財聯社（北京，記者 張曉翀）訊，央行昨日晚間發佈的《2020年第四季度中國貨幣政策執行報告》指出，下一階段將引導市場利率圍繞公開市場操作利率和中期借貸便利利率波動，較三季度報告中的“平穩運行”表述有所變化。
央行還重申穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度，堅持穩字當頭，不急轉彎，把握好政策時度效，把好貨幣供應總閘門，保持流動性合理充裕，保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配，保持宏觀槓桿率基本穩定。
分析人士稱，央行今年將更加關注經濟復甦過程中的經濟和市場透露的過熱信號，在貨幣政策的調整上會更加及時迅速，政策操作上仍將保持量價合適的基調，在貨幣總量較為剋制的前提下，或有意維持階段性、結構性流動性短缺格局，後續資金利率波動或明顯放大。
“貨幣政策操作上，央行表示要更加精準有效，引導市場利率圍繞政策利率波動，迴歸結構性流動性短缺框架，説明流動性繼續維持緊平衡狀態，貨幣市場利率的波動率會有所上升。”東吳證券宏觀首席分析師陶川對財聯社表示。
央行在此次報告中首次闡述了對正常貨幣政策的理解，即利率保持在合理區間，沒有采取零利率甚至負利率；央行資產負債表規模基本穩定，銀行貨幣創造的市場化功能正常有效發揮；宏觀槓桿率和貨幣信貸增速遠低於2009年應對國際金融危機時期。
方正證券首席固收分析師齊晟對財聯社表示，正常貨幣政策為後期央行的政策調整留有了更多空間。結合此前央行貨幣政策司司長孫國峯的表態判斷，後期央行整體投放資金量不會大幅增加，對流動性的投放更多依賴公開市場操作。
強調市場不必過度關注公開市場操作數量
對於近期公開市場投放不足和DR007開盤價近兩年來首次上行，引發的市場對於資金利率持續上行的擔憂，央行報告強調“判斷短期利率走勢首先要看政策利率是否發生變化，主要是央行公開市場7天期逆回購操作利率是否變化，而不應過度關注公開市場操作數量。”
報告解釋稱，公開市場操作數量會根據財政、現金等多種臨時性因素以及市場需求情況靈活調整，其變化並不完全反映市場利率走勢，也不代表央行政策利率變化。其次在觀察市場利率時重點看市場主要利率指標（DR007）的加權平均利率水平，以及DR007在一段時期的平均值，而不是個別機構的成交利率或受短期因素擾動的時點值。
2月4日，DR007開盤價上行12BP，最近一次上行是2018年9月26日，距今已兩年有餘。DR007是央行培育的與短端政策利率相匹配的市場基準利率，其開盤價可看做當天市場對資金定價的參考價，通常由政策行來做，大部分時候都穩定在政策利率附近，不會隨意變化。
市場人士指出，未來DR007仍然是短端流動性最重要的指標，央行多數的意圖都會在其中有所體現。春節後DR007維持在以政策利率（7天逆回購操作利率2.20%）為中樞，進行區間寬幅震盪的概率較大。
貨幣信貸政策進一步結構性調整
央行此次報告對居民槓桿率、金融風險和存款管理的關注度有所上升，此外對正常貨幣政策亦有進一步的解釋。分析人士表示，央行對風險點的強調，或將導致對貨幣和信貸政策的進一步結構性調整。
央行在專欄中指出，我國居民槓桿率上升主要源自房貸、消費貸、信用卡透支增長，但有一部分實際上是個體工商户經營性貸款，對此要客觀甄別、合理評估。同時，也要高度警惕居民槓桿率過快上升的透支效應和潛在風險，不宜依賴消費金融擴大消費。
央行認為，進入冬季後，國內多地出現聚集性疫情，可能給消費恢復帶來不確定擾動。宏觀槓桿率因疫情應對出現階段性上升，不良貸款上升等信用風險可能滯後顯現，區域性金融風險隱患仍然存在。
他們並預計，今年房貸和消費貸都將面臨明顯的信貸約束。但信用政策仍將“有保有壓”，強調對科技創新、小微企業、綠色發展的金融支持，加大對製造業等重點領域的信貸投放。
中國銀行研究院研究員梁斯表示，央行或將引導金融機構信貸資源更多向符合國家政策支持的方向傾斜，並提高金融機構對普惠型企業、中小企業的支持力度和積極性。此外還將推動完善流動性投放機制，增大流動性投放覆蓋面，為中小金融機構提供更多流動性支持。
陶川認為，信貸上央行將更加強調結構性工具和精準滴灌。一方面去年出台的應急政策要“穩妥調整和接續”，這説明今年上半年到期的再貸款、再貼現工具部門將不再續作，疊加信用債償壓力集中，上半年信用風險值得繼續關注。另外信貸政策繼續向創新、普惠和綠色等領域傾斜，尤其針對綠色金融。
報告專欄指出，存款基準利率作為利率體系的“壓艙石”，要長期保留。下一步，將繼續發揮利率自律機制的作用，加強對不規範存款創新產品、結構性存款、異地存款的管理，防止非理性競爭，維護存款市場有序競爭，保持銀行負債端成本穩定，為推進利率市場化改革和促進企業綜合融資成本穩中有降創造良好環境。
陶川並表示，加強存款管理，鞏固貸款實際利率下降成果，銀行淨息差或迎來拐點。存款端央行持續加強存款，整改不規範存款創新產品，壓降結構性存款，加強異地存款管理，有助於緩解商業銀行存款端壓力。貸款端，央行表示要“鞏固貸款實際利率下降成果，促進企業綜合融資成本穩中有降”，考慮到近期已有部分銀行提高了經營貸的利率以及今年通脹壓力的上升，貸款利率的低點在去年第四季度或已出現。