於金融電子商務服務。

還需注意的一點是，對於證券這種週期性行業而言，更多依賴股市牛熊，這也意味着東方財富的證券業務將會受到市場冷熱的影響，這一點在過往公司證券業務的營收上體現的淋漓盡致。

自2015年以來，東方財富收購西藏同信證券（東方財富證券的前身）取得證券全牌照從而進入證券行業，當年的年報中也隨之體現出證券業務的營收，為1.13億元。據東方財富2016年年報顯示，這1.13億元的收入是2015年12月份的。即使是一個月的營收，金額如此之低也與2015年的股災有一定關係。

2016年公司營收的主要來源一躍成為證券服務，該業務的營收也實現同比大幅增長，達到11.49億元。細細想來，證券業務的收入飛昇也離不開2015年收入較低的原因。

眾所周知，2018年是大熊市，這在一定程度上也影響到東方財富的證券業務。據數據顯示，2018年該項業務實現營收為18.13億元，較2017年僅同比增長3.79億元。

代銷同樣面臨勁敵

如今東方財富的業績驅動力更是靠金增速過快的金融電子商務服務帶動。即使金融電子商務業務呈現同比快速增長的趨勢，其也面臨不小的競爭壓力。

根據中國證券投資基金業協會數據顯示，從基金代銷機構前十強來看，僅螞蟻基金、天天基金兩家為互聯網第三方代銷渠道，這也意味着螞蟻基金是天天基金最大的競爭對手。在螞蟻基金未殺入基金銷售市場之前，天天基金是當之無愧的互聯網基金銷售巨頭，現在天天基金無論從公募基金保有規模還是營收都被後起之秀螞蟻基金反超。

首先從保有規模來看，東方財富旗下的天天基金在今年三季度非貨幣市場公募基金保有規模為5783億元，排名第三；而螞蟻基金的非貨幣市場公募基金規模已達到萬億級別，為11954億元，是天天基金的兩倍，排名第一。

（圖片來源：中國證券投資基金業協會）

中信建投在研報中也作出風險提示，東方財富公募基金代銷業務或受互聯網巨頭衝擊，認（申）購份額市佔率或許會下行。

不僅是公募基金保有規模遠不及螞蟻基金，自2018年以來，主要通過天天基金貢獻金融電子商務服務的營收也與螞蟻基金逐漸拉開差距。

據恆生電子年報顯示，2018-2020年，螞蟻基金的營收分別為14.04億元、18.81億元以及60億元；而東方財富金融電子商務服務的營收分別為10.65億元、12.36億元、29.62億元。

從中可以看出，東方財富金融電子商務服務的營收被螞蟻基金遠遠甩在身後，更為重要的是螞蟻基金坐擁支付寶海量全球用户，2020年營收同比增長近220%，完全碾壓金融電子商務服務同比增長為109.71%的東方財富。

前有追兵，後有猛虎，對於互聯網基金銷售巨頭東方財富來説，面臨的勁敵不止螞蟻基金一個，以9.8億微信用户為基礎的騰安基金、盈米基金以及同花順基金等其他第三方基金代銷平台的能力也不容小覷。